整理 & 编译：深潮 TechFlow

出镜： Taiki Maeda，加密交易员、YouTube 内容创作者

播客源： YouTube 频道 Taiki Maeda

原标题： Crypto is Bottoming。 We're About to Go Much Higher.

播出日期： 2026 年 7 月 15 日

利益声明：作者在视频中公开披露持有 ZEC、HYPE、LIT 多头仓位，使用 Variational 推荐码，并运营付费 Discord 社群。本文忠实呈现其个人观点，不构成投资建议。

要点总结

Taiki Maeda 是一位在 YouTube 上持续输出加密投研内容的交易员，过去两年反复布道 Hyperliquid 生态。这期视频里他做了一件很多人不敢做的事：公开承认自己上月被 Zcash 割到痛，在 6 月初 Orchard 池漏洞恐慌中接近低点全仓卖出，去日本度蜜月，回来后又买了回来。更反直觉的是，他还在持续卖出比特币去加仓 Zcash。

他的核心逻辑分三条线。第一，市场已经进入筑底过程，真正的狂热顶在 2025 年 7 至 8 月（BTC $125K、ETH $5K），10 月的 $126K 新高是"疲软的"，没有引发山寨季，不算真正的周期顶。第二，永续合约 DEX 代币（HYPE、LIT）的下一波增长引擎来自 RWA 永续合约和传统金融用户的采用，而不是加密原生玩家互相割。第三，Saylor 持续抛售 BTC 去填充 STRK 优先股股息，叠加量子计算威胁和 Bitcoin 开发者的不作为，让比特币"越来越难让人全心全意支持"。Zcash 的 Ironwood 升级（7 月 28 日上线）将实现量子安全并通过形式化验证排除漏洞，如果 ZEC/BTC 汇率从当前 0.8% 突破 1%，将触发叙事级别的正反身性循环。

精彩观点摘要

关于市场周期

"10 月那个 $126K 的新高不算数，涨上去马上就掉下来了，根本没有引发山寨季。真正的狂热在 7 月和 8 月。"

"如果真正的顶部在 7 月，那我们已经经历了一整年的熊市。该走的人已经走了。"

"我不跟四年周期较劲了。我的优势不在短期预测价格，而在更长的时间视野里对特定赛道建立信念。"

关于永续合约 DEX

"永续合约 DEX 的下一波增长不会来自加密圈内部的人买币，而是来自传统金融和散户用永续合约替代期权来下注。"

"大部分山寨币会归零。只做加密永续的 DEX 就是在抢残羹剩饭。我要赌的是那些在 RWA 永续里争份额的项目。"

"你不需要只押一个。你可以同时持有 HYPE 和 LIT，通过 Variational 挖矿还能获得未来空投的凸性收益。"

关于 Zcash

"如果 Zcash 能从这次暴跌中恢复过来，它就变成了一种反脆弱资产。每次它该死却没死，未来死的概率就更低。"

"我在 4 月往里冲，5 月往里冲，然后在低点全仓卖了。然后它开始涨了，不带我涨。说实话挺痛苦的。"

"Zcash 目前不到 Bitcoin 市值的 1%。如果这个比率突破 1%，ZEC 价格会超过 $700，技术和叙事双重共振。"

关于 Saylor 与 Bitcoin

"Saylor 让比特币比两年前、四年前、六年前都更难让人支持。这不是 Bitcoin 本身的问题，但 Saylor 是叙事中太大的一部分了。"

"量子威胁是真的。Bitcoin 开发者对此缺乏紧迫感，这让我无法再把全部身家压在 Bitcoin 上。"

"Zcash 和 Bitcoin 可以是加密世界的金银：有取舍，但值得同时持有。"

正文

1. 市场周期：顶部在去年 7 月，不是 10 月

很多人盯着去年 10 月 BTC 创下 $126K 新高的那一刻，觉得那就是周期顶。但 Taiki 不这么看。技术上确实创了新高，但那个新高一点都不亢奋。涨上去马上就掉下来了，没有引发山寨季，除了个别币在动，整体市场没有任何狂热迹象。他形容那是一个"疲软的"新高。

真正的狂热其实发生在 7 月和 8 月。那时候 BTC 第一次摸到 $125K，ETH 冲到 $5,000。人们抢着买 Bitmine，觉得 Bitmine 就是金融的未来。Tom Lee 在喊单，DAT 狂热（无论是 SDR 还是 Bitmine）标记了情绪的顶峰。后来证明，金融的未来并没有那么简单。

