Strategy Inc.在比特币策略上的转变引发了人们对公司的下一个阶段的质疑。渣打银行全球数字资产研究主管杰弗里·肯德里克在7月10日解释说，该公司并不是通过债务和股权发行来扩大比特币储备，而是将持有的比特币重新定位为金融产品的抵押品。

这一转变的核心是Strategy Inc.的STRC优先股，这是一种由比特币持有支持的信用产品。随着MSTR的市值大致与其比特币持有量相匹配，这意味着其市值净资产值(mNAV)接近1.0，该公司在以溢价发行股票以资金支持额外购买方面的能力减少。这导致投资者质疑它是否需要出售比特币，从而加剧了近期的价格疲软。

“这种沟通转变很棘手，并对比特币价格造成了痛苦，”他说，并补充道：

“一旦我们都理解塞勒想要做的事情，这种痛苦就会消失。当那发生时，64,000美元的比特币是一个绝佳的买入（目标为年底10万美元），这也意味着94美元的MSTR也是，因为其市值净资产值目前正好在1.0左右。”

肯德里克认为，市场对塞勒战略的不确定性做出了反应。在他看来，Strategy Inc.并没有放弃比特币的所有权，而是改变了这些持有资产的使用方式。

截至撰写时，比特币的交易价格为64,322.89美元，Strategy的股票（纳斯达克：MSTR）在周五收于94.64美元。

关键问题是投资者是否理解Strategy Inc.的比特币持有量正在被重新定位为抵押品，而不是被视为可能需要出售的资产。肯德里克表示，该公司需要表明如果需要可以出售比特币，但他认为证明这种能力可能会减少这样做的必要性。

“为了说服投资者比特币是抵押品，塞勒需要说服我们他可以在需要时出售比特币（就像他最近所做的那样），”他指出。“然而，一旦投资者理解这就是比特币的新用途，MSTR就不再需要出售，因为沟通转变将获得可信度（这类似于当中央银行说将‘不遗余力’时，通过可信度最终什么都不需要做）。”

分析表明，对抵押品结构的信心可能会减少Strategy Inc.出售比特币的压力。STRC的名义价值约为100亿美元，肯德里克认为，比特币的支持使优先股的抵押品过度抵押。更强的信心可能会帮助STRC从约90美元回升至100美元。

“我们认为这种信号最终会有效，限制未来MSTR出售比特币的需要，”他说，并辩称，最近的MSTR担忧代表了短期市场反应，而不是比特币趋势改变的信号。他进一步写道：

因此，我们认为这主要是噪音，而不是比特币中期方向的信号。因此，我们维持对2026年底比特币10万美元的预测。

Strategy Inc.的下一个阶段取决于投资者是否接受其新的财务结构。MSTR早期的估值与比特币的积累有关，而当前模型则利用持有资产支持信用产品。

肯德里克认为，关于比特币角色的更清晰沟通可以恢复信心。如果投资者将比特币视为STRC的抵押品，而不是大规模销售的来源，比特币和MSTR的压力可能会减轻。

目前的辩论集中在市场是否会认可Strategy Inc.比特币持有量的目的上。市场定价、STRC表现和未来公司行动将决定近期的波动是暂时的还是标志着MSTR角色的持久变化。渣打银行维持其对2026年底比特币10万美元的预测，暗示从当前水平约56%的增幅。

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