作者：Joel John & Vaidik Mandloi

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当 Robinhood 和 Charles Schwab 把交易费降到零，当永续交易所一个月跑出 9640 亿美元交易量，Grvt 却在 ZKsync 上做一件「慢生意」：把股票、信贷、衍生品打包成生息资产让散户也能参与。这不是又一个跑量的交易所，而是用代币化重构银行业务的实验。

交易费归零之路

1792 年 5 月 17 日，24 个经纪人和商人聚在华尔街的一棵梧桐树下，约定股票交易佣金最低 0.25%。到 1975 年，这个数字涨到了 1-2%。同年，美国证券交易委员会解除管制，为零佣金交易所铺路。

当交易简化成一次点击，交易所还能收什么费？Robinhood 和 Charles Schwab 现在都是零佣金运营，Lighter 也把这个模式带到了加密货币。

金融交易所的故事就是成本逐步归零的历史。所有交易本质上就是信息的移动——记录谁用什么资产（通常是美元）换了另一种资产。既然摩尔定律让存储、传输和验证信息的成本降低了，交易所的命运会怎样？它们的价值是不是更多体现在成为全栈银行产品？传统市场有没有类似先例？

Grvt 这个名字在我们研究的所有图表中反复出现。他们的理念很新鲜：不把交易所当投机平台，而是要构建一个透明、可验证的经纪商全栈服务。

数字化与民主化

1969 年，华尔街在做一个实验：如果允许大型机构通过网络数字化交易，而不用找纽约证券交易所的人工操作员，会怎样？这个系统叫 Instinet，由机构网络公司创建，是最早的电子通讯网络（ECN）之一。

纽约证交所早在 1984 年就有了自己的电子交易网络 SuperDOT。1987 年黑色星期一暴跌时，传统电话下单通道被挤爆，Instinet 这样的 ECN 让大型市场参与者继续交易。到 2001 年，Instinet 占纳斯达克交易量的 15% 左右；SuperDOT 处理了纽约证交所 99% 的交易量。

这些网络服务机构客户。下一步进化是让所有人都能交易。

1996 年 Charles Schwab 上线时，在线交易只占经纪业务很小一部分。三年后，整个行业完全变了。到 1999 年，Charles Schwab 有超过 360 万在线账户，每天处理超过 100 万笔在线交易。90 年代初，一笔散户股票交易佣金要 40-50 美元。十年后，很多在线经纪商把费用降到了 15 美元以下。

金融市场经历了两步转型：

80 年代是市场的逐步数字化

90 年代是市场的民主化

互联网和计算机硬件进步让每个人都能在家交易。互联网泡沫成了这些趋势汇聚的完美宏观环境。

接下来二十年，那 15 美元也降到了零。70 年代你的股票经纪人能收 2%，因为每次你买股票背后有一整套复杂的文书工作。股票结算要五天，从你的银行到股票托管机构的对账要时间，都需要人工。当股票交易变成点击一个按钮，你还收什么费？当 Robinhood、盈透证券和各种地区同行都愿意免费做，你怎么证明点那个按钮该收钱？

2001 年，国际清算银行就预测摩尔定律会改变市场定价方式。如果每个人都能有强大的计算机，网络能传输越来越大量的信息，那交易方式就会改变。这个转变确实发生了。到 2010 年代末，高频交易和算法订单为市场带来了更多流动性和效率。2020 年 Robinhood 和 Charles Schwab 让零佣金交易结构成为常态。

那他们怎么赚钱？国际清算银行在 2001 年推测交易所会通过订单流支付（payment for order flow）赚钱，并有自己的做市部门。80 年代下单要花钱，今天你的订单总体上应该给你补偿，因为交易所把这些信息打包卖给 Citadel 这样的公司。交易所清算一笔交易的边际成本很低，但收入来自出售用户下单行为的汇总信息。还有一个赚钱途径：闲置资金的利息收入。

