以太坊（ETH）在本周早些时候创下了4,946美元的新历史高点，但链上金融的动力似乎比以往周期更弱。

然而，根据DefiLlama的数据，整个网络的去中心化金融（DeFi）生态系统的总锁定价值（TVL）停滞在910亿美元，显著低于2021年11月创下的1080亿美元的记录。

以ETH计，差距更为明显：周二锁定的ETH数量略低于2100万，而2021年7月为2920万ETH。即使在今年早些时候，这一数字也超过了2600万ETH。这意味着，活跃于DeFi的代币数量比协议价格达到高点以来的任何时候都要少。

图表显示了这种脱节。去中心化交易所（DEX）的交易量和永续合约的流动性仍然活跃，但即使价格创下新高，它们也没有回到过去的峰值。

第二层网络吸引流动性

部分变化是结构性的，因为第二层网络吸引了资金流入。Coinbase支持的Base的DeFi TVL高达47亿美元，Arbitrum和Optimism也在增长。资本效率的变化也改变了局面，像Lido这样的质押协议在不需要大量存款的情况下集中流动性，这曾经抬高了原始TVL。

“尽管ETH创下了新的历史高点，但由于更高效的协议和基础设施的结合，以及在零售参与低迷的情况下来自其他链的竞争加剧，其TVL仍低于过去的记录，”LVRG Research的主任Nick Ruck在Telegram消息中表示。

“要重新夺回那些TVL的峰值，我们需要零售DeFi参与的复苏，更广泛地采用以太坊原生的收益机会，以及资本向竞争链或链外投资迁移的放缓。以太坊的扩展解决方案也需要在效率与激励强大的链上流动性之间取得平衡，以推动TVL的增长，”Ruck补充道。

在2020年和2021年，TVL是市场最受欢迎的增长指标。“DeFi夏季”将收益农业变成了一个投机循环，代币涌入Maker、Aave、Compound和Curve，以寻求双位数和三位数的回报。

TVL的快速增长成为以太坊主导地位的代名词，最终成为价格动量的信号。但这种动态在本周期看起来较弱。DEX和永续合约的交易量保持稳定，但尚未回到曾经定义以太坊突破的水平。

结构性变化影响DeFi

部分变化是结构性的。像Lido这样的流动质押协议的兴起使资本更加高效，集中流动性而不需要曾经抬高TVL的大额存款。

这种差异也反映了本周期的驱动因素。ETF资金流入、机构配置和宏观定位一直是ETH创下历史高价的主要催化剂，此类产品的净资产从1月份的80亿美元跃升至本周的超过280亿美元。

零售DeFi活动，作为之前繁荣的燃料，尚未跟上。这使得ETH看起来不再像草根加密投机的中心，而更像是一种宏观资产。

对于ETH的多头来说，希望是历史高价最终能重新点燃链上实验，并将资本拉回DeFi。

在此之前，代币价值与协议使用之间的差距提醒我们，这一周期的发展方式不同。如果链上参与没有回归，ETH的历史高价可能会依赖于比多头愿意承认的更薄弱的基础。

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