马斯克距「万亿富翁」只差一步。

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

SpaceX 将于 6 月 12 日正式上市交易，发行规模 5.556 亿股，募集 750 亿美元。

根据周三向美国证券交易委员会提交的文件，SpaceX 计划以每股 135 美元的价格发行约 5.556 亿股，对应市值接近 1.77 万亿美元。

股票预计于 6 月 11 日开始发行，并于次日在纳斯达克及纳斯达克德克萨斯交易所以「SPCX」为代码挂牌交易。

此次 IPO 完成后，马斯克将拥有约 84.4% 的投票权，对公司保持绝对控制。

根据彭博亿万富翁指数测算，以 135 美元发行价计算，马斯克净资产将达 9880 亿美元，距全球首位「万亿富豪」仅一步之遥。股价只需再涨 2.2% 至 138 美元，这一历史性时刻即可到来。

然而，SpaceX 的上市并非没有争议。分析机构晨星公司认为该公司「被严重高估」，其基于现金流折现模型的估值约为 7800 亿美元，不足 IPO 目标估值的一半。

历史最大 IPO：规模碾压沙特阿美

750 亿美元的融资规模，将轻松超越沙特阿美 2019 年创下的 299 亿美元 IPO 纪录，成为全球有史以来规模最大的上市。

SpaceX 此次采用固定发行价方式定价，而非美国大型 IPO 惯例的先公布价格区间、再通过路演询价的方式，这在美国市场罕见先例，在亚欧市场则更为普遍。

高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团及摩根大通担任联席主承销商，另有 18 家银行参与承销，几乎囊括全球主要投行。

SpaceX 此次上市，预计还将为 OpenAI 与 Anthropic 的 IPO 计划铺路。上述两家公司均有意在今年完成上市，目标融资规模均达数百亿美元。

高盛集团 Christina Minnis 近日在彭博全球信贷论坛上表示，AI 投资的繁荣是「根本性的、一代人的」现象，正在驱动市场并渗透至整体经济。

营收高增但净亏损扩大，商业逻辑待验证

SpaceX 的财务数据呈现出鲜明的两面性，给投资者带来一定挑战。

招股文件显示，公司去年实现营收 187 亿美元，较 2024 年的 140 亿美元大幅增长，但同期净亏损由 2024 年的盈利 7.91 亿美元转为亏损 49.4 亿美元。

公司计划将 IPO 募集资金用于扩张 AI 业务、火箭发射及卫星基础设施。

根据招股文件，SpaceX 还须在上市后六个月内，使用部分债务融资及本次 IPO 所得，偿还至少部分共 200 亿美元的过桥贷款，该贷款此前主要用于置换马斯克社交媒体及 AI 公司的高息垃圾债。

在现金流压力方面，文件披露 SpaceX 已与 Anthropic 签署合同，向后者提供 AI 算力服务，合同金额为每月 12.5 亿美元，有望一定程度上缓解其 AI 业务的资金需求。

双方均可提前 90 天通知终止协议，马斯克 5 月 28 日在 X 平台上表示，SpaceX 尚未承诺多年租赁，但「有可能」延续。

招股文件同时显示，SpaceX 将潜在市场规模定位于 28.5 万亿美元，其中 AI 基础设施是核心机遇，包括建造太空数据中心。

治理结构引发争议，马斯克牢握控制权

SpaceX 的股权架构赋予马斯克近乎绝对的控制权。

马斯克通过持有 B 类股（每股 10 票投票权，A 类股每股 1 票）控制 84.4% 的投票权，持有 93.6% 的 B 类股份，足以决定 51% 的董事会席位，并可阻止任何罢免自身领导职位的决议。

非营利组织联合体 Alliance to Protect Shareholder Value 于 5 月 26 日发表声明，批评 SpaceX 的治理政策「试图以新颖且鲁莽的方式严重削弱对股东的保护，同时赋予 SpaceX 领导层近乎全部的行政权力」。

就股东结构而言，Valor Equity Partners 将维持第二大披露股东地位，持有 6.7% 的 A 类股。

Valor 创始人、马斯克长期盟友 Antonio Gracias 是 SpaceX 董事会成员，已支持这家火箭公司逾十年。

晨星警示，高估值潜藏下行风险

尽管市场对 SpaceX 上市热情高涨，晨星公司的分析师提出了更为审慎的判断。

晨星认为，SpaceX 旗下 xAI 部门的潜在盈利能力存在多种可能情景，且「经济护城河不明朗」，将其视为对公司构成「实质性价值破坏威胁」的隐患。

基于现金流折现模型，晨星给出的估值为 7800 亿美元，较 SpaceX 约 1.75 万亿美元的 IPO 目标估值低约 48%。

不过，晨星也承认，多重因素可能支撑 SpaceX 上市后股价短期内保持坚挺，包括初始流通量偏小、几乎全球每家主要投行参与承销、投资者对 AI 基础设施需求的高涨热情。

此外，SpaceX 有望在上市后仅 15 个交易日即被纳入纳斯达克 100 指数，这一速度在历史上前所未有。

晨星表示，即便如此，投资者在 IPO 之后或将有机会以更具吸引力的价格入场。