随着美国《GENIUS法案》的通过与全球监管框架的加速形成，稳定币正从灰色地带走向可控市场秩序，但风险与机遇并存的新挑战才刚刚开始。

2025年，稳定币监管迎来重大转折点。7月，美国国会通过《GENIUS Act》，建立了该国首个稳定币联邦监管框架，标志着这一快速增长的数字资产正被纳入主流金融监管体系。与此同时，英国、欧盟、加拿大等主要经济体也纷纷推出或加速落实加密货币监管法规，推动全球加密监管从“是否监管”走向“如何系统监管”。

在这一背景下，稳定币与传统金融体系的深度融合带来的风险特征与应对策略，成为监管机构与市场参与者关注的焦点。

一、全球监管框架成形

主要经济体加速布局稳定币监管，2025年成为加密资产立法突破年。

● 美国《GENIUS Act》为稳定币发行提供了联邦监管路径，要求发行者必须维持安全资产支持，并保证币值稳定与可赎回性。该法案同时将支付型稳定币从证券定义中移除，为市场参与者提供了监管清晰度。

● 欧盟的《加密资产市场监管》（MiCA）为加密资产服务提供商和稳定币发行人设定了统一监管标准，预计到2026年大范围生效。但业内人士指出，MiCA要求至少30%的储备资产必须为欧盟银行存款，这可能使欧元稳定币在国际竞争中处于不利地位。

● 英国央行于2025年11月发布了针对系统性英镑稳定币的监管提案，旨在确保公众对新型货币形式的信任。该提案允许系统性稳定币发行者持有部分储备资产在短期英国政府债务中，并考虑建立央行流动性安排作为后备支持。

二、稳定币的多元风险图谱

系统性风险

● 美联储官员指出，稳定币可能增加对美国国债和其他美元计价流动资产的需求，从而影响货币政策传导机制。“稳定币可能成为中央银行家需要面对的数万亿美元级的大象。” 美联储理事斯蒂芬·米兰在近期演讲中表示。

● BPI的分析报告强调，如果稳定币更深度融入传统金融体系而没有充分保障，加密市场冲击可能首次感染更广泛的经济。

● DeFi借贷平台呈现出与高杠杆银行类似的风险，但缺乏存款保险、资本要求、流动性缓冲或定期检查等关键保护措施。

非系统性风险

● 2025年11月初，稳定币xUSD发生闪崩，从1美元跌至0.12美元，单日蒸发88%市值，引发超过10亿美元从高收益稳定币中逃离。这一事件揭示了某些稳定币项目存在的透明度不足和杠杆过高问题。

● 分析发现，xUSD仅用1.7亿美元真实资产，通过重复抵押借贷筹集了5.3亿美元贷款，实际杠杆超过4倍。

三、实践中的风险案例与监管挑战

xUSD崩溃的教训

● Stream Finance将其高风险策略包装为稳定币xUSD，声称采用“德尔塔中性策略”进行市场波动风险对冲。然而，在2025年10月11日加密市场暴跌时，其交易策略失败，损失9300万美元，导致一个月后暂停所有提款和存款，最终引发xUSD脱钩。

● 这一案例体现了“包装-扩张-崩溃”的模式，与2008年全球金融危机和2022年LUNA崩溃有着相似的根源——将高风险资产包装成低风险产品。

监管边界与协调挑战

不同司法管辖区的监管标准差异依然显着，全球一致性尚未形成，这对跨境加密资产服务构成障碍。

● 香港在稳定币监管上创新性地提出了“白名单制”，要求稳定币用户在开户时完成“了解你的钱包持有者身份”，从源头明确用户身份与地域信息。

● 这与传统“黑名单制”的事后追溯形成对比，为大型企业、政府机构等此前因风险顾虑未使用稳定币的群体提供了合规入口。

四、未来监管与风险防控趋势

数字货币的协同发展

● 南开大学校长陈雨露指出，全球数字货币发展应奉行价值本真性、系统稳健性、普惠包容性三项基本原则。他呼吁推动央行数字货币与合规稳定币协同发展，共建多边数字货币流动性互助网络。

● 类似地，BCG报告也指出，CBDC与稳定币是互补而非替代关系，体现了央行货币与商业银行货币传统双重货币体系的数字化延续。

监管与创新的平衡

监管过严可能抑制创新——如果监管成本过高或限制太多，小型创新项目可能无力承受。

● 英国央行的做法是设计一个适应未来的稳定币监管 regime，关注其在现实世界支付和结算中的潜在应用，而非当前买卖加密资产的用途。

● 韩国正考虑采取双轨方法：在监管沙盒内允许非银行稳定币实验，同时推进由商业银行主导的机构稳定币。

稳定币监管正从响应式应对转向前瞻性框架设计。 英国央行提出的“多货币”体系愿景，其中稳定币与商业银行货币（包括代币化银行存款）共存，所有这一切都以央行在金融体系中的持续角色为基础。

随着全球监管框架逐步完善，稳定币有望从“边缘游戏”转型为“主流金融工具”，在价值本真性、系统稳健性和普惠包容性的基础上，真正成为服务实体经济、提升金融效率的重要力量。

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