引言

类似于以国家信誉为背书的主权信誉货币，去中心化稳定币是一个基于去中心化生态信誉背书的主权信誉货币，该赛道所提供的基础设施产品将在未来享有广泛的市场接受度，是WEB3世界的重要核心构件之一，该赛道的收益将会非常丰厚，因而各路诸侯跃跃欲试，不断推陈出新。

本文力求挖掘和梳理稳定币发展的核心脉络，把握未来WEB3的发展机遇。

(本文所讨论的WEB3的定义源自于Gavin Wood博士-Web3是下一代互联网，是一种分布式的、开放的、互操作的基础设施，旨在提供更加安全、透明和可信的互联网体验。)

一．稳定币是WEB3的基石

稳定币是加密活动和资产的交易媒介和基准，其价格与美元、欧元等稳定资产的价格相挂钩，旨在提供一种稳定的价值储存和交换手段，可以帮助降低加密货币交易的风险，市场占有率高的稳定币包括USDT、USDC、BUSD、DAI等。由于稳定币价格相对稳定，交易者可以使用稳定币进行交易而无需担心价格波动导致的风险。

随着技术迭代，WEB3世界的逐步发展，更多有价值的虚拟资产和应用于现实世界的服务增多，则对稳定币的需求会增加，这与现实实际中随着科技和经济的发展，需要更多的央行货币相类似。

稳定币与BTC的关系如同央行货币与黄金。现实世界中随着科技和经济的发展，黄金和白银依赖于自然界的储备和人类的开掘，无法满足科技和经济活动的发展需要，因而各国通过主权信誉印发法定货币符合客观需要和历史趋势。然而在主权从大自然手中抢回铸币权的同时，过也有其弊端，如法定货币的无节制超发，对于市场活动过多的干预，中心化机构作假与违规操作等等。

因此，一套基于一套合理的、公开透明的既定机制发行的货币呼之欲出。

二．市场现状

稳定币市场一直是各路兵家必争之地，诸多项目层出不穷，鱼龙混杂，机会与幻灭不断重复上演。我们把稳定币分为3类来看。

1.中心化稳定币

中心化稳定币由中央机构或公司发行和管理，主要包括USDT、USDC、BUSD等，中心化稳定币可以在合规监管下将现实世界中的法币、债券、股票、黄金、房地产等资产进行抵押，进而铸造相应额度的稳定币，该模式下可以快速的、源源不断的将大量现实世界资产（RWA）引入链上。

但中心化稳定币存在一定的信任风险。如果中央机构或公司遭遇重大问题或欺诈行为，这可能会导致稳定币价值的下降或失去价值的风险。此外，中心化稳定币的流通和使用可能受到政府监管机构的限制，从而可能限制其可用性和流动性。Tether公司的USDT一直被诟病抵押资产不够透明，被担心是否有充足的抵押资产，即发生大量赎回时，人们担心是否可以1：1拿回相应的美元。Circle公司的USDC虽受到了严格监管，但与硅谷银行、签名银行、第一共和银行一样，被担心过是否存在挤兑破产风险，出现过一段时间脱锚。PAXOS的BUSD在美国监管机构的监管下，一直在合规运营,然而在掺杂了诸多因素考虑的情况下，SEC还是对PAXOS和BUSD发起了诉讼，让人不禁担忧，即使合规透明，中心化稳定币也存在不稳定的因素。

综合来看，短期内会在WEB3世界发挥重要的基础价值。但是中心化稳定币存在着财务不透明和容易被操控的风险，不是一类良好的资产，长久来看，不会是未来WEB3最值得信赖的资产。

2.超额抵押稳定币

超额抵押稳定币由一种或多种基础资产支持，例如ETH、DOT等，需要持有更多的抵押物来支撑其价值，以保持其稳定性。这些稳定币通常会使用智能合约来实现抵押和发行，并将抵押物存放在去中心化的智能合约中。主要的产品包括MakerDao的DAI、Venus的VAI、Synthetix的alUSD等。超额抵押稳定币的抵押和铸造机制和过程均在链上由智能合约实现，透明度和安全性相对较高。

超额抵押稳定币的抵押率要高于100%，这意味着它们的抵押物价值远高于其发行价值。抵押率越高，稳定币的价格稳定性和安全性就越高，因为抵押物可以提供保障，以避免价格波动。但是，抵押率过高可能会导致流动性不足，从而使稳定币难以交易。

综合来看，超额抵押稳定币将在WEB3世界扮演越来越重要的角色，未来将会有源源不断的创新来提升资产流动性和效率。

3.算法稳定币

算法稳定币不需要抵押品，通常采用算法机制调整供应量和利率，以及维持价格的稳定。

TerraUSD (UST)是Terra生态中的稳定币，使用的是一种叫做 "自适应算法" 的算法，通过动态调整稳定币的供应量和利率来维持价格稳定。UST还使用了一种名为 "锚定费用" 的机制，用于增加算法稳定币的稳定性和可靠性。Ampleforth是一种基于弹性供应的算法稳定币，采用自适应供应机制来维持价格稳定。当价格高于目标价格时，Ampleforth会增加供应量，反之则会减少供应量，以实现价格的稳定。

