撰文：Rita

苹果 9 月 9 日发布会将推出首款折叠屏 iPhone，Pro 系列迎来多年来最大幅度涨价。9 月 1 日，摩根士丹利发布 iPhone 18 发布前瞻报告，维持超配评级，目标价 360 美元。大摩认为这是自 iPhone X 以来最重要的 iPhone 硬件变革。折叠屏在 2026 年下半年备货 700 至 800 万部，首个产品周期可达 2000 万部，仅 12 月季度就能贡献约 140 亿美元收入。

这场发布会还有另一层意义，Tim Cook 不再担任主讲人，新 CEO John Ternus 首次站上舞台。大摩认为，Ternus 的表现、折叠屏的用户体验以及苹果如何平衡涨价与市场需求，将决定苹果股价年底前的走向。

折叠屏是 iPhone X 以来最大硬件变革

苹果进入折叠屏手机市场，比三星晚了 7 年。大摩认为这是 iPhone X 以来最大的硬件形态变革，也是苹果定价能力的最大考验。市场对折叠屏起售价的预期在 2300 至 2500 美元之间，大摩基准预测为 2399 美元（512GB 版本）。每 1%的折叠屏在整体 iPhone 出货中的占比，将带来约 1.5 个百分点的平均售价提升。

折叠屏在硬件上做了取舍，取消 Face ID 改用指纹传感器，后置摄像头只有广角和超广角，没有长焦。折叠后的厚度比 iPhone Air 更薄，通过先进铰链和屏幕技术几乎消除折痕。

大摩消费者调查显示，iPhone 用户对折叠屏兴趣显著，尤其在中国市场。三星 Galaxy Z Fold 8（起售价 1899 美元）的市场反馈也表明，书本式折叠形态有真实需求。大摩预计折叠屏将迅速售罄，需求强劲而初期供应受限。

2nm 芯片是 Pro 系列的真正升级

iPhone 18 Pro 系列的硬件变化相对保守。最大的升级来自芯片，首次采用台积电 2nm 工艺的 A20 Pro 应用处理器。台积电数据显示，2nm 在同功耗下性能提升 10%至 15%，同性能下功耗降低 25%至 30%。

苹果刚发布的 M6 芯片（同样采用 2nm）提供了一个参考。相比 3nm 的 M5，M6 首次增加 2 个“超级 CPU 核心”，GPU 核心增加 2 个，神经引擎峰值性能提升高达 100%。A20 Pro 已确认采用 WMCM 封装技术，相比过去十年使用的 InFO 封装，设计灵活性更高，速度和散热管理更好。

大摩认为，2nm 芯片带来的算力提升将支撑苹果的两个叙事，更强大的端侧 AI 能力（Siri AI）和更高的产品定价。

最大规模涨价，内存成本是核心变量

Pro 系列迎来多年来最大幅度的同款涨价。大摩预计 iPhone 18 Pro 256GB 起售价 1299 美元，较 iPhone 17 Pro 的 1099 美元上涨 200 美元，涨幅 18%。Pro Max 256GB 起售价 1399 美元，较上代 1199 美元上涨 200 美元，涨幅 17%。1TB 和 2TB 版本涨幅更高，Pro Max 2TB 涨幅达 25%。

涨价的主要驱动力来自内存成本上升。苹果 2026 年上半年因 iPhone 生产消耗的 DRAM 同比增长近 50%，NAND 同比增长超 30%。大摩测算，200 美元的涨价足以覆盖内存成本上涨并维持约 40%的毛利率。

大摩认为涨价并非没有风险。消费者对价格的敏感度、以旧换新价值的变化、分期付款的普及程度都将影响需求弹性。苹果的供应链计划显示，公司目前更担心能否拿到足够多的零部件，而非能否找到足够多的买家。

供应是瓶颈，内存可能限制产量

苹果 2026 年 iPhone 总组件备货量在 2.65 至 2.7 亿台，同比增长 5%至 7%。其中 iPhone 18 Pro、Pro Max 和折叠屏在下半年的备货合计约 8100 万台。过去一周台积电 2nm 晶圆订单出现小幅增加和提前，相当于额外增加约 200 至 300 万台 iPhone 的产量。在产品发布前上调供应链预测并不常见，尤其当现有计划已反映公司内部“牛市情景”时。

内存供应仍是最大不确定性。若苹果完全执行当前备货计划，2026 年下半年 DRAM 消耗将同比增长约 15%，NAND 增长约 25%。在消费者内存市场已偏紧的背景下，这是一个激进的目标。大摩暂未将近期晶圆订单增加纳入 iPhone 出货预测，需等待发售后销售数据确认。

配置建议与风险

大摩给予苹果超配评级，目标价 360 美元，基于 2027 财年每股收益 10.30 美元的约 35 倍市盈率。最长的 iPhone 换机周期、AI 功能全球 rollout 和新硬件形态将共同驱动 iPhone 增长加速。

上行风险包括 iPhone 18 表现超预期、Apple Intelligence 采用率超预期、新产品线推出和服务增长再加速。下行风险包括消费支出疲软限制换机率、内存成本上升、AI 功能进展缓慢、地缘政治紧张和 App Store 监管趋严。

9 月 9 日的发布会在硬件之外还有一层叙事意义，这是 Ternus 时代的首次亮相。大摩将密切关注三个变量：Ternus 在聚光灯下的表现、折叠屏的软硬件体验能否催化需求、以及苹果如何在涨价、利润率、新老机型需求之间取得平衡。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 9 月 1 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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