原文标题：trade[xyz]: A Revolution In World Finance.
原文作者：@kelxyz_
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：2026 年初以来，Trade.xyz 快速升温。3 月中旬，其与 S&P Dow Jones Indices 达成合作，推出官方授权的标普 500 永续期货，被视为传统金融资产首次以 7×24 小时形式进入链上交易体系。叠加交易量与持仓规模的持续增长，Trade 已成为 Hyperliquid 生态中最受关注的项目之一，也被视为「TradFi 资产上链永续」的关键样本。

作者认为，随着链上永续期货开始覆盖传统金融资产，Trade.xyz 正从「执行工具」转向「定价中心」。自 2025 年上线以来，Trade 通过流动性、产品扩展与品牌合作建立先发优势。从加密原生资产到标普 500、商品等传统资产，其市场不仅承接交易需求，也开始参与价格发现。更重要的变化在于节奏——市场正从「跟随新闻」，转向「预测新闻」，并在部分场景中提前驱动价格变化。

在作者看来，Trade 的核心竞争力来自流动性、用户体验、资本效率与品牌构成的「飞轮」，并已呈现出「Gorilla Game」中主导者的早期特征，有望在 tradfi 永续期货赛道中占据领先。

不过，这一领先仍不稳固。同质化竞争、激励机制、区域与品牌差异、技术路径，以及传统机构与监管的介入，均可能重塑格局。关键问题不在于增长速度，而在于其结构性优势能否持续强化。

在此基础上，作者进一步指出，随着 Trade 所代表的链上市场逐步成型，一系列机会正在出现——从套利、利率与资金费率交易，到微观结构研究、高收益产品、条件市场与智能体系统。本文也据此识别出若干值得开发者、投资者、交易者与研究者重点关注的方向。这些路径共同指向一个更快、更连续、反身性更强的市场环境。

那么，Trade.xyz 是否有可能从高增长的交易平台，演化为新一代金融市场中的关键基础设施？

以下为原文：

那些能够识别并把握「反身性技术革命」的人，往往能在覆盖全球的「赢家通吃」市场中获取最大收益。

本文将聚焦由 Trade 所引领的市场技术革命。在这场革命中，随着永续期货在各类资产上的持续扩展，无许可杠杆将以互联网级速度，与技术自治体系发生交汇。

对未来几年的一些判断：链上永续期货将逐步从「对新闻做出反应」，转向「预测新闻」、再到「抢跑新闻」，最终甚至「制造新闻」。覆盖传统金融资产的永续期货，将为交易平台每年创造超过 100 亿美元的收入。

trade.xyz 所构建的流动性、市场准入、品牌合作、用户体验与资本效率的飞轮，将使其在这一市场中攫取最大份额的价值。

我们将看到多家规模达数十亿美元的宏观对冲基金，在链上被实时清算。Garrett Bullish 数亿美元级别的高调爆仓，只是开始。

下一位「Roaring Kitty」将在一场跨司法辖区的逼空行情中获利，而交易对手将无法人为按下「暂停键」。

随着自治智能在持续时间与能力上的不断扩展，对算力高度敏感的智能体，将利用 Trade 提供的无许可杠杆，并结合自动化「说服能力」，去制造并变现市场波动。

一、永续期货的「第二幕」

1997 年至 2008 年间，Blackberry 为股东创造了约 800 亿美元的价值，公司收入在 2008 年达到 200 亿美元的峰值。在这 11 年中，其智能手机获得了前所未有的文化影响力。从某种意义上说，智能手机已经改变了世界。

但那只是第一幕。

到 2025 年，Apple 的营收达到 4160 亿美元，其中 iPhone 单一产品线贡献了 2090 亿美元。

如果说第一幕是市场规模的扩张，那么第二幕则是对「人与信息关系」的重塑——这种变化在当时几乎难以预见。Beyoncé 抱着 Blackberry 入睡，至多只是一个遥远的文化原型；而后来，Netflix 借助智能手机，直接与「睡眠本身」竞争，并成长为数千亿美元市值的公司。

永续期货正处在类似的转折起点。

其第一幕，是围绕加密原生资产的期货交易，创造了数万亿美元的交易量，并催生出一批数十亿甚至百亿美元级别的公司，其中也包括 Hyperliquid。

从表面看，永续期货并不复杂：它是一种没有到期日、锚定标的资产价格的合约。当然其中涉及复杂的定价机制，但在宏观层面，它的结构就是如此。而当这种合约开始被应用到传统金融资产上时，它已经开始制造新闻、甚至提前「定价新闻」。短短几个月，我们已经看到了其二阶影响的雏形。

