昨天BTC最低已刺破6w美元整数关口，无论是盘中最低价还是收盘价都比今年2月5日更低。这也给我们观察市场情绪和行为动态提供了良好的角度。 最重要的，当然是实体调整后的已实现亏损（EARL），3日均值达到11.3亿美元，相比于2月5日的数值几乎少了一半。 虽然这不代表后面不会再跌，但以此为界，价格更低但EARL没有更高，这是一个标准的具备“底部预期”的结构。 同时，我们也看到图1中本轮周期的1/2/3，峰值都低于上轮周期的1/2/3；说明在极度恐慌时，市场相对显得更成熟。 如果说EARL代表恐慌程度，那么STH-RUL（短期持有者相对未实现亏损）代表的是新进投资者所承受的心理压力。毕竟他们对波动最敏感，也最能影响短期价格变化。 这是一个归一化指标。之所以是“相对”，反映的是"亏损压力相对于市场体量的比重"，而非绝对亏损金额。 从图2能看到，在入熊后的下跌中，STH都会经历一次严重心理极限承压，STH-RUL瞬间突破+5个标准差的范围，这是系统性危机。 此后，即便价格更低，STH-RUL也不会再次超越前面的峰值。因为筹码已在高亏损区间完成了换手，新买家成本更低，市场压力正在消化中。 所以，在尾部的筑底过程中，我们以+2个标准差为衡量标准，当STH-RUL超过此线，意味着进入阶段性的极限范围。 综合两个维度来看，EARL与STH-RUL给出了一致的信号：恐慌正在消化，而非扩散。 价格创新低，但亏损没有跟着创新低——这在历史上从来不是底部的充分条件，但每一次真正的底部，几乎都有这个特征。 筑底是一个过程，是反复的承压与消化，是筹码在恐慌中完成换手，直到新买家的成本足够低，价格才失去了继续下跌的动力。 我们现在看到的，正是这个过程的轮廓。(Murphy)