比特币（BTC）刚刚结束了历史上最大的加密货币的第三差周，其跌幅超过了平均水平，达到了5%。第38周有效地结束了第三季度，季度上涨约1%，而九月份则保持平稳。

尽管这些数据与该时期作为一年中最弱季节之一的历史声誉一致，但一些催化因素可能导致了表现不佳。

周五，超过170亿美元的期权到期，最大痛苦价格——期权持有者损失最多、期权写作者获利最多的行使价格——为110,000美元，这成为现货价格的引力中心。

一个关键的技术因素是短期持有者的成本基础为110,775美元，这反映了过去六个月内转移的币的链上平均获取价格。

比特币在八月份测试了这个水平，在牛市中，通常会多次向这个线移动。今年，它仅在一次情况下显著跌破该水平：在四月份的关税恐慌中，跌至74,500美元。

放眼全局，评估比特币是否仍处于高点和低点不断上升的上升趋势中，以判断此次反弹是否可持续是很重要的。

分析师Caleb Franzen指出，比特币已跌破其100日指数移动平均线（EMA），而200日EMA为106,186美元。之前的显著低点在9月1日约为107,252美元，为了保持更广泛的趋势，比特币需要保持在该水平之上。

宏观背景

美国经济在第二季度以年化速度增长3.8%，远高于3.3%的预期，并且是自2023年第二季度以来的最强表现。初请失业金人数减少14,000人，降至218,000人，低于预期，并创下自7月中旬以来的最低水平。尽管支出数据符合市场预期。美国核心PCE价格指数，即美联储偏好的剔除食品和能源的基础通胀指标，2025年8月较上月上涨0.2%。

10年期美国国债收益率从4%的支撑位反弹，目前交易接近4.2%。美元指数（DXY）继续徘徊在98的长期支撑位附近。与此同时，金属市场表现活跃，银价约为45美元，接近1980年和2011年时的历史高点。与此同时，美国股市也接近其纪录。

比特币仍然是一个特例，低于其峰值超过10%。

比特币相关股票

比特币财库公司继续面临严重的市净率（mNAV）压缩。Strategy（MSTR）年初至今几乎持平。在某个时刻，它跌破了300美元，成为2025年的负回报。

Strategy与黑石iShares比特币信托ETF（IBIT）之间的比率为4.8，为2024年10月以来的最低水平，这显示出最大的比特币财库公司在过去12个月中表现远逊于比特币。

Strategy的企业市净率（mNAV）目前为1.44（截至周五）。这里的企业价值包括所有流通的基本股份、总名义债务和永久优先股的总名义价值，减去公司的现金余额。

MSTR的一个好消息是，四种永久优先股中的三种，STRK、STRC和STRF，均呈现出正的生命周期回报，因为执行董事长迈克尔·塞勒希望通过这些工具购买更多的比特币。

MSTR面临的一个日益严重的问题是比特币缺乏波动性。这种加密货币的隐含波动率——市场对未来价格波动的预期指标——已降至40以下，为多年来的最低水平。

这很重要，因为塞勒常常将MSTR视为比特币的波动性投资。相比之下，MSTR的隐含波动率为68。过去一年每日对数收益的年化标准差为89%，而在过去30天内已降至49%。

对于股票而言，更高的波动性通常会吸引投机者，产生交易机会并引起投资者的关注，因此这种下降可能会成为一种阻力。

与此同时，第五大比特币财库公司Metaplanet（3350）持有25,555 BTC，仍有大约5亿美元可用于其国际发行。尽管如此，其股价仍在517日元（3.45美元）徘徊，较历史最高点下跌超过70%。

Metaplanet的mNAV已降至1.12，较6月的8.44大幅下滑。其市值目前为39.4亿美元，而比特币的NAV为29亿美元，平均比特币获取成本为106,065美元。

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