这两种业务都是规模经济生意。只有当有数千亿美元的闲置存款时才行得通。比如 Robinhood 有 3240 亿美元平台资产，其中 324 亿美元是现金。加密货币原生永续交易所的 TVL 峰值只有 50 亿美元。这就是为什么大多数交易所还在收交易费。Hyperliquid 和 Lighter 都探索过直接从平台上的 USDC 存款中获取利息收入。但加密货币永续交易所货币化的核心挑战是我们还没有进化成规模经济生态系统。要有规模经济，需要能在不需要个人持续监控的情况下增长财富的工具。

去中心化浪潮

去中心化永续交易所是加密货币中第三大收入类别。最大的是稳定币发行商（Tether 和 Stable），去中心化交易所（如 Uniswap）紧随其后。这两个类别都从八年多的演进中获益巨大。永续交易所则是最近的现象。

2022 年 1 月，所有永续交易所每月累计交易量是 620 亿美元。2026 年 1 月这个数字是 9640 亿美元。2022 年同月全行业费用只有 10 万美元，2026 年 1 月单月产生了 330 万美元费用。截至本文，所有交易所累计交易量达 14 万亿美元，其中仅 2025 年第四季度就有 4 万亿美元。

永续交易所生态系统产生了传统上只在 Web2 软件产品中见到的那种曲棍球棒式增长图表。

原因很直接：

永续交易所现在成熟到体验与中心化交易所持平。用户宁愿持有自己的资产并能立即提款，也不愿承担中心化平台的风险。与 FTX 不同，这些交易所的资产托管风险相当低

它们让用户接触新资产的速度远快于 Coinbase 这样的中心化平台。2024 年第一季度，Hyperliquid 上线新 meme 资产一直比币安早。2025 年第二季度，同一交易所开始为新发行代币上市前市场永续合约。今年早些时候 SpaceX 和 CRBRS 上市时，永续交易所是上市前交易的最佳途径

永续交易所能产生比借贷等同行高得多的货币流通速度，过程中产生费用。比如 2026 年 1 月，Hyperliquid 的 HLP 金库中每 1 美元 TVL 平均每天产生 24 美元交易量。上个月，仅 Hyperliquid 的每 1 美元 TVL 就产生了 0.0053 美元的费用

这些交易所是把加密货币最佳特性结合在单一市场的原语。它们实现全球规模的价格发现、实时结算和瞬时资金转移。用户不用担心资本在哪，因为通常可以通过智能合约验证。永续交易所还极大扩展了可交易标的的范围。

创业公司股权、大宗商品和指数都能通过永续交易所找到交易和结算途径。

永续交易所帮助把整个加密货币的目标市场从一小群经常交易加密货币原生资产的现货交易者扩展到全世界。第一波现货原生去中心化交易所交易的大多数资产面向行业内知道代币用途的人——可能代表治理资产、实用代币或单纯的 meme 价值。但网络上绝大多数人并不在乎这些。通过扩展资产类型，永续交易所让加密货币原生金融基础设施与整个世界相关。永续交易所不让用户交易小众资产，而是为大宗商品和股票创建全球规模市场。

年度交易量从 2023 年的 6480 亿美元演进到过去一年的 6.7 万亿美元。

任何快速扩张的行业都会出现竞争。当有多个参与者时，部分关注点转向商业模式。我们看到 Lighter 凭借低成本费用模式发起过短暂挑战，但还没真正对抗住巨头。部分论点是交易所最有生产力的方面是它能产生的收益率，因为交易所自然成为个人停放资产作为抵押品的中心。

谁拥有收益率？

如果你是 15 世纪的银行家，你会看到金融的黄金时代。复式记账在佛罗伦萨开始兴起。外汇兑换和跨城市借贷也随着欧洲中世纪城市间贸易增长而成熟。当时争论的一部分是借贷和利率。利率长期以来一直是金融界热议的话题。莎士比亚的作品中有个著名情节：债权人要求违约借款人的「一磅」肉。高利贷——收取过高利息的行为——长期以来在人类社会中被认为是深重的罪恶。

