Strategy 将从极致杠杆囤币，到「BTC + 美元双储备」的过渡形态。
撰文：ChandlerZ，Foresight News
12 月 1 日晚，美股三大指数集体收跌，道指跌 0.89%，纳指跌 0.38%，标普 500 指数跌 0.53%，热门科技股多数下跌，博通跌超 4%，谷歌、微软跌超 1%。与此同时，加密货币市场遭遇猛烈抛售，比特币一度跌破 8.4 万美元。
与此同时，美股加密股普跌，Coinbase（COIN）跌 4.76%，现报 259.84 美元；Strategy（MSTR）跌 3.25%，现报 171.42 美元；Circle（CRCL）跌 4.99%，现报 75.94 美元；Bitmine（BMNR）跌 12.62%，现报 28.94 美元；SharpLink Gaming（SBET）跌 9.60%，现报 9.60 美元。
有分析指出，从资金面看，尽管市场普遍预期美联储下周将启动降息，相关 ETF 只有小幅净流入，整体仍偏疲弱，难以支撑「机构资金明显回流」的判断。同时，日本货币政策的收紧信号也在加剧市场的不安情绪：2 年期日本国债收益率自 2008 年以来首次突破 1%，投资者开始重新评估全球主要央行在宽松节奏上能否继续保持步调一致。
在这种环境下，即便美联储释放偏鸽信号，也难以抵消其他经济体的收紧预期，整体政策风向依旧偏紧，为机构投资者继续降低比特币敞口提供了顺势的理由。
值得注意的是，Strategy 发布最新公告称，该公司在 11 月 17 日至 11 月 30 日期间购入 130 枚比特币，总金额达 1,170 万美元。到 11 月 30 日，Strategy 合计持有约 65 万枚 BTC，累计成本约 483.8 亿美元，折算下来，均价 74,436 美元。
这是 Strategy 在连续一周未增持比特币后的增持行为，资金来源仍为普通股发售所得。但市场认为其近期增持规模显得颇为有限，加之比特币价格大跌。部分投资者据此解读为，Strategy 的模式对高强度囤币模式似乎出现停滞迹象，且质疑其能否为各类优先股支付股息。
Strategy 新储备资金：用股权融资换取安全期
Strategy 市场质疑宣布设立规模达 14.4 亿美元的美元储备金，专项用于支付优先股股息及现有债务利息。该储备金资金来源于公司根据市场发行计划出售 A 类普通股所获收益。
Strategy 计划维持至少覆盖 12 个月股息支付需求的储备规模，并拟逐步强化储备金规模，最终目标是构建可覆盖 24 个月及以上股息支付的缓冲资金池。该储备金的存续、条款及规模完全由公司自主裁量，Strategy 将根据市场环境、流动性需求及其他因素动态调整储备金规模。
尽管如此，这一声明并未有效平息市场担忧。Strategy 公司股价在 12 月 1 日盘中跌超 10%，最低触及 156 美元。
与此同时，该公司还公告称，鉴于现状，已更新 2025 财年盈利预期，其中估算，如果 2025 年底比特币价格区间为 85,000 美元至 110,000 美元，则 Strategy 2025 财年的营业收入、净收入和稀释后每股收益的目标区间如下：2025 财年营业收入约在 70 亿美元至 95 亿美元之间，2025 财年净收入约在 55 亿美元至 63 亿美元之间，2025 财年稀释后每股收益为每股普通股 17.0 美元至 19.0 美元。
这一次储备安排背后，实际上折射出 Strategy（MSTR）资产配置逻辑的拐点。过去四年，该公司的持币模式就是通过发行普通股、优先股和可转债等方式在资本市场不断融资，再将筹集到的资金几乎全部转换为比特币持仓。资产负债表的核心特征是高度单一。
而在设立美元储备之后，这条资金路径出现了首次有意识的分流。公司仍然依赖股权和债务工具进行外部融资，但资金不再一股脑流向比特币仓位，而是被拆分为两部分。一部分继续用于增持 BTC 延续 DAT 策略；另一部分则明确留在美元端，进入专门用于支付股息与利息的美元储备金，用来稳定未来一至两年的现金流。
前者可视作无息的长期价值储备，后者则承担短期兑付职能，为公司各类股权与债务工具提供现金保障。
在市场层面，这种调整也可被视为对外界长期存在的一项质疑的回应，即在比特币价格大幅波动、融资环境趋紧的情形下，Strategy 是否会因现金流压力而被迫抛售持币、甚至面临资不抵债风险。该公司试图向投资者表明，在可见期限内，其维持偿付能力不必以「卖币」为前提。尽管此前 Strategy CEO 曾表示，只有在 mNAV 跌破 1 且无法融资时才会卖出比特币。
市场观点
华尔街经纪商 Benchmark 表示，比特币价格回调再度引发了市场对比特币持仓大户 Strategy 生存能力的常规担忧，但该公司认为这类担忧不过是比特币下跌时必然出现的杂音。在周一发布的一份报告中，分析师 Mark Palmer 指出，批评者将短期波动与真正的偿付风险混为一谈，忽视了其资产负债表旨在最大化比特币杠杆的构建逻辑。Strategy 持有约 649,870 枚比特币（价值 558 亿美元），同时背负 82 亿美元的超低成本可转换债券和 76 亿美元的永续优先股，其债务可控，公司结构远比批评者所声称的更为稳健，永续优先股是 Strategy 区别于其他数字资产持仓企业的核心竞争优势。
针对市场反复提及的危机阈值问题，Benchmark 指出，比特币需跌至约 12,700 美元并持续低位运行，才可能引发实质性风险，而这一跌幅高达 86%，在当前以机构为主导的市场中，该机构认为极不可能发生。Palmer 重申对该股的「买入」评级及 705 美元的目标价（基于 2026 年比特币 225,000 美元的假设），并表示近期回调未改变其观点。
CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 发文表示，Strategy 在 mNAV（公司价值与其持有的比特币价值的比值）低于 1 时出售 BTC 并非明智之举。虽然此举可能在短期内使 MSTR 股东受益，但最终会对 BTC 造成伤害，进而也会损害 MSTR 的利益，从而形成死亡螺旋。
Polygon 联合创始人兼 Polygon 基金会 CEO Sandeep Nailwal 发文称：希望 Strategy（MSTR）不会成为本轮周期中的「LUNA 惨案」主角。这个行业再也经不起又一场公开上演、且牵扯华尔街与散户的死亡螺旋了。但愿 Michael Saylor 能施展些华尔街的「玄妙魔法」稳住局面。
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