作者：Rita

潮向导读

美光科技最新财报给华尔街一个意外：5月季度收入410亿美元，同比暴增346%。但比数字本身更惊人的是美光对8月季度的指引，达到500亿美元，环比继续增长21%。这家公司的毛利率达到85%、运营利润率81%，两项均创历史纪录。

五年平均运营利润率不足20%的存储行业，现在头部公司可以做到80%以上。美银证券分析师Simon Woo团队在6月26日的全球存储科技周报中提出一个大胆判断：这是结构性的盈利增长，行业超级周期可能持续到2027年，甚至延伸到2030年。

五大结构性变化支撑长周期判断

第一是芯片短缺可能延续到2027甚至2030年。AI带动的算力需求从根本上改变了存储芯片的需求曲线。HBM(高带宽内存)、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7等AI相关产品的需求爆发，让传统DRAM产能被严重挤占。这反映的是需求结构的永久性转变。

第二是长期协议(LTA)正在改变行业游戏规则。美光等大厂越来越多地与科技巨头和OEM签署长期定价协议。这意味着ASP(平均售价)不再像过去那样暴涨暴跌，而是锁定在较高水平。美银认为，存储芯片正在变得像台积电的逻辑代工、高盈利+低波动。这个转变对投资者意义重大，因为周期性的剧烈波动被平滑化了。

第三是建新晶圆厂的门槛极高。建设成本飙升、地方政府监管趋严、水电供应紧张、即使在2028年，产能扩张也非常有限。美光在全球多地建厂(美国博伊西/纽约/弗吉尼亚、台湾铜锣、新加坡、日本)，但新产能落地仍需数年。这是物理约束的问题。

第四是产能结构性收缩。现有旧工厂升级需要大量洁净室空间，制造周期延长，前端和后端设备尺寸更大，HBM对传统DRAM的产能挤占比例极高。结果是：即使资本开支翻倍以上，可用容量增长仍然有限。这是供给端的硬约束。

第五是自由现金流正在爆发式增长。尽管资本开支是正常周期的两倍以上，但美光及同业的自由现金流仍在显著增加。这个行业以前以“烧钱”著称，现在开始自己造血。这个转变对股价有长期支撑。

数据验证周期延伸

韩国半导体出口(主要是存储芯片)6月前20天达到255亿美元，环比增长16%，同比增长188%、已经连续5个月保持三位数增长。DRAM现货价格连续五周上涨，累计涨幅20%。

美银调高了2026–2028年全球DRAM/NAND销售预测2-4%，但强调调整幅度有限。涨价最猛的阶段(2026年上半年)已基本反映在数据中，下半年的ASP增速会因LTA增加而放缓，但整体量价结构更健康。预测显示，2026年全球DRAM+NAND收入876.8亿美元，2027年飙升到1212.2亿美元，2028年1285.1亿美元。这是建立在现存协议和产能约束基础上的推导。

标的分化：不是所有厂商都平等

美银给出的行业覆盖率排布显示头部分化明显。三星电子(市场占比41%)的DRAM+NAND收入2026E预计2542亿美元，运营利润率64%。SK海力士历史数据最强，但美银未给出明确的2026–2028年预测。美光(占比25%)的2026E收入1306亿美元，运营利润率81%，美银还调高了美光ASP假设。南亚科技(占比2-3%)主要做传统/老款DRAM，几乎没有LTA敞口，美银未给积极预期。

一个的警告信号是NAND现货价格最近下跌了5%。DRAM现货虽涨但NAND走弱，说明AI红利在存储领域并非均匀分布。NAND的ASP增速预期从2026年+234%迅速放缓至2027年的+8%，2028年转负(-13.3%)。如果AI需求的结构性迁移更多偏重HBM/DRAM而非NAND，NAND厂商可能面临更早的周期拐点。

潮向视角

美银这份报告最值得关注的假设是"芯片短缺可能延续到2030年"。这在历史上很少见。上一轮最强的2017-2018年超级周期仅持续了约18个月。美银的逻辑链是：AI带来的存储需求增量持续扩大，同时供给侧受到物理瓶颈(工厂审批、电力、洁净室、设备交期)的硬约束。

但这里有一个显而易见的薄弱点：美银假设LTA会"锁住"ASP使其不再暴跌，这一点成立的前提是AI大客户不"变心"。如果大型云厂商在2027-2028年转向自研存储芯片或减少HBM采购比例，整个LTA框架就会被动摇。存储行业的"结构性改变"叙事大多以周期回归告终。这一次是否真的不同，还有待时间验证。对关注美股+港股存储相关标的的投资者来说，美银的观点提供了高置信度的中短期框架，但2027年以后的预测确定性在快速下降。

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