二、以信息速度流动的资本

Trade 的市场对新闻的反应速度正不断加快，这一点在一个月前的伊朗袭击事件中体现得尤为明显。

来源：yenwod

在这场新出现的 7×24 小时「速度游戏」中，Trade 主要与预测市场竞争，争夺「全球最快」的定价权。目前的格局是：

·匿名新闻账号率先在社交媒体上发布消息

·Polymarket 上的专业交易者（sharps）最先做出反应

·Trade 的市场反应相对更慢，但流动性明显更强

来源：yenwod

终局形态将截然不同。「新闻先于市场波动」的阶段不会持续太久，市场将开始在新闻发生之前就提前异动。

我们预计，Trade 将取代 Polymarket，占据「速度优势」的位置，原因主要有三点：

第一，相比 Polymarket，Trade 由于具备更高的流动性，其潜在盈利空间呈数量级提升。

第二，Polymarket 当前的速度优势，很大程度上来自 2024 年大选之后积累的政治关注度；而 Trade 进入主流视野不过短短数周。

第三，Trade 的市场在早期受到 Discovery Bounds v1 设计的限制——这是一种用于将「非正常市场价格」控制在合理区间内的风险管理机制。随着 Discovery Bounds v2 的推出，系统在非交易时段将具备更高的价格灵活性，同时仍能维持稳健的风险控制。

来源：Steven x Bitwise

Trade 已经显现出市场定价从「被动反应」转向「主动指引」的迹象。未来，这些市场将在新闻尚未发生之前，便朝着「新闻将要发生的方向」提前运行。

微观结构（Microstructure）

来自 Shaun DeDevens（Blockworks）的分析，一直是市场微观结构领域中最具参考价值的内容之一。其最新发布的研究，聚焦「周末价格发现」（weekend price discovery）。

在刚过去的复活节长周末期间，社交媒体驱动的情绪与交易行为叠加，使市场再次出现剧烈波动，尤其是在与石油相关的资产上表现尤为明显。

核心要点如下：

所产生的波动性对交易者极具吸引力。周末期间，以 trade.xyz 为主的商品市场中位成交量已从约 1.5 亿美元飙升至超过 10 亿美元，增长达 7 倍。

起初来看，周末的流动性似乎明显下降——所有市场的中位流动性整体下滑了约 66.1%。但与此同时，那些贡献主要成交量的头部市场，其流动性却基本维持在与工作日相近的水平。

他的白银市场微观结构分析同样值得一读（也是本节最初的重点）。这些研究共同指向一个核心结论：「Hyperliquid 和 Trade.xyz 已经证明，7×24 小时的链上市场，正在传统资产的价格发现过程中扮演越来越重要的角色。」

三、Gorilla Game：护城河与竞争

Geoffrey Moore 提出的「Gorilla Game」，为分析高增长科技行业提供了一套经典框架。其核心逻辑很简单：在早期阶段占据主导地位的公司，往往会成长为「Gorilla」，并长期主导市场，直到新的技术创新重新开启下一轮竞争。

这一框架认为，投资与判断「赢家」的关键，集中在两个阶段：

·应用层：早期细分市场的渗透能力

·基础设施层：进入高速增长阶段后的扩张能力

但在当下，越来越多公司与协议（包括 Trade）呈现出一定程度的垂直整合特征，使得「应用」与「基础设施」的边界逐渐模糊——也使得「基础设施级渗透」与「应用级增长」的区分变得不再清晰。

如何准确定义这些位置，将成为理解竞争格局、进行投资决策，以及判断最终赢家的关键。

自 2025 年 10 月上线以来，Trade 实现了创纪录的增长（年化手续费已接近 1 亿美元），同时与标普 500 建立官方合作，并在多项市场指标上处于领先地位。从产品形态来看，Trade 正逐步演化为传统金融永续期货领域中的「Gorilla」。

根据 Geoffrey Moore 的框架，成为「Gorilla」通常依赖四类核心竞争优势：

1、客户规模优势（由媒体曝光与合作驱动）
通过大规模媒体覆盖与关键合作获取更多用户。Trade 多次登上 Bloomberg、The Wall Street Journal，并与 S&P Dow Jones Indices（SPDJI）达成合作，在这一维度上明显领先同行。

2、更高的进入壁垒（通过技术细节提升切换成本）
通过一系列「隐性」的技术优化，提高用户迁移成本。这一部分目前仍是相对薄弱的一环，但组合保证金（portfolio margining）、原生现货市场，以及通过增长模式降低手续费等机制，已开始显现初步效果。

3、规模经济（通过流动性与声誉降低成本）
流动性本身会吸引更多流动性，叠加品牌效应进一步放大优势。Trade 的 HIP-3 原生竞争对手——理论上同样受益于 Hyperliquid 的品牌背书——在同类市场的流动性竞争中持续落后。以标普 500 市场为例，Trade 上线不到一天，成交规模便已超过其他运行更久的同类市场。

