公开持仓从「默认」变成「可选设置」，DeFi 的机构化进程迎来新助力。

撰文：Sanqing，Foresight News

6 月 17 日，Zama 联合 Morpho 和 Steakhouse Financial 推出以太坊首个面向机密 USDC（Confidential USDC，cUSDC）的 DeFi 收益金库，Steakhouse Confidential USDC Prime。这意味着机构终于可以在链上存款规模、操作时序等均保持机密状态的前提下，获得与传统旗舰金库相同的收益。

该金库将于 6 月 23 日正式开放存款。Morpho TVL 约 70 亿美元，Steakhouse Financial 管理的相关金库 TVL 近 20 亿美元，并管理 Coinbase、Bitget、Crypto.com 等交易所主平台内收益产品。

机构对「公开」望而却步

「我们持续听到机构反映的一个需求，就是链上机密性」，Morpho 联合创始人 Merlin Egalite 表示，「Zama 构建在 Morpho 之上的机密性技术栈，让机构能够像进行任何链上配置一样向 Morpho 金库分配资金，同时不损害操作隐私。」

公链透明度长期被视为去中心化金融的道德基础，但对机构资金台而言，它是一副隐形枷锁。

现有的借贷协议依托于公链，每笔存款的信息都公开可见。一家资产管理机构的动作会立即被套利机器人、竞争对手和链上分析工具捕捉，并推演出其流动性管理策略。仓位大小、建仓时间窗口、对抵押品的风险偏好，一览无余。

竞争对手可以据此推断其策略意图，甚至进行针对性复制或反向操作；套利机器人则可能利用信息优势进行抢跑。这意味着机构不仅失去了策略的保密性，还可能因此承担更高的执行成本和更低的实际收益。

机构不大量进入 DeFi，甚至自建网络，除了监管、托管合规与操作安全等多重因素，高度透明也是核心痛点之一。

复用成熟金库

「经济的稳定币化正在快速推进」，Steakhouse Financial 联合创始人 Sébastien Derivaux 表示，「Steakhouse USDC Prime 是我们在 Morpho 上历史最久的金库，设计上高度注重流动性与风险意识。」

Steakhouse Confidential USDC Prime 金库的产品设计，也刻意保持了最小改动原则。该金库底层直接使用 Steakhouse Prime v2，信用策略、风险参数和抵押品篮子（cbBTC、WBTC、wstETH）均保持不变。用户存入的是 cUSDC，底层路由仍是原有金库，收益来源仍是 Morpho 借贷市场。

唯一改变的是存款资产的形式，需要先通过 Zama 应用将标准 USDC 机密化（Shield，即屏蔽为 cUSDC，一笔交易，无需跨链或创建新钱包），再存入金库即可开始赚取收益。

存款规模、操作方向与入场时间在链上全程保持机密状态，而金库的整体供给和审计数据对合规方仍保持可审查。

FHE 三步走，从代币发行到机密收益

Zama 是一家专注密码学与隐私计算的深科技公司，由 CEO Dr. Rand Hindi 与 CTO Dr. Pascal Paillier 共同创立。Paillier 是同态加密领域的重要密码学家，他提出的 Paillier 加密方案至今仍是全球广泛应用的核心算法。团队规模超过 90 人，近半拥有博士学位。

Zama 已完成超过 1.5 亿美元融资（A 轮 7300 万美元由 Multicoin Capital、Protocol Labs 领投，B 轮 5700 万美元由 Pantera Capital、Blockchange 领投），最新估值达 10 亿美元，成为全球首个 FHE 领域独角兽。投资方还包括 Gavin Wood、Anatoly Yakovenko、Juan Benet 等知名创始人。

Zama 的核心技术 FHE（全同态加密，Fully Homomorphic Encryption）被誉为「密码学的圣杯」。它支持直接在加密数据上进行计算。在区块链应用中，这意味着智能合约可以在看不到明文的前提下处理加密余额与金额，使公开可验证性与机密性得以兼得。

截至发稿，Zama 协议累计机密化总价值（TVS，Total Value Shielded）已达 1.91 亿美元，FHE 的链上实际采用已具备一定规模。

2026 年 2 月，Zama 完成 ZAMA 代币公开拍卖，这也是以太坊上首个使用 FHE 技术的 ICO，采用加密密封投标方式，所有出价在竞拍期间全程加密，防止抢先交易。拍卖期间链上总承诺价值约 1.21 亿美元，按清算价格计算实际募资约 4400 万美元。

2026 年 5 月，Zama 收购企业级代币生命周期管理平台 TokenOps，将机密性能力延伸至代币发行、归属与空投分发场景。

Steakhouse Confidential USDC Prime 是第三步，将 FHE 嵌入现有 DeFi 收益结构，为机密资产提供真正的资金效率出口。

验证技术可行性、建立代币经济、打通机构资金的收益回路，Zama 每一步都在扩展「机密代币（Confidential Token）」应用的边界。

FHE 曾长期停留在密码学实验室，如今已能支撑真实机构资金在以太坊主网运行。当 Morpho 这种量级的协议将机密存款能力接入自身架构，意味着机密 DeFi 已经进入「生产环境可用」的阶段。