从这个视角看，如果真正的狂热顶在 7 月，那我们已经走了一整年的熊市。 该走的人基本走了，市场里剩下的欺诈也没那么多了。就算你不同意他的判断，认为 Q4 还会创新低，他也觉得至少该开始慢慢建仓了。去年周期底部从 6 月 BTC 跌到 $20K（3AC 崩盘后）就开始了，后面虽然还有更低的价格，但在那个窗口布局好资产的人，接下来 12 到 18 个月赚得很好。

他坦言自己已经不再跟四年周期较劲，也不觉得自己在短期价格预测上还有什么优势。他自认为的"优势"是更长的时间视野，以及对特定赛道、叙事和项目基本面的信念建立能力。 从这个角度看，现在开始慢慢配置，是合理的。

而且有一个自我实现的因素：所有人都在等 Q4 底部，准备 Q4 买入。如果市场在 Q3 就见底了，这些等待的人只会买得更贵。就算 Q3 不涨，这么多资金在排队等 Q4，下行空间能有多大？提前布局可能比等到 Q4 再动手更明智。

2. 永续合约 DEX：真正的增长引擎在 RWA 永续

Hyperliquid 他已经讲了两年多，一直在叫人去挖矿。Lighter 是较新的仓位。这两个是少数在加密大盘疲软时创出新高的代币，跟 BTC 和 ETH 的走势完全脱钩。

表面上看，你可以说这是因为回购力度大。Hyperliquid 年初至今回购了约 3.4% 的流通量，Lighter 回购了约 6.3%。Hyperliquid 相对中心化交易所的市场份额在涨，Robinhood 跟 Lighter 合作也是利好。但 Taiki 觉得这些只是表层故事。

如果更悲观一点，你可以说 Hyperliquid 的市场已经饱和，Lighter 跟 Robinhood 的合作不过是一次催化剂级别的脉冲。但要真正建立一个永续合约 DEX 的多头逻辑，需要看得更远。

当前加密市场的一个结构性问题是：大部分山寨币没有基本面，完全靠 BTC 和 ETH 涨了才能跟着涨。 但永续合约 DEX 不一样。它们有真实的费用收入和回购机制。更关键的是，Taiki 认为永续合约 DEX 代币的真正增长来自两个方向：传统金融和散户的采用，以及 RWA 永续合约的增长。

他有一个很硬的判断：大部分加密山寨币会归零。所以只做加密永续的 DEX，不过是在一个不断缩小的池子里争残羹。他更看好的是 RWA 永续，比如黄金、原油、股票指数的永续合约。这些品种目前规模还很小，但 6 到 12 个月后应该会远超加密永续的量。

"永续合约 DEX 的下一波增长不会来自加密圈内部的人买代币，而是来自传统金融和散户用永续合约替代期权来下注。" 在加密圈里，这个逻辑太显然了，代币已经涨了很多，感觉很晚。但下一波买家根本不是加密圈的人。

Jez 的永续合约理论也影响了他的判断：永续合约作为一种 delta 杠杆工具，比期权更简单、更好用。他预期永续合约会持续从期权那里抢市场份额。这不是什么复杂的判断，更像是"该发生的事迟早会发生"，而加密圈的人对此有认知优势。

3. Hyperliquid、Lighter 与 Variational：仓位布局

Taiki 持有三个永续合约 DEX 相关的头寸，策略各不相同。

Hyperliquid（HYPE） 是他的核心仓位。他几个月前建仓，中间一度等待回调再加仓，但等不到，最后直接买了回来。看好的核心指标是 HIP-3 RWA 永续合约的持仓量持续增长。只要这个数字还在涨，他就继续看多 HYPE，看不到任何停止的理由。

Lighter（LIT） 是更近期的仓位。他在度蜜月期间满脑子想着 LIT，以至于觉得这是潜意识在告诉他什么，直接市价买入。LIT 的逻辑在于 Robinhood 合作带来的分销渠道优势，这在传统金融用户采用永续合约时会是一个巨大杠杆。

Variational 是他的挖矿主阵地。过去一年他几乎所有交易都在 Variational 上做。这个平台目前约 $1.2 到 $1.3 亿的未平仓合约量（OI），其中约 25% 来自 TradFi 市场，这个比例让他非常看好。积分项目预计 Q3 结束，所以还有几个月的挖矿窗口。

他做了一个有意思的估算：如果 Variational 空投 25% 的代币，以 $10 亿估值上线，大概对应每积分 $27。他不会惊讶于 $20 到 $30 亿的 FDV 上线。具体取决于 HYPE 和 LIT 的走势。

