与黄金相关性创 2020 年以来新高，但这次剧本有何不同？

撰文：Tanay Ved

编译：Saoirse，Foresight News

引言

长期以来，比特币的投资逻辑核心是作为一种稀缺、非主权货币资产，常被拿来与黄金对比。但在部分市场阶段，它的走势又类似高 beta 资产，受市场流动性、利率与风险偏好影响，和科技股相仿。随着宏观环境、比特币投资者结构在不同市场周期中演变，上述资产间的联动关系也不断变化。

本文中，我们将研究比特币与黄金、股票、美元之间的联动关系如何随市场周期切换；当前比特币和黄金高相关性为何值得关注；实际利率变动以及近期宏观数据发布，又是如何影响比特币近期行情。

历史上比特币的相关性周期

正如我们在《比特币正在和传统市场脱钩吗？》一文中探讨的，比特币和传统资产的联动关系会随市场周期改变。在不同时期，比特币会跟随成长股、科技股同步波动，或是表现得像稀缺价值储藏品。当前行情的特别之处在于：比特币与黄金 90 天相关系数攀升至 + 0.56，为 2020 年以来最高水平；而它和纳指 100、美元的相关性回落至接近 0。

数据来源：Talos CM 市场数据

这种背离说明：比特币价格走势不再主要由科技股的风险 beta 驱动，更多是和支撑黄金的宏观因素保持一致。近期比特币与黄金受同一类市场环境影响，包括对货币贬值、主权债务、实际收益率前景的担忧。

回顾历史上比特币与黄金高相关的阶段，有助于理解当前行情：

• 2020 年：新冠流动性冲击初期，比特币和其他风险资产同步下跌；随后美联储紧急宽松 + 财政干预压低收益率，推动比特币与黄金大幅反弹。
• 2023 年：美国多家地区性银行倒闭，美联储推出紧急流动性工具，市场重新担忧金融体系压力，并开始交易降息预期，比特币和黄金双双受益。
• 当前环境兼具上述两段时期的特征：美债市场的问题让市场重新关注美元长期购买力，利好稀缺资产。但和 2020 年不同，当前实际收益率仍处于高位，限制了美联储的降息空间。比特币和黄金相关性走高反映了这一环境；如果利率继续上行，比特币仍会承压。

这一轮行情特殊在哪里？

比特币与黄金相关性走高的背后，是两股反向的宏观力量。美国财政部采取行动支撑长端债券市场，市场持续关注政府债务与美元前景；与此同时美联储仍在对抗通胀，利率与实际收益率仍是决定比特币短期走势的核心变量。

• 美债扩购：美国财政部宣布加大长期债券回购规模以维护市场流动性后，比特币与黄金迎来上涨。这项举措压低了长端收益率、拖累美元，市场重新聚焦财政赤字、发债规模以及美元长期购买力。尽管债券回购不属于直接刺激，但它重新点燃了「货币贬值交易」，利好黄金、比特币这类稀缺资产。
• 美联储抗通胀：美联储面临相反的困境。就业数据强劲、通胀担忧持续，会让利率在更长时间维持高位，推高实际收益率；而比特币这类不产生利息的资产吸引力会下降。9 月 4 日非农数据出炉后比特币下跌，就体现了超预期强劲的就业数据会快速抬升加息预期，打压比特币价格。

数据来源：Talos CM 市场数据、Kalshi

杰克逊霍尔会议之后，市场对于 9 月 FOMC 加息 25 个基点的隐含概率，在 4 小时内从 29% 升至 51%，同期比特币下跌 1.8%，直观体现比特币对美联储政策预期变化的敏感度。8 月非农发布初期比特币同样遭到抛售，待加息预期落地后，行情才消化这次冲击。

比特币对近期宏观数据的反应

通胀、经济增长相关数据会改变市场对美联储政策的定价。非农就业报告、消费者价格指数（CPI）以及联邦公开市场委员会（FOMC）利率决议，都会让市场重新评估进一步紧缩或宽松的概率。

下图统计了 2025 年 1 月至 2026 年 9 月，在宏观事件前后比特币价格的平均绝对波动幅度，并与无重大事件的常规时段对比，仅衡量波动大小，不区分涨跌方向。

数据来源：Talos CM 市场数据

就业报告带来的即时行情反应最强，数据发布后前 30 分钟比特币波动是普通时段的 2 倍。核心 CPI 数据在同一时间段的波动为常规水平的 1.8 倍，且影响持续更久。与之相对，FOMC 决议本身带来的波动幅度基本贴近基准水平。

数据来源：Talos CM 市场数据

9 月 4 日发布的非农数据，直观展现当前市场对就业数据的高度敏感。8 月新增就业 16.2 万人，远高于市场预期的 5.6 万人，数据公布后 30 分钟比特币下跌 2.32%，波动幅度达到非农事件常规反应的约 6 倍。

宏观数据决定行情的初始方向，而永续期货持仓、资金费率、未平仓合约与强平盘，会放大波动幅度并影响行情持续时间。9 月 4 日数据发布后的 30 分钟内，比特币未平仓合约下降 3%；多头爆仓规模和空头爆仓规模约 5:1，分别为 1.19 亿美元、2400 万美元。

9 月 11 日即将发布的 CPI，是 9 月 FOMC 会议前最重要的前瞻数据。当前加息预期处于微妙平衡：如果 CPI 高于预期，会强化加息压力；若 CPI 走弱，则能缓解压力，利好比特币、黄金，提振整体风险偏好。

结论

比特币仍是加密市场风险偏好的核心风向标。如果美联储转向更紧缩的政策路径，大概率会压制比特币、山寨币以及杠杆头寸；而通胀回落、利率政策向好，则会带动全市场风险偏好回暖。

但比特币不等于整个数字资产行业。链上交易、代币化、结算、预测市场，正在创造独立的交易量、手续费与流动性来源，拥有自身的增长驱动力。Hyperliquid 持续扩张股票与大宗商品永续合约市场、HIP-4 预测市场、Robinhood Chain 取得初步进展、代币化资产发行规模持续增长，都说明生态的发展独立于比特币价格走势。

宽松的利率环境可以提升市场流动性与风险偏好。但即便宏观环境承压，稳定币、链上收益、代币化资产、结算服务以及全天候交易基础设施的需求仍能持续增长。比特币或许决定市场短期情绪，但数字资产行业具备在不同宏观周期中持续发展的潜力。