随着人类进化和贸易全球化，更长的信贷额度变得必不可少。在 18 世纪狂热的背景下（牛顿在其中损失了钱），借贷市场和保险业得以演进。永续交易所有独特的利率市场，因为资本的「生产性」用途发生在平台生态系统内部。

在传统借贷中，比如 Goldfinch 向肯尼亚现实世界企业承保贷款后不幸损失的那种，资金流出系统进入链下银行账户。「现实世界」通过要求强有力的抵押品和多方信用检查来应对这类风险。事实上，私人信贷今年表现不佳：尽管阿波罗或 Blue Owl 等传统参与者设置了检查和平衡，但 AI 时代向软件公司放贷的风险无法预测。

在永续交易所中，这类借贷形式存在于一个封闭的生态系统中。也就是说，资金很少离开平台本身。当你做多某个资产（比如 SpaceX）时，平台并不持有底层资产。相反，你持有的是一种合成工具，被认为能够跟踪股票市场中真实资产的价格。交易所从外部场所拉取价格指数来设定「标记」价格——这是决定仓位是否应该被清算的底层资产参考价格。纳斯达克现在直接向 Pyth 等预言机提供价格数据，这就是价格机制本身上链的方式。

如果平台上有太多人涌入某个热门资产的多头仓位，比如需求极高的 pre-IPO 股票，市场会激励愿意持相反方向的人。也就是做空。这种激励或纠正机制就是资金费率。它是持仓者支付给对手方的利息金额——由做多资产的一方向做空的一方收取，或反之亦然，取决于资产的需求状况。在这样的系统中，利率在生态系统内部收取和结算。

例如，币安目前支付的资金费率年化约为 11%。对于需求旺盛的小众资产，这一数字可以飙升至年化数百个百分点以上。

资金费率和未平仓合约是完全不同的概念。资金费率是持仓者需要支付的利率。而未平仓合约则是平台上所有交易者累计持有的仓位规模。例如在 Hyperliquid 上，目前约 50 亿美元的 USDC 作为抵押品支撑着超过 100 亿美元的未平仓合约——敞口大约是其背后资金的两倍。现在为什么我要提这一点？

因为这些方面有助于让永续交易所从收益率角度来看变得有趣。

与历史上大多数借贷工具不同，永续交易所的利率来自平台内参与者的闭环。去中心化的永续交易所更进一步，使验证平台净余额变得更加容易。因此涉及的风险要低得多。

区块链使得这类渠道产生的利息的转移、结算和领取比传统方式容易得多。用户可以在几分钟内直接结算利息。

这里还有一个角度在起作用，那就是平台存款。当用户在交易所存入保证金时，底层资金是闲置资本。假设是用户可能不需要立即使用它，因此可以将其用于更有生产力的用途。还记得 Robinhood 过去如何将用户账户转移到更好的收益率来源吗？加密货币也有这样的版本。币安的 BUSD 曾经这样做过——Paxos 发行该代币并将储备金存入国债，然后与币安分享从中赚取的利息。纽约监管机构在 2023 年让他们关闭了这一业务。币安不能再赚取浮存金利息。

2025 年，Hyperliquid 发现自己处于类似境地。由 Native Markets 发行的 USDH 是交易所上的一种稳定币。交易所持有的 50 亿美元中约有 2% 是 USDH 形式。当条件市场将要推出时（HIP-4），支付将以 USDH 进行。支持 USDH 的原因是 Native Markets 愿意将其储备收益率的 50% 用于从市场回购 HYPE。该代币试图找到分发方式和价值累积方式，而不是专注于浮存金收入。5 月，Coinbase 从 Native Markets 收购了 USDH 品牌的权利。他们也成为交易所上 USDC 的官方部署者。这 50 亿美元 USDC 的收益率现在被转回协议以资助 HYPE 回购。

