作者：Jake Pahor

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：一个跟踪了比特币 12 年历史的估值模型刚刚重构完成。新模型显示当前读数 24.3，处于历史底部 20%区间——但历次熊市真正见底时，这个数字都曾跌破 20。要么这次不一样，要么真正的洗盘还没来。对想抄底的人来说，这是个不太舒服但值得盯着的信号。

两周前我告诉你比特币正处在其整个历史的底部 3% 区间。今天这个分数读数是 24.3，底部 20%。

市场没有移动 17 个点。是模型变了。与其悄悄更新一个数字然后希望没人检查，我更愿意用白话把到底发生了什么解释清楚。

因为事情是这样的：如果你要用一个分数来做真金白银的决策，你就有权知道它什么时候变了、为什么变。这就是一个系统和一场推销之间的区别。

为什么分数动了但市场没动

我们的旧模型有个缺陷，我们早就知道。它把今天的价格和比特币的全部历史对比，包括早年 BTC 几个月就能涨跌几千个百分点的时期。那种波动永远不会重演。因为它们被纳入基准线，分数就会悄悄读低，而且再也无法触及自己量程的顶部。有用，但在漂移。

重建后的模型（v4.1，现已上线）测量的是价格在一个公允价值区间内的位置，这个区间会随着资产向前投射，而不是锚定在 2012 年。同样的 0 到 100 刻度。同样的工作。更好的尺子。我们用比特币历史上 21 个手工标注的周期顶部和底部对它做了验证，它对这些点的识别准确度比旧模型高出约 35%。我不打算在 newsletter 里倒腾完整方法论，但我们已经把通俗版本发布在网站上，因为一个你无法质询的分数就只是带着数字的感觉而已。

那么新尺子实际说了什么？

这里就有意思了，老实说还有点让人不舒服。

自 2014 年以来，每一次比特币熊市在这个模型上都以同样的方式结束：分数在转折前会在 20 以下待上实实在在的一段时间。2015 年的底部打印在 7 左右。2018 年 12 月打印在大约 15。2022 年 11 月价格低点 15,742 美元时，分数读数 18，而且在那前后好几周都在 20 以下。

本轮周期迄今最低的打印：21.5，7 月 1 日，BTC 在 58,550 美元。

接近。但还没到。

你想怎么理解都行，但这是我诚实的理解：按照之前每一个周期的标准，我们还没有看到历史上标志着结束的那种洗盘。这是一种可能性。另一种可能性是这个周期保持更浅，就像之前每个周期都比上一个周期更浅一样。我们 2025 年 10 月的顶部打印分数是 59，远不及过去疯狂时期 74 以上的读数。压缩的顶部可能意味着压缩的底部。过去不能预测未来，我不会假装模型是个水晶球。它是我们身在何处的地图，不是我们要去哪里的预测。

我实际上做了什么，因为没有决策的分数只是装饰品：

我在 7 月 1 日买了。不是因为我抄到了底（我不知道那是底部，没人知道）。而是因为我的计划在那个价格下设了一个触发器，触发器启动了。那感觉像是平平无奇的一天。分数打印出了整个周期最便宜的读数，我手机一次都没响。真正的积累区就是这种感觉：无聊、安静、略微让人恶心。

我还留着一大块资金，它的部署时间表写在我的计划里，绑定到分数水平，而不是绑定到我当天的感受。如果分数打印在 20 以下，我的计划会买得更凶。如果它没跌破 20 而市场无论如何转向了，我的常规 DCA 已经让我有了仓位。无论哪种情况我都不需要是对的。我只需要遵循我冷静时写下的东西。

重建后的分数现在就在 app 上线了，连同历史数据，所以你可以自己对着图表检查我刚才说的每个说法。

CSH 风险仪表板

截至今晚的数字：

BTC 64,085 美元，本周上涨 0.96%。分数坐落在 24.3，同期上涨 1.6 点（7%），处于 2011 年以来所有读数的底部 20%。我们在 20 到 30 这个区间，BTC 在其 14.4 年历史中约有 15%的时间待在这个区间。

回调，因为系统留着收据：7 月 1 日在 58,550 美元的低点打印出了本轮周期最便宜的分数，21.5。自那以后，价格涨了大约 9.5%，分数也跟着涨。这一切都不改变计划。下一档有它的触发器，触发器没有移动。

BTC 本周重新收复了 200 周移动平均线，位于 62.9k 美元附近，此前在 7 月 1 日失守了它。所以呢：那条线是长期持有者的生死线，过去两次熊市都在它下方磨了好几个月。快速收复是建设性的。我的计划不交易移动平均线，但这和分数的动量读数本周捕捉到的转变是同一个。

一枚比特币现在能买大约 15.5 盎司黄金，是近三年来的最低点。黄金已经大幅回调，从 1 月接近 5,100 美元的纪录高点跌到 4,120 美元左右，但 BTC 仍然相对它失去了阵地：这个比率自 10 月顶部以来大约腰斩，当时一枚币能买将近 30 盎司。所以呢：硬通货资金这个周期先去了黄金。当加密周期过去转向时，这个比率会快速回摆。我的计划不交易这个比率，但没有比它更清晰的画面来展示 BTC 现在有多不受待见。

比特币主导率在 59%。所以呢：山寨季在雷达上根本不存在。剧本里的熊市法则：山寨币流血的时间更长、更狠。计划先积累指数领头羊，等周期晚得多的时候再问山寨币的问题。

Jake 的工作台：发布周

我们有过的最大一次构建周。Tom 是台机器：

CSH 分数 v4.1 为 BTC 上线了，ETH、SOL 和 XRP 紧随其后。网站吃了一次完整的 UI 大修，图表和移动端都包括在内。而且我们在一件我们全年都在推进的事情之前跑了一次完整的安全审计：付费创始计划。

直说最后这件事：将会有整整 100 个创始席位，折扣定价永久锁定。那个上限是真的，不是营销戏码，所以当它满了，就满了。如果你想第一眼看到，创建一个免费账户，你会在任何其他人之前从我这里听到它。每月一两杯咖啡的价格，你会得到分数、计划构建器，和一个在你不想诚实的日子里让你保持诚实的仪表板。

在这里道个歉：如果你这周在用一个针对分数触发器的实时计划，模型变更移动了你的读数，我知道这很烦人。短期痛苦，长期得到锋利得多的工具。完整变更日志在网站上。

下周展望

我在看三件事，没有一件需要预测：

200 周 MA 在 62.9K 美元附近。我们本周收复了它，此前在 7 月 1 日失守。守住它上方是第一个好迹象；再次失守会把更低的支撑位重新摆上台面。

分数向 20 的路径。之前每一次熊市在转折前都打印在它下方，但这次还没有。如果它到了那里，我的计划会买得更凶。如果它没到，DCA 已经让我有了仓位。在 app 上和我一起看这个数字。

黄金轮动。如果 BTC/黄金比率停止下跌，那是硬通货资本开始朝我们这边看的最早信号。

我们在要求任何人为它付费之前 10 到 12 周重建了我们自己的模型，而新版本让今天的市场看起来更不像底部，而不是更像。这对我们商业上是最不方便的可能结果，而我们还是发布了它。系统大于炒作从来不是要做口号。

这周我给你的问题是这个，我会在下期精选最好的回答：什么分数水平会让你部署你最后三分之一的干粉？回复一个数字。我的已经写在我的计划里了。

如果这期有用，点个心。Substack 靠这个决定把它展示给其他谁。

下周日聊，

感谢阅读。把这个分享给会觉得它有价值的人。