我收到了一个我非常尊重的人通过私信发来的问题，问道：

“你能分析一下为什么你不拥有黄金吗？我不相信你拥有。”

这个问题需要细致的分析，所以请做好准备…

黄金在实际收益率下降时表现最佳，而这恰好是风险资产通常表现最好的时候。

这种差异需要更多的背景，具体来说，当市场担心经济衰退和/或通货膨胀上升时，黄金将在实际收益率下降的环境中超越风险资产。

在过去三年中，我的信念是衰退的可能性被夸大了，经济将是有韧性和动态的，通货膨胀将减速（即去通货膨胀）。

我在这方面是对的…

所以我的决定是持有大型科技股、软件、网络安全和比特币，因为它们在实际收益率下降或平坦时表现良好。

一般来说，这正是发生的情况。

我并不一定对黄金持悲观态度……我只是认为其他资产会表现得更好。

在某种程度上，我在这方面是对的，但我也错了。

黄金的表现远超我的预期，主要是因为某些时期的经济数据极其疲软，随后又恢复强劲，直到“有韧性和动态”变得更加稳固。

2025年第一季度的关税情况真的点燃了黄金交易。

因此，黄金今年迄今上涨了34.9%。

就个人而言，我认为这一波涨幅被夸大了。

但嘿，这也变成了一种动量交易。

而我不喜欢与动量对抗。

但随着股票创下历史新高，市场并不一定在告诉我们衰退即将来临。

我们没有看到对传统金融安全资产（美元或国债）的抢购。

如果投资者对衰退有根本性的担忧，他们会抓住通过10年期国债获得4.26%年收益的机会。

但他们并没有，原因有两个：

1. 衰退不太可能。

2. 通货膨胀正在重新加速。

看看垃圾债券……这看起来像是一个在告诉你衰退即将来临的市场吗？

绝对不是。

所以如果经济继续保持韧性和动态，资产价格保持强劲的上升趋势，我就看不到拥有黄金的理由，我宁愿通过持有世界上最好的公司和比特币来“投机”。

就是这么简单。

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