这种对「浮存金」收入的捕获在交易所业务中并不新鲜。截至去年，IBKR 从其利息和保证金业务中赚取的收入超过了交易佣金。其收入的近 57%——35.6 亿美元——来自利息这一项目。Robinhood 赚取约 34%。嘉信理财也有约 27% 的收入来自 sweep 账户的利息。摩根士丹利更进一步，允许其用户在其产品线中拥有财富管理产品。他们收购了 E*Trade 以进一步建立利息收入项目。

加密货币原生交易所难以有效地将浮存金货币化。当它这样做时，代币就是今天价值累积的地方。希望保护财富的普通用户可能对产生的收入用于代币回购不感兴趣。今天，一些交易所允许用户在其交易所余额中持有美元并获得收益率。然而，它通常不能用作抵押品。没有机制让用户将美元存入固定收益产品，将其用作抵押品并对其拥有即时流动性。在传统市场中，涉及信贷、结构性衍生品和固定收益的此类产品确实存在。它们可以用作抵押品，但需要最低账户余额、漫长的入职时间和限制性的交易资产基础。

最终，要让加密货币原生衍生品市场发展到现在的水平之外，用户需要三样东西。

资产灵活性：在不离开平台的情况下在加密货币、股票、大宗商品和收益率产品之间切换的能力。

即时流动性：在紧急情况出现时获取资金的能力，而不是被锁定在长期结构性产品中。

利率收入：在闲置抵押品上赚取收益率的能力，同时仍然能够有效地使用该资金。

如果用户认为那里的资产组合更加多样化，他们可以选择 IBKR 这样的传统替代品。保守的用户可能主要为了收益率而来，只是偶尔交易。流动性结构化产品让用户在需要时获取资金，而无需完全退出其收益率策略。幸运的是，加密货币基础设施已经达到了可以做到这一点的程度。

Grvt 使用 ZKsync 和一系列加密货币原生原语来解决这三个问题。系好安全带，因为在我们了解为什么它对终端用户很重要之前，我必须解释帮助 Grvt 提供其所做事情的技术选择。

Grvt 的吸引力

当 Saurabh 写这篇关于 ZKsync 的笔记时，他阐明了 Prividium 如何允许传统金融参与者构建去中心化产品，而无需放弃对资产如何结算到主网的控制。金融机构需要在用户交易和余额的隐私与出现问题时进行干预的能力之间取得平衡。

Grvt 是将这种设计理念应用于市场的有用例子：私密执行、用户控制和与以太坊关联的结算。它是 ZKsync 生态系统中的领先应用之一。每天，它处理略超过 10 亿美元的交易量。截至撰写时，它拥有约 4600 万美元的 TVL 和 3.48 亿美元的未平仓合约。在永续交易所中，它在 DefiLlama 的永续交易所排名中按 24 小时交易量排名第五，仅次于 Aster 和 edgeX。

它之所以能够做到这一点，是因为它抽象了去中心化交易所背后的大部分复杂性。在撰写这篇文章的过程中，我使用了该产品几周。你用 Google 登录，设置 2FA 并管理保证金变量，就像在币安上一样。体验以移动端为主，因为 Grvt 预计散户用户首先通过移动应用程序进入。它专注于散户采用和规模的部分原因体现在其股东名单中。

截至撰写时，Grvt 拥有近 9 万名用户。2025 年 9 月，该公司完成了由 ZKsync 领投、Further Ventures、EigenCloud 和 500 Startups 参与的 1900 万美元 A 轮融资。在所有轮次中，Grvt 总共筹集了约 3330 万美元。换句话说，Grvt 已经成长为 2026 年更引人注目的新永续交易所之一，同时仍有足够的资金支持继续推进。