由于不依赖于抵押品的价值就可以铸造货币，那么其相应算法就必须要有足够细致的数学模型以衡量出当前生态环境所能提供的商品和服务的总额，进而准确的计算出相对合理的供应量。如果模型过于简单货错误，并未充分考虑到生态的方方面面因素，其错配生成的供应量会导致货币供应不足，无法满足生态需要，或者超发后进而引发死亡螺旋。

Terra团队所推出的UST拥有一套相对复杂和精致的算法稳定币机制，很多方面值得餐卡引用，但其总供应量可无限增大，不符合货币的基本原则，注定只能是在稳定币赛道的一次努力的试验。该赛道难度非常大，仍有很长的路要走。

三．挑战与机遇

这些年WEB3世界陆续经历了LUNA崩盘、USDC脱锚、BUSD被审查限制等一系列负面事件,DAI和USDT在风雨中也有摇摇欲坠之势。各国央行正在陆续推出本国的CBDC，去中心化的稳定币将迎来强劲对手，加密货币行业也将面临各国政策的严格监管，种种内外部因素交加，似乎预示着去中心化的稳定币逐渐走向低谷。

但在蛮荒的生存环境和打击之下，同样也默默的孕育着新的生机，随着WEB3的持续发展，稳定币必然将突破来自于监管、政策、经济周期、技术方面的所有限制，逐渐打造出生命力更健壮的产品。

放眼未来，能够孕育出优质去中心化的稳定币产品，需要符合如下基本逻辑。

1.WEB3所能满足的需求是核心动力

人类的欲望和需求是经济和科技发展的底层动力，只有能满足人们各类生产、经营、生活、精神需求的产品和服务才会有市场活力。当前阶段市场中的需求主要是投机炒作、简单的兑换与支付，需求并不算强烈。在未来真正可以赋能内容消费和现实世界情况下，如社交、游戏、视频、金融、供应链、能源等场景，会催生巨大的需求，需要大量的区块链原生货币进行定价和支付。

因此，只有在不断更多创新涌现和出圈效应的生态中才会诞生出优质的稳定币项目，如以太坊和波卡，其他没有技术和产品创新的生态，即使短期有资本注入，长期看注定不会有优质项目存在。

2.去中心化和安全性始终重要

历史上的安全事件比比皆是，FTX交易所、O3跨链桥、wormhole跨链桥等因自身原因崩盘，USDC脱锚、BUSD被审查限制等受到外部政策影响而引发恐慌。铸造和使用稳定币的时候，人们一定会顾虑自己的资产是否可以稳定存在，是否不因个别人的意见、突发行为和产品的安全漏洞而受到影响。这与经商环境相类似，只有在安全、稳定的环境下才能开展长期生产经营，否则就只能冒险做短期投机。

WEB3世界的稳健发展，一定需要一种不依赖于任何个人和机构，而是由普通大众所掌控的货币，也就是一种具备去中心化属性的加密货币。在这一点上必须符合比特币的特性和精神，否则海市蜃楼崩塌的故事仍将一次次的重复上演。因而，在投票治理、迭代升级、利润公平分配、社区氛围等领域更加去中心化的生态将会逐渐崛起，是未来优质项目的成长沃土。

3.依托硬通货铸造

LUNA和美元是典型的负面案例，可无限增发情况下，货币总量远超生态经济总额，产生巨大泡沫；同样在经济总额发展后，如相应货币总量不足，无法促进各类生产活动，也会抑制经济发展。

硬通货才能维持货币稳定，才能促进经济的发展与繁荣。纵观人类历史所使用的货币，大致将其分为两类来看，第一类是羽毛、贝壳、石头、黄金、白银等虽然稀缺，但基本没有实际应用价值的自然界物品；第二类是依托主权信誉，通过债务印发的法定货币。两个核心要素是物质总量稀缺，或者物质的新增量与经济增量相匹配。

因此，物理和虚拟世界都在呼唤一套更可靠、更客观、更精准控制总量的货币。以去中心化程度高的共识代币（BTC、DOGE等）背书铸造的稳定币，以及依托持续产生收益的公链、DEFI、SOCIALFI、GAMEFI、DID、IOT、AI等各类产品盈利能力所精准铸造的稳定币，这两个赛道未来可能是产生精品项目的主流方向。

四．关注项目

随着DAI、USDC、USDT、BUSD等主流稳定币引发人们的担忧，当下所有其他的稳定币项目或多或少都存在一些缺陷。WEB3正在呼唤一套更可靠、更客观、更精准控制总量的去中心化稳定币，在这条不断摸索和迭代升级的路途中，这个赛道里没有最好，只有更好。

一些项目正在做出一些伟大的尝试，我们对波卡生态equilibrium的EQD、多链生态AAVE的GHO、curve的crvUSD投入了较大关注和期待。这些项目在生态持续创新、去中心化、安全性、铸造机制方面具备打造精品，或者做出重大进步的可能性。值得我们长期关注和参与，后续我们会持续跟进和分享观点，欢迎各位爱好者的批评指正。

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