为抢占 AI 先机，亚马逊、Meta 等四大科技巨头 2026 年合并自由现金流骤降至约 40 亿美元，创 2014 年以来新低。

撰文：李佳

来源：华尔街见闻

科技巨头正以前所未有的规模押注 AI 基础设施，这场总额高达 7250 亿美元的豪赌，正以自身财务健康度的显著恶化为代价。

据英国《金融时报》报道，亚马逊、Alphabet、微软和 Meta 这四大超大规模云计算商 2026 年全年的合并自由现金流，预计将跌至 2014 年以来的最低水平，而彼时它们的营收规模仅为当前的约七分之一。

华尔街预测显示，上述四家公司 2026 年第三季度的合并自由现金流将骤降至约 40 亿美元，远低于新冠疫情后每季度平均 450 亿美元的水平。其中，亚马逊预计 2026 年全年净消耗约 100 亿美元现金；Meta 与微软也在 2026 年部分季度陷入现金流为负的窘境。

为填补日益扩大的资金缺口，Alphabet 近期已发行 310 亿美元新债，并于本周再度推出 170 亿美元的欧元及加拿大元债券；Meta 则在 2025 年 11 月至 2026 年 5 月的六个月内累计发债 550 亿美元，同时暂停了股票回购。

这一财务压力正在引发市场对科技公司资本配置策略的广泛审视。分析师警告，部分企业已将数百亿美元的数据中心项目转移至表外特殊目的载体，可能掩盖真实的财务风险敞口；与此同时，通胀压力正推高硬件采购成本，微软预计价格上涨将使其 2026 年资本支出额外增加 250 亿美元。

现金流承压，股东回报让位于基础设施投资

自由现金流是衡量企业在覆盖运营成本和资本支出后剩余可用于偿债或回馈股东现金的核心指标，其下滑直接反映出科技巨头财务模式的结构性转变。

据 Visible Alpha 汇编的分析师预测，亚马逊预计 2026 年全年净消耗约 100 亿美元现金，该公司计划在 2026 年投资 2000 亿美元，在同类企业中规模最大。

股东回报已率先承压。Alphabet 在 2026 年第一季度未进行任何股票回购，这是该公司自 2015 年启动回购计划以来的首次。Meta 暂停回购的时间也已创下 2017 年启动回购以来最长纪录。

美国银行互联网分析师 Justin Post 表示，这些公司在启动资本支出扩张时拥有强健的资产负债表，因此在短暂的负自由现金流阶段承担的风险相对可控。「它们选择将资金投入基础设施，而非近期的股东回报，」他说，「它们现在都在竭力追赶需求。」

管理层力挺长期逻辑，但承认短期不确定性

面对投资者的质疑，各公司管理层普遍以长期回报前景为当前支出辩护，但部分表态也暴露出战略层面的不确定性。

亚马逊首席执行官 Andy Jassy 将此轮 AI 基础设施投入比作公司早年对 AWS 云业务的战略押注——彼时该业务曾长期拖累资产负债表，但最终成长为贡献逾半数利润的核心引擎。他表示：「这些投资在投入使用数年后，其累计自由现金流和投资回报率都将相当可观。」

与此同时，他指出在「高速增长时期」，资本支出增速必然显著领先于相关收入增速，这意味着「早期自由现金流将面临阶段性压力」。Alphabet 首席执行官 Sundar Pichai 上周亦表示，「在这一时刻保持投资并处于技术前沿……使我们处于有利地位」。

然而，Meta 首席执行官 Mark Zuckerberg 在被分析师追问时承认，公司目前并没有「关于每款产品如何逐月扩展的非常精确的计划」。与竞争对手不同，Meta 没有云业务可以出租数据中心空间，因此管理层转而通过裁员来释放资源支持投资计划。

表外结构与会计灵活性引发分析师警惕

随着支出规模持续扩大，部分科技公司采取的财务处理方式已引起分析师关注。

据英国《金融时报》报道，包括 Meta 在内的科技公司已将数百亿美元的数据中心项目转移至特殊目的持股公司。这类工具可引入华尔街投资者共同出资，并发行不完全计入科技公司资产负债表的债务，但同时也可能模糊在数据中心需求不及预期时最终承担风险的主体。

拉里·埃里森旗下的甲骨文同样采用了表外结构，以支撑其与 OpenAI 签订的 3000 亿美元数据中心建设合同。甲骨文去年已开始消耗现金，预计要到 2030 财年才能恢复正自由现金流。

芝加哥大学布斯商学院会计学教授 Christian Leuz 指出，由于「自由现金流」并非标准会计准则中的定义指标，企业在计算方式上拥有一定的自由裁量空间，例如如何处理股权激励或租赁数据中心的成本。「许多超大规模云计算商的真实自由现金流，可能比它们自己披露的数字更难看，」他说。

硬件通胀与「囚徒困境」加剧资本循环压力

AI 投资热潮正在向本已紧张的硬件供应链传导，推高内存芯片等关键组件价格，并抬升数据中心的建设与装备成本。

微软表示，价格通胀将使其今年资本支出额外增加 250 亿美元；Meta 也以成本上升为由，将投资预测上调了 100 亿美元。微软资产负债表上服务器、网络设备及软件的账面价值自 2022 年年中以来已增逾两倍，从 610 亿美元攀升至 1910 亿美元。摩根士丹利分析师将上述支出描述为对微软近期自由现金流「极具压缩性」的因素。

Leuz 认为，科技巨头的 AI 投资周期与电信、化工等重资产行业的资本循环颇为相似——过度投资最终往往导致产能过剩、利润率下滑和回报走弱。

但科技公司管理层似乎别无选择。Leuz 指出：「它们必须在竞争对手投资时跟进，这本质上是一个囚徒困境，而这反过来又强化了资本循环。」美国银行互联网分析师 Justin Post 则将此轮投资定性为「它们经历过的最深度的行业性资本支出周期」，并补充道：「它们将此视为千载难逢的机遇。」