他同时提到一个"德州对冲"策略：不只做多 HYPE，还通过 Variational 挖矿获得未来永续合约 DEX 代币的敞口。比如做空 ETH 的同时，他选择在 Variational 上做，而不是在 Hyperliquid 或 Lighter 上。亏了也无所谓，因为空投积分会补偿；赚了更好，积分还更多。这就是空投挖矿的美妙之处：为未来的自己设置凸性收益。

关于 SUI，他不看好这个代币本身，所以在 Variational 上做空 SUI 来对冲现货仓位。如果 SUI 涨了，他的现货仓位大概率也在涨；如果市场跌，SUI 也会跌。这是一种组合对冲。

他反对加密圈常见的"部落主义"心态：拥有 HYPE 就只在 Hyperliquid 上交易。他认为可以同时持有多个代币，通过组合配置获得更稳健的敞口。

Variational 的竞争对手方面，他提到 Ostium 也有激励项目，但体量远不及 Variational。Ostium 还在扩展阶段，但短期内不构成威胁。

4. Zcash 割肉复盘：从崩溃到重新买入

Zcash 是 Taiki 最纠结的仓位。上期视频他刚讲了被 Zcash 割到痛的经历，这期他承认又买了回来。

事情经过：6 月初，Orchard 池（Zcash 的屏蔽池）传出可能存在无限铸造漏洞的消息。ZEC 价格直接直线下跌 60%。Taiki 在接近低点全仓卖出。他的理由很直白：当时要出国度蜜月，不想在这种状态下还持有高风险仓位，先消除痛苦再说。他甚至做了税务亏损收割，自嘲那是"终极的自我安慰"。

他当时真正担心的是这次 FUD 会彻底摧毁市场对 Zcash 的信心。Zcash 跟 BTC 一样没有现金流，它的价值来自人们是否把它当储值工具。如果信心崩了，可能再也回不来。漏洞本身反在其次。

但他给了自己时间观察，然后做了一个关键判断：如果 Zcash 能从这次暴跌中恢复，它就变成了一种反脆弱资产。 每次它该死却没死，未来死的概率就更低，这跟 Bitcoin 的历史逻辑一模一样。Bitcoin 之所以强大，是因为过去有无数个理由让它死，但它没死。

用 Munger 的逆向思维来看：这次暴跌很可能是一次巨大的洗盘，为后续大涨清场。如果价格能恢复，就证明这个资产有韧性，值得重新买入。

他说自己在 4 月往里冲，5 月往里冲，然后在低点全仓卖了。现在又涨回来了，不带他涨。他用"金鱼记忆"来形容交易中需要的心态：过去的事让它过去，关注的问题是"这个资产会恢复吗？如果恢复，能走多远？"

他承认自己心理上不算成熟，但觉得比三四年前有进步。那时候的他可能做不到在亏损卖出后重新买回同一个资产。

5. Ironwood 升级：量子安全与形式化验证

Zcash 的下一个关键催化剂是 7 月 28 日上线的 Ironwood 屏蔽池升级。

Ironwood 带来两个核心改进。第一，量子安全。第二，形式化验证，用于排除未来所有不可检测的伪造币漏洞。Zcash 创始人 Zooko 还使用 Anthropic 的模型对协议进行了审计。

他用 AI 摘要总结了当前状况：Orchard 池是否有漏洞？是的。是否被利用？未知。是否有被利用的公开证据？没有。Ironwood 是否能修复漏洞？预计可以。能否保证 Ironwood 没有未发现的漏洞？不能。这是隐私协议的固有取舍：你无法完全确认是否被利用过。

但 Ironwood 升级本质上会证明 Orchard 池没有被实际利用。Vitalik 也写过形式化验证的文章，Taiki 认为未来这将成为每个加密项目的标配。

从交易和叙事角度看，价格完全恢复很可能 kick off 一轮叙事复兴和正反身性循环。他想要提前布局的就是这个。

6. Saylor 困境：比特币为什么"越来越难让人支持"

Saylor（Michael Saylor）一直在卖比特币，用于填充 STRK（Strategy 优先股 Strife）的股息，增加现金储备。Taiki 认为 Saylor 在可预见的未来都可能是 BTC 的净卖方。

Saylor 过去六年是 BTC 的持续净买方。现在他开始每月或每两月慢慢卖，BTC 会怎么反应？没人知道。Taiki 不确定 BTC 是否会被 Saylor 的卖出行为拖累，但他也不愿意赌不会。

