经济仍然健康，但杠杆率上升使市场越来越脆弱。 在经济增长保持稳定、衰退风险仍然较低的情况下，我们的周期性宏观政策仍然存在风险。即使投机头寸变得更加紧张，基本面背景仍然支持股市。 自3月底以来，杠杆ETF资产已上涨约60%，达到约2180亿美元的创纪录水平。零售期权活动也在打破纪录，近一半的零售期权交易量现在集中在0DTE合约中。与此同时，对下行保护的需求已经减弱。 这种组合使市场容易受到剧烈波动事件的影响。如果势头减弱，杠杆产品将被迫重新平衡，拥挤的投资组合可能会开始削减风险敞口。即使前景没有改变，普通的回调也可能会自我强化。 这是我们在2026年继续预期的波动事件。如果增长保持不变，信贷继续流动，抛售将从原本健康的周期中清除过剩的杠杆。