请注意 ZKsync 领投了该轮。这有几个原因。

首先，ZKsync 为 Grvt 提供了大规模的交易吞吐量。Grvt 声称它可以处理接近每秒 60 万笔交易，或每分钟 3600 万笔交易。作为参考，Hyperliquid 支持大约每秒 20 万个订单，而币安的撮合引擎据称可以处理每秒 140 万个订单。这些单位不能完全互换，但从方向上看，Grvt 声称的吞吐量高于当今领先的链上永续交易所，约为币安声称的撮合引擎容量的 43%。

第二部分是 ZKsync 对 Atlas 的使用。Atlas 是 ZKsync 的互操作性和性能层，旨在让 ZK 链以更快的最终性与以太坊和彼此通信。对于 Grvt 来说，重要的不是交易者的余额会立即与每个机构链对话。而是 Grvt 不必成为流动性孤岛。用户可以在私密、高吞吐量的环境中交易，而抵押品和收益率层最终可以连接到以太坊 DeFi、代币化基金和其他 ZKsync 原生链。

这很重要，因为 Prividium 允许机构运行自己的私有链，同时仍然将证明结算回以太坊。德意志银行与 Memento 的 DAMA 2 工作使用 ZKsync Prividium 进行代币化基金管理。美国地区银行联盟 Cari Network 正在使用 Prividium 进行代币化存款。ZKsync 材料还提到了用于主权级结算基础设施的 ADI Chain。

Atlas 使这个生态系统与 Grvt 相关。如果这些链可以互操作，那么 Grvt 可以成为一个资金在交易、收益率和代币化金融工具之间移动的场所，而不是被困在单个交易所内。这种理念与我们在传统交易所看到的相当不同。重点不是让用户交易更多，而是构建可以与更广泛的资产宇宙对话的基础设施。

在与团队互动的六个月中，我们观察到他们的重点在哪里有一个简单的趋势。他们的执着不是构建另一个仅在交易量上竞争的去中心化交易所。超级赌博不能作为长期商业模式，因为它会让用户变得更糟。相反，Grvt 的重点一直是让新时代的资产和原语对普通用户可访问，而不需要传统主经纪商所期望的余额。这也有合乎逻辑的商业推理。财富保值产品的市场尚未饱和，有超过五十家参与者提供相同的「用加密货币致富」推介。获取新用户的成本远低于新交易所，后者的主要重点是投机：更大的 TAM，更低的 CAC。

Grvt 如何满足这些需求？首先，考虑普通人并不是一直在线交易。这类产品有市场，但它远小于那些想要一个停放资金、赚取收益率、偶尔交易叙事并在需要时获取资金的用户市场。如果用户拥有的资金少于 10 万美元，像 Blue Owl 提供的信贷基金这样的产品对散户存款人来说是不可用的。当他们确实需要为个人紧急情况获取这些资金时，基金有权收取高额提款费。

与此同时，这些工具正在以快速的速度在链上出现。代币化股票现在可以从 Ondo 获得。DTCC 本身正在考虑股票的原生代币化。随着对来自世界各地的 AI 相关股票的需求增加，对区域股票工具的认知和需求都将激增。股票的永续合约和代币化变体非常适合世界买入这些浪潮。贝莱德、阿波罗和富兰克林邓普顿也加入了这场狂热。他们今天在链上提供货币市场基金和信贷基金的变体。根据 RWA.xyz 的数据，链上有大约 14 亿美元的代币化股票、146 亿美元的代币化国债和货币市场基金以及 58 亿美元的信贷。这不包括股票永续合约本身在过去一个季度成为的万亿美元经济。

来自世界任何地方的用户可以以低至 1 美元的价格购买它们，并从其资金中获得收益率。他们还可以在 Morpho 等渠道上循环使用它以获得额外收益率。

我们正在见证链上可用资产性质的快速扩张，以及它可以为用户提供的解锁。但边际人群并不是在寻找在 Morpho 上循环贝莱德的证券基金以获得几个额外点数。他们还不够接近生态系统来追踪这些变化。这里更重要的部分是收益率本身正在商品化。护城河在于分发——或者产品可以吸引的用户数量。以及产生收益率的资本基础如何与同一产品内的其他产品线对话。我们在行业内称之为可组合性。这就是 Grvt 一直专注的内容。

