“MVRV需要一个新的框架。” 自比特币ETF获得批准以来，MVRV不再是过去的估值模式。 自去年以来，我一直在写市场结构和交易行为的变化如何改变了对链上数据的解释。 这项研究最终导致了我的洞察力报告的发布，题为： “比特币ETF批准后市场结构和交易模式的变化。” 几天前，我还分享了自ETF推出以来发生的几个重大结构性变化。 今天，我想重点谈谈最广泛使用的链上指标之一：MVRV。 让我从结论开始。 “自比特币ETF获得批准以来，MVRV作为传统估值模型的有效性大大降低。现在需要一个新的解释框架。” 此外， “如果下一个市场周期再次主要由ETF流入和机构托管流驱动，MVRV更有可能保持在相对较低的范围内，而不是像前几个周期那样急剧扩张。” 1.我为什么现在要讨论这个？ 这里提出的想法最终只有在我们经历了当前的熊市和下一个牛市之后才能得到验证。 然而，从研究的角度来看，只有在一切都已经发生之后才讨论它们可能是有价值的， 但从投资或交易的角度来看，它几乎没有什么价值。 我认为，在市场充分反映结构性变化之前了解这些变化更有价值。 这一观点背后的详细机制将在未来的报告中解释。 2.MVRV需要一个新的框架 多年来，市场通常对MVRV的解释如下： -MVRV低于1=低估 -MVRV高于4=高估 我不再相信在现货比特币ETF获得批准后，这些阈值可以以同样的方式应用。 这不仅限于MVRV。 许多链上指标现在需要新的解释标准，因为基础市场结构本身已经发生了变化。 3.数据已经发生了变化 与之前的周期不同，MVRV在这次牛市中未能大幅扩张。 比特币继续创下新高，但在ETF获得批准后，MVRV大幅横盘整理。（黄色框） 我不认为这只是巧合。 我认为这反映了市场结构的根本性变化。 4.底层也可能表现不同 如果上估值范围在结构上发生了变化， 那么，较低的估值范围也可能表现不同。 仅仅依靠历史MVRV水平可能会增加不确定性，而不是减少不确定性。 之前的周期低点是： - 2015: 0.65 - 2019: 0.69 - 2022: 0.78 在MVRV首次跌破1之后，比特币经历了额外的下跌： 2015年：-54%（392天恢复到MVRV 1以上） 2019年：-48%（189天） 2022年：-23%（217天） 换言之， 如果你仅仅因为MVRV低于1而开始累积， 你还必须考虑历史上价格进一步下跌了多少，以及实际复苏需要多长时间。 更重要的是，MVRV在当前周期甚至还没有达到1。 5.如果机构流动性没有恢复怎么办？ 如果比特币跌破60000美元， 然而，ETF流入、场外交易机构需求和Strategy等大型买家未能回归， 则MVRV可能降至甚至低于先前循环中所见的水平。 任何考虑在MVRV降至1以下后进行美元成本平均的人都应该认真对待这种可能性。 6.最危险的误解 许多投资者倾向于低估下行风险，仅仅是因为低估范围在数字上似乎很窄。 高估通常被视为一个开放的范围，而低估则被限制在0-1的范围内。 这造成了下行风险也有限的错误印象。 然而，历史表明，比特币下跌了50%以上，而MVRV正走向周期低点。 即使在看似狭窄的0-1范围内，MVRV也可能继续进一步下跌。 如果MVRV最终达到0.6甚至更低，投资者应该重新考虑他们现有的积累策略是否仍然合适。 7.未来应如何解读MVRV？ 展望未来， 我认为MVRV不应被视为传统的估值模型，而应更多地被视为反映ETF和机构流动性状况的指标。 换言之， 低MVRV可能不再仅仅意味着比特币被低估。 相反，这可能表明有意义的机构流动性尚未重返市场。 8.下一个周期可能看起来非常不同 如果ETF和机构托管在下一轮牛市中继续主导比特币流动性， 我预计MVRV不会像前几个周期那样急剧扩张。 相反，它更有可能在较长一段时间内保持在相对较低的范围内。 当这种情况发生时，我相信市场自然会开始讨论解释MVRV的新框架。 Ps。 本次讨论不仅涉及MVRV。 我认为现货比特币ETF的批准从根本上改变了比特币市场的结构， 因此，对许多链上指标的解释也必须不断发展。 这一观点背后的详细机制将在未来几个月内公布。