在本周发布的一份研究报告中，K33 的研究负责人维特尔·伦德认为，定义 2026 年熊市的条件使得 80% 以上的崩溃（类似于 2018 年和 2022 年发生的情况）在结构上变得不太可能。她补充说，2025 年的牛市比之前的周期要温和，因此随后会出现相对不那么严重的熊市。

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该公司的关键证据在于衍生品数据，因为比特币的 30 天平均融资利率已连续 81 天保持负值，这是一个异常延长的持续看跌布局。伦德将其描述为“独特的悲观”情绪，这在悖论中限制了进一步下跌，因为在持续的下跌发展之前，短期卖压已被耗尽。

K33 的基础案例预测比特币将在 6 万美元到 7.5 万美元的区间内盘整，将呈现缓慢增长的动态，而不是剧烈的投降事件。在这种情况下，“最大回撤”位于 2 月份的低点，约为 6 万美元，较 2025 年 10 月 6 日达到的历史高点 126,272 美元下降了约 52%。

从历史标准来看，这些数字可能对股票而言严重，但对于比特币熊市周期而言相对温和，因为之前的周期产生的峰值到低谷的损失超过 80%。

K33 指出的关键结构差异是机构资本的角色。由于对比特币的获取现已主要通过受监管的产品进行，因此驱动先前投降的极端杠杆反馈回路在大规模上更难以维持。长期持有者似乎也接近卖出疲惫，这一指标在之前的周期中曾预示中期价格底部。

此外，K33 在 2 月份指出了 2022 年晚些时候熊市底部的相似之处，当时比特币首次接近 6 万美元水平。最新的报告将该观点延续，暗示如果 2 月是底部，那么市场现在处于缓慢恢复阶段，而不是中期下跌。

对于交易者和长期持有者来说，现在的问题从比特币会跌多低转向了盘整会持续多久。

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