为什么会这样？一项对 2020 年连续交易超过 300 天的日内交易者的研究表明，97% 的用户亏损。预测市场今天风靡一时，但其中 70% 的用户亏损。Polymarket 上前 1% 的用户负责其产生的 76.5% 的利润。

无论你如何切分数字，网络上的普通人都不是试图逃离永久的底层阶级。TAM 不会通过更好的赌场扩大。

这些用户将资金存入 Grvt 上的货币市场基金。同样的资金可以作为权益，在同一平台上交易偶尔出现的半导体股票或 meme 币行情。这种世界的模糊——财富存储、对抗通胀的工具和热门市场交易之间的界限模糊，正是 Grvt 定位的独特之处。它的运作方式相当新颖，完全依赖于可组合性。

截至目前，该平台允许用户交易超过 43 个代币化股票交易对，其中一些包括风靡一时的韩国股票，以及黄金等大宗商品和主流加密货币。

当用户在 Grvt 上存入资金作为抵押品时，它会通过 Earn on Equity 产品自动转换为生息工具。传统上在交易所，权益不会产生收益。你用来交易比特币的 100 美元会一直保持 100 美元，直到你被清算或平仓。Grvt 允许用户从中赚取收益。今年早些时候，他们集成了 Aave，这样你也可以验证收益本身的来源。

对于不想交易的用户，Grvt 还推出了 Grvt Invest。他们没有自己开发这些工具，而是让 Centrifuge 和 Plume 参与进来。Centrifuge 负责引入 Janus Henderson Anemoy Treasury 基金。Plume 提供代币化国债和贝莱德的 AAA 级 CLO ETF。

这些工具也可以在交易所的金库中用作抵押品。在 Hyperliquid 和 Lighter 上，用户将资金存入金库为交易提供流动性。作为回报，他们获得收益。Hyperliquid 的金库有 2.66 亿美元的 TVL，产生了 12% 的年化收益率。在 Lighter 上，年化收益率接近 11%。这类金库的问题在于它们存在实质性风险。金库根据其活跃的市场承担方向性的做市风险，在剧烈波动期间可能侵蚀存款人的资本。

Grvt 采用的方法有两个主要原因值得关注。

利用代币化和可组合性转移寻找收益的挑战

Centrifuge 更适合引入 Janus。Plume 已经在链上拥有贝莱德的工具。这些是具有监管保护的安全、稳定的工具。因此，他们没有重新发明轮子，而是为这些工具创造了需求。

专注于让用户能够叠加收益来源

收益的竞争力和高度取决于用户愿意承担的风险。用户可以存入美元并获得收益，或者投资信贷基金以承担更多风险。目前，用户无法在大多数渠道同时向金库提供资金、拥有保证金并赚取收益。Grvt 正在努力在第三季度实现这一愿景。

最终，Grvt 的美妙之处在于它可以利用区块链基础设施，通过可验证的无需许可机制，在全球范围内提供小众金融产品。如果说永续合约体现了区块链基础设施作为理想资本流动技术的优势，那么 Grvt 通过使用可组合性和代币化，构建了一个超越投机的产品，更进一步。在一个专注于让交易者越来越多下注的行业中，Grvt 着眼于如何帮助用户保留更多财富，并扩大他们可以获得的工具范围。

从很多方面来说，这象征着加密货币的现状。代币化和协议层已经成熟。我们现在看到的是一层胖应用，它们插入最好的工具并在应用中策展市场。这类产品将专注于分发、策展和留存作为护城河。从很多方面来说，这与传统金融领域财富管理本身多年来的演变相呼应。

