今天，我想退一步，从宏观经济的角度来审视比特币市场。 这或许是一种相对传统的分析方法，但鉴于比特币目前面临的严峻流动性限制，我认为重新审视更广泛的宏观环境至关重要。 首先，让我给出我的结论。 “比特币市场尚未经历充分的积累，流动性状况持续恶化。目前，我们只能寄希望于市场能够避免重大冲击。即便如此，横盘整理期可能也比许多人预期的要长得多。” 正如我在之前的分析中反复提到的，比特币的内部流动性状况极其令人担忧。 买方流动性持续减弱，市场正经历着严重的流动性紧缩。 在此背景下，我想探讨美元与比特币市场周期之间的关系。 对于任何研究过金融市场的人来说，这或许并不陌生。 总的来说，美元与全球流动性状况密切相关。 回顾比特币的历史周期，我们从未见过比特币在美元强劲上涨的同时持续经历完整的牛市。 始于2025年的熊市周期在这方面也并无太大不同。 但这引出了最重要的问题。 “美元真的即将进入持续下跌趋势吗？” 在我看来，这是评估当前市场时最关键的问题之一。 让我们客观地审视一下历史周期。 在之前的周期中，随着美元开始持续下跌，比特币通常会经历一段漫长的熊市，然后进入强劲的牛市阶段。 （图1，绿色方框） 但当前的情况截然不同。 美元非但没有进入下跌趋势，反而显示出强劲上涨趋势的迹象。 （图1，红色方框） 这正是以往牛市周期与我们今天所面临的市场环境之间最重要的区别。 现在，请看图2。 美元突破了持续超过500天的交易区间。 我在市场分析中经常强调一点： “一旦趋势形成，就很难轻易逆转。” 这是因为趋势具有持续性。 而且，这并非一个持续数周或数月的趋势。 我们看到的是美元突破了一个持续超过500天的盘整区间。 这使得这一发展尤为重要。 即使美元最终反转并再次下跌，这个过程也可能比许多投资者预期的要长得多。 我们还需要考虑更广泛的宏观经济环境。 今年第三季度开始加息，而围绕美国中期选举的政治和经济环境对加密货币市场来说也并非有利。 与此同时，来自比特币挖矿公司的抛售压力是另一个主要担忧。 今年第三季度和第四季度，矿业公司抛售比特币的活动达到了历史新高。 与此同时，许多矿业公司已将其商业模式转向人工智能数据中心。 在这种情况下，我们能否真正期待大量新的流动性流入比特币市场？ 目前，我很难对此抱有信心。 归根结底，比特币需要新的催化剂和能够吸引新资本的引人入胜的故事。 我个人认为，比特币最有力的故事之一就是它作为“数字黄金”的角色。 但这里也出现了一个有趣的转变。 Strategy 是曾大力推广比特币作为数字黄金的公司之一。 早在 2022 年，Strategy 就经常强调比特币作为“数字黄金”的身份。 然而，从 2025 年开始，该公司逐渐将其宣传重点转向“信用”和“数字资本”等概念，而不是主要强调比特币作为数字黄金的身份。 想想这意味着什么。 就连Strategy——这家曾是推动数字黄金发展、最具影响力的公司之一——如今也开始强调另一种叙事。 而现在，随着今天MSCI指数确认将其剔除，围绕比特币市场的不确定性进一步加剧。 那么，让我再问一遍这个问题： “比特币市场的流动性真的在恢复吗？” 比特币与传统金融体系的融合程度比以往任何时候都更加深。 通过现货ETF和日益增长的机构参与，比特币越来越多地被纳入传统金融机构的投资组合。 因此，其市场行为与宏观经济状况和传统金融市场的走势联系更加紧密。 换句话说，比特币现在更容易受到宏观环境的影响，而不是更少。 然而，如今比特币的内部流动性依然疲弱，而外部宏观经济环境也远非有利。 在这种情况下，我很难想象比特币如何能够无视宏观环境，独立进入强劲的牛市周期。 比特币要开启真正持续的牛市，就需要新的流动性注入市场。 这是最基本的要求。 这也让我回到了我目前的评估。 现在，首要任务应该是祈祷市场能够顺利度过这段时期，避免遭受重大冲击。 但即便我们能够避免重大动荡，解除过度杠杆和解决当前的流动性失衡问题，也可能需要比许多投资者预期更长的盘整和积累期。 如果投资者期望比特币能够迅速恢复到之前的陡峭上涨趋势，我认为他们可能会大失所望。 这也是为什么我打算以更长的时间跨度来考虑下一次的比特币购买。 我不想急于重返市场，而是希望仔细评估流动性状况的发展，以及市场是否已经经历了充分的积累过程。 我明白我目前的观点可能听起来比较悲观，甚至令人沮丧。 但市场分析的目的并非在于持续提供乐观的预测。 客观评估我们所处的环境，并制定反映这些环境的投资策略，才是明智之举。 我认为现在并非积极进军比特币市场的合适时机。 无需操之过急。 目前，我认为耐心比追逐潜在的反弹更为重要。 我宁愿等待流动性恢复，给市场足够的时间积累，然后在更有利的时机出现时再入场。