"Saylor 让比特币比两年前、四年前、六年前都更难让人支持。这不是 Bitcoin 本身的问题，但 Saylor 是叙事中太大的一部分了。" 如果 Bitcoin 赢了，Saylor 会成为地球首富，Taiki 说不确定自己对这件事的感受。

STRK 的价格已经有所恢复（70 多美元），但持有体验很差。他甚至认为 Saylor 应该直接退掉这只股票，虽然不确定 Saylor 脑子里在想什么。

关于量子威胁，他的朋友 Evan 最近发文指出：Bitcoin 面临量子计算威胁，而 Bitcoin 开发者对此缺乏紧迫感，这让他对再次全仓 Bitcoin 有严重顾虑。Taiki 表示认同。两年前、四年前他会毫不犹豫全仓 BTC，也确实这么做过。但量子威胁是一个不可知的变量，他对 Bitcoin 社区应对这件事的能力没有信心。

从 Zcash 的角度看，你不需要赌人们会卖 BTC 买 ZEC。更合理的假设是：一个想配置 $10 万到加密市场的人，两年前可能 100% 买 BTC，现在可能 90% BTC + 10% ZEC。如果 Zcash 因为量子安全而大涨，反过来也能倒逼 Bitcoin 开发者更认真地对待量子问题。两者可以互利共存。

"Zcash 和 Bitcoin 可以是加密世界的金银：有取舍，但值得同时持有。"

7. ZEC/BTC 汇率：反身性循环的关键阈值

Taiki 最看重的 Zcash 指标是 ZEC/BTC 汇率，ZEC/USD 价格反而次要。

Zcash 和 Bitcoin 有完全相同的供应时间表：每四年减半，总量 2100 万。目前 ZEC/BTC 汇率约 0.8%。前一个阻力位在 ZEC $650 到 $700 区间，对应汇率约 1%。

如果 ZEC/BTC 汇率突破 1%，会同时触发两件事：ZEC 突破多年高点（技术面信号），以及"Zcash 市值超过 BTC 1%"这个叙事本身成为话题（叙事面信号）。 两个共振，可能引发更大的资金流入。

他说自己过去两个月一直在卖 BTC 买 ZEC，上个月做了，这个月又做了一些。现在不再继续卖了，仓位已经舒服。他的赌注很明确：市场会越来越在乎隐私、量子和 Saylor 这三个叙事，跟 Zcash 是否比 Bitcoin 更好无关。

Soros 的反身性理论在这里适用：基本面推动价格上涨，价格上涨改变人们对资产的认知，认知改变又反过来改善基本面（更多开发者、更多用户、更多流动性），进一步推高价格。Zcash 的反身性循环需要价格动起来才能启动。

他补充了一个观点：如果你是一个在评论区嘲笑他"卖在底部"的人，看着 ZEC 从底部涨回来还继续涨，到某个点你会很难继续否认正在发生的事。Zcash 已经有很多个理由该归零了：它在 BTC 见顶前就开始涨，Q1 Q2 又涨了一波，然后因为漏洞暴跌，现在又在恢复。如果所有这些负面冲击都没能杀死这个资产，那到底什么才能？

8. 仓位管理与最终反思

Taiki 的当前仓位排序：Zcash 超配，HYPE 第二，LIT 第三，外加现金和 Variational 挖矿收益。

他保留现金仓位有两个原因。一是心理对冲：上个月 ZEC 仓位太重，特别是在蜜月前，让他情绪化决策。减小 ZEC 仓位同时持有现金，是对冲未来犯错的尝试。二是机会储备：如果有新的回调或新叙事出现，他有弹药可以动用。

关于买入时点：Zcash 上周加仓了一些。HYPE 几个月前建的仓。LIT 是蜜月期间市价买入的。BTC 仓位目前浮亏，但"该怎样就怎样"。新的 ZEC 仓位已经浮盈，但加上之前的亏损，整体还在水下。他相信如果 Zcash 论点正确，之前的亏损会在未来通过收益补回来。

他承认自己犯错就像"照镜子看到自己是个日本人"一样不可避免。但唯一能做的就是往前走，把最好的脚迈出去。

他的最终立场：做多永续合约 DEX 代币（HYPE、LIT），继续挖矿更多永续合约 DEX 代币（Variational），做多 Zcash 考虑其独特定位和对 Bitcoin 的叙事溢价。好的山寨币已经见底了。市场是前瞻性的。你得相信点什么。