Raoul Pal，全球宏观投资的创始人，引起了人们对一张广泛流传的图表的关注，该图表比较了比特币（BTC）的走势与全球M2货币供应量。

该图表显示，自2023年初以来，比特币的走势倾向于与全球M2货币供应量保持一致，且有12周的滞后，这意味着流动性条件的变化会在三个月后传导到加密市场。

基于该模型，如果这种相关性保持不变，比特币仍有望在2025年底前接近200,000美元。

然而，自7月16日以来，这种关系已经破裂。尽管全球M2货币供应量持续上升，反映出全球货币扩张的持续，但比特币却停滞不前，整个夏季横盘整理，尽管其与流动性之间的历史联系紧密。

TGA补充影响市场

Pal认为，这种破裂并不是模型的失败，而是美国财政部通过其财政总账户（TGA）所采取行动的结果。TGA是政府在美联储的运营账户，用于接收税收、债券销售收入和其他流入，同时也用于资助联邦支出。

当财政部通过发行超过立即义务所需的债券来重建该账户时，实际上会从系统中抽走流动性，减少可用于风险资产的资本池。根据Pal的说法，自7月以来，财政部已发行约5000亿美元的债券以补充TGA，使其余额接近8000亿美元，创下多年来的新高。

这种大规模的现金撤回对流动性敏感的资产（如加密货币）造成了最严重的影响，这也解释了尽管M2上升，比特币却横盘整理的原因。

重要的是，Pal认为TGA现在已经得到充分补充，这意味着流动性抽走可能已经结束，并应在本月底前完全消退。如果发生这种情况，流动性条件将恢复正常，比特币的更广泛反弹可能会在其受M2驱动的上升轨迹上恢复。

然而，为了反驳Pal的观点，值得注意的是，科技股和黄金继续创下新高，表明更广泛的风险偏好仍然完好无损。

虽然TGA的补充可能对加密货币造成了沉重打击，但更明显的影响也可能反映出长期持有的币种的抛售压力，这有助于解释比特币与全球M2之间的偏差。

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