当一切都被代币化时

加密原生产品传统上有一个单一的焦点：让用户尽可能频繁地交易，因为费用来自交易。如果金融的大弧线有一个单一的信息，那就是最终你想成为终端消费者的银行层。如果用户将他们的财富存放在产品内，用户的 LTV 会大大提高。在 2022 年，提供产生收益和访问代币化股票的机制还不可能。

这种现实已经改变。Grvt 是我们将看到的众多产品中第一个过渡到我认为的加密货币「慢金融」阶段的产品。或者，用更简单的话说，成年期的到来。

今年 2 月，早在 Grvt 推出基于收益的产品之前，我有机会与创始人 Hong Yea 交谈，讨论为什么这一切很重要。简单的答案是，寻求存储资本、获得资本市场产品、分散资产基础同时保持自我托管的市场，远大于持续投机的市场。股市的裂痕今天已经可见，KOSPI 指数在 7 月 29 日下跌高达 12.6%。我们经常看到 SK 海力士和三星电子等半导体股票在一天内暴跌近两位数。让用户过度赌博在短期内听起来像是好生意，但它不会带来留住用户的产品。

更关键的是，为新货币市场工具建立零售用户基础还有另一个原因。Hong 说，一旦推介从交易转向收益，推荐给产品的用户转化率从 7% 跃升至 45%。大多数人已经理解他们的银行提供的固定利率，所以在此基础上增加几个百分点是一个容易推销的卖点。即便如此，Hong 和团队可能不会从购买这些工具的终端用户那里赚取大部分收入，而是从发行人那里。像富兰克林邓普顿和黑石这样的公司有动力向 Grvt 支付代币化产品的分发费用，一旦它达到足够的规模。Grvt 的目标不是依赖掠夺性策略推动赌博产品，而是建立分发层，让它随着时间的推移与最好的资产发行人合作。

当我与 Further Ventures 的 Ganesh Mahidhar 谈论他们对 Grvt 的投资时，分发优势变得更加明显。他的观点是，Grvt 有机会赚取整个货币堆栈。用户将能够支付（通过借记卡）、获得贷款、赚取收益，并在同一渠道访问计算衍生品等小众资产。对于代币化资产发行人和共同基金来说，好处是获得一个新的分发渠道，由于传统银行分发、合规和服务客户的成本高昂，这个渠道直到 2024 年都不存在。

从概念上讲，这些都不新鲜。加密货币至少从 2018 年开始就将收益作为差异化因素进行宣传。例如，当 crypto.com 在新加坡营销更高收益产品时。现在不同的是，基础设施已经成熟到足以支持像 Grvt 这样的产品。Grvt 建立在 ZKsync 上，并将其与自己的风险引擎配对，用于其运营的市场。ZKsync 反过来可以跨多个链连接，链上「现实世界资产」的范围现在从稳定币到代币化房地产。

从这个意义上说，加密应用的下一个大战场正在从基础设施（就像 2022 年的感觉）转向分发、留存和随时间捕获价值的商业模式。

胖应用的时代到来了。这一次，应用不是像 FTX 那样集中构建并托管用户资金，而是用户可以选择持有自己的资产。即使他们将资本转移到代币化收益工具中，如果 Grvt 倒闭而资产仍在他们的钱包中，他们可以使用第三方界面换回稳定币。Grvt 的护城河来自其风险引擎、品牌和分发。由于来到 Grvt 的边际用户不是寻找第 50 个收益农场的加密原生交易者，留存应该在结构上更强。

多个原语同时成熟以支持新产品类别的情况很少见。为了让 Grvt 存在并扩展，永续合约必须有需求，ZKsync 必须成熟，代币化工具必须同时演进。上一次可比较的浪潮是中心化公司竞相提供收益，FTX 在更好的永续合约产品上竞争时。这次的主要区别在于，我们可以看到这些产品以彻底的透明度和自我托管方式构建。对我来说，这似乎是一个巨大的胜利。

也许重力的拉力不是朝向更多投机，而是回归金融理性。