撰文：Rita

全球数据中心的电力需求正在以远超预期的速度膨胀。高盛在8月6日发布的GS SUSTAIN研报中，将2030年全球数据中心电力需求增幅预测从此前的117%大幅上调至170%，意味着到2030年数据中心累计新增用电量将超过日本2023年的全国总用电量。超大规模厂商的资本开支与研发投入合计预计在2026年突破1万亿美元。但高盛同时指出，AI创新周期正从“评估与梦想阶段”向“执行与效率阶段”切换，社区反对、劳动力短缺和物理环境约束正成为制约数据中心建设的新瓶颈。本文从电力需求的七重驱动力、创新周期演进和可持续性影响三个维度拆解这份报告的判断框架。

电力需求的七重驱动力

高盛将影响AI数据中心电力需求的因素归纳为七个维度。

普及性层面，超大规模厂商的资本开支预期仍在持续上修，Alphabet、亚马逊和Meta近期均上调了2026年 capex指引。八家主要超大规模厂商的capex与研发合计预计在2026年达到1.2万亿美元，2027年进一步增至1.7万亿美元。

生产力层面，高盛认为token和计算需求的“价格弹性”是关键变量。只要企业对削减预算会影响竞争地位仍存顾虑，或对token/计算的需求尚未被充分定义，算力供需缺口就难以收窄。高盛预计AI领域的能效提升速度将持续快于非AI领域，但杰文斯悖论（效率提升反而刺激更多需求）正在发挥作用。

价格层面，更高的电力成本并未削弱超大规模厂商的投资意愿。高盛估算，若将美国绿色可靠电力的溢价（每兆瓦时40至48美元）应用于全球数据中心新增电力需求，2023到2030年的行业总支出约为450至530亿美元，仅占超大规模厂商2028年预期EBITDA的2.9%至3.4%。

政策层面，美国社区对数据中心建设的反对声浪正在加剧。德克萨斯州州长8月3日签署行政令，要求数据中心在获得电网接入批准前必须接受审计和数据披露。弗吉尼亚州则出现了两党呼吁暂停数据中心建设的呼声。社区反对的核心关切集中在电力可靠性、电价上涨、水资源消耗、噪音污染和局部升温五个方面。

零部件和人力的供应约束同样不容忽视。高盛预计到2030年美国需要新增约30万个就业岗位来满足电力需求增长，其中电工等技术工种的短缺尤为突出。物理环境方面，高盛分析显示全球56%的新建数据中心位于面临高温、高湿或干旱风险的地区，这将限制冷却方案的选择并推高电力消耗。

AI创新周期逼近效率拐点

高盛将AI创新周期与页岩气创新周期做了类比，认为AI正接近从“评估与梦想阶段”向“执行与效率阶段”切换的拐点。页岩气周期的经验表明，当产品从供不应求转向供过于求、创新者财务灵活性下降、企业回报率恶化时，创新周期就会进入效率驱动阶段。

当前AI领域的供需格局仍处于算力紧缺状态，数据中心空置率维持低位。但高盛指出，三个信号值得关注。一是超大规模厂商的再投资率（capex+研发占经营现金流+研发的比重）预计在2027年超过99%，财务灵活性正在收窄。二是企业现金回报率（CROCI）预计在未来几年温和下降，虽未跌破2014至2024年的区间下限，但趋势值得警惕。三是行业评论已出现消费者推动算力优化的迹象。

页岩气周期的一个重要教训是，当行业进入效率阶段后，主题性投资的机会让位于个股选择。高盛认为，如果AI需求被充分定义、财务灵活性进一步收紧或企业回报率显著恶化，投资者的关注点将从“AI主题暴露”转向“公司特定的增长和差异化回报”。

AI的可持续性账本：排放与价值的对冲

高盛提出了一个AI价值评估框架：AI带来的可持续发展效益减去AI带来的可持续发展成本。数据中心排放是成本端最受关注的变量。高盛预计，到2030年数据中心二氧化碳排放将较2023年增加约3.7亿吨（增长210%），相当于全球能源排放量的1%。若按美国环保署每吨190美元的社会碳成本计算，2030年增量排放的现值（7%至10%折现率）约为1400至1700亿美元。

效益端，AI在药物发现领域的应用已显现可观价值。高盛生物技术团队的研究显示，AI已将药物发现成功率提升370个基点（相当于每年多发现28种新药），并将从研发到首次收入的时间从13年缩短至约10年。按7年周期计算，AI驱动的药物发现加速可创造约840至930亿美元的企业现值，这已足以覆盖数据中心增量排放的大部分社会成本。

高盛认为，可持续投资者对AI的参与将围绕三个层面展开：开发环节的伦理与偏见防控、风险管理与合规、治理与实施。随着欧盟AI法案生效和美国SEC对网络安全披露的要求趋严，AI治理正成为投资者与企业管理层互动的新焦点。

数据中心电力需求的激增正在重塑整个能源产业链的投资逻辑。高盛看好电力设备、冷却解决方案、电网基础设施和关键材料等领域的结构性机会。AI创新周期的关注点正在从资本开支规模转向资本回报质量，电力供给的物理约束和社区的许可经营正在影响数据中心建设的节奏。

免责声明本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年8月6日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。