4、溢价定价能力（行业标准地位带来的定价权）
这一点尚难定论，但一个潜在信号是：即便存在零手续费的竞品（如 Lighter），Trade 的市场价格仍多次出现溢价交易。

这些优势单独来看已具备显著力量，而一旦叠加，可能将决定整个市场的最终格局。

尽管「自我强化、一路领先」的逻辑已相当清晰，但竞争者仍有多种路径可以争夺「股票永续期货之王」的位置。至少会出现第二个赢家，甚至不排除出现真正挑战 Trade 早期优势的对手。主要路径包括：

1、产品同质化（Commodification）
资金雄厚、资源丰富的竞争者，可能通过「商品化」策略抹平差异。如果 Trade 在流动性获取和品牌上的优势被削弱，竞争将重新回到同一起跑线——尤其是在「溢价能力」和「用户切换成本」尚未真正建立的情况下。这一模式在许多 VC 支持的行业中屡见不鲜：后来者虽未完全取代先行者，但依然可以获得可观的市场份额。

以 Lighter 为代表的项目，正是采取这一策略——通过顶级资本支持与「零手续费」来吸引散户流量。尽管目前市场反应平平（其代币自上线以来表现不佳），但仍有前瞻性资金押注其潜在反转。

2、激励机制（Incentivization）
传统的「空投挖矿」在加密行业已基本被玩透，单靠代币激励难以建立长期竞争优势。历史上少数成功案例，如 Uniswap 对 SushiSwap、Compound 对 Aave，均是将激励与产品优势或其他竞争要素结合使用。尤其是 Aave，通过「激励 + 产品领先」最终赢下借贷赛道的 Gorilla Game。

对于 tradfi 永续产品而言，仅靠激励无法打开局面，必须与其他差异化手段组合使用。

3、品牌与区域差异化（Brand / Regional Differentiation）
一个常被忽视的案例是 PancakeSwap——相比 SushiSwap，其通过激励、资源支持，以及「品牌 + 地域定位」的组合，取得了更持久的成功。

更典型的例子来自中心化交易所：如 Bybit、Upbit 等，通过聚焦不同用户群体与社区，实现了显著增长。

潜在路径包括：

·地域差异（如 edgeX 面向亚洲用户）

·用户类型细分（如 Architect 面向机构，edgeX 主打移动端）

·渠道合作（如 Lighter 与 Telegram Wallet 的合作）

竞争的关键问题在于：在领先者不断横向扩展（覆盖地域、品牌、分发渠道）的背景下，这些差异化「楔子」能否足够稳固，并进一步延展为更深的竞争壁垒。

4、技术差异化（Technical Differentiation）
目前，Trade 所依赖的 Hyperliquid 基础设施，在性能上处于行业前沿。但性能竞赛没有终点。

新的扩展路径（如 LayerZero、Fogo）或流动性机制（如 Ostium、Variational、Extended）可能构建新的竞争维度。在一个对「延迟」极其敏感的市场中，技术突破理论上具备颠覆潜力。

但问题仍在于：这些尚处于理论阶段的性能提升，是否足以在现实中转化为流动性与市场份额的增长，仍有待观察。

5、既有机构的反击与监管（Incumbents Compete + Regulate）
按照 Geoffrey Moore 的框架，在市场早期阶段，既有机构往往会一边竞争，一边推动提高行业准入门槛。

这一趋势已经出现。来自 Futures Industry Association 的监管相关机构，已对基于 Hyperliquid 与 Trade 架构的 7×24 小时市场表达了明确关切，并发出措辞强烈的公开信。

总体来看，竞争并非不存在，但门槛正在快速抬高。真正的问题，不再是谁能「进入这个市场」，而是谁能在进入之后，持续构建足够厚的结构性优势。

来源：Blockworks

资金雄厚、具备监管资源的传统机构，可能会尽力放缓链上市场的发展，同时加速推出自身的「合规替代方案」。

这是当前最常被提及的竞争风险之一——那些市值高、分发能力强、流动性充足、且拥有深厚政治影响力的参与者，例如传统券商体系、Robinhood 等，都可能进入 Trade 所在的市场。

但它们试图变现的「监管优势」是一把双刃剑。它确实可以产生强大的打击力，但更像一把大剑（broadsword）——威力巨大，却出手缓慢。即便一旦命中杀伤力惊人，但能否及时出手，仍是未知数。时间会给出答案。

四、拉长视角：投机娱乐、自主实时泡沫与金融的未来

围绕自治系统的讨论，在互联网舆论中往往走向两个极端：要么是 Anthropic 即将「从石头中创造出神明」，要么是整个叙事不过是一场用选择性数据包装的泡沫。

现实往往介于两者之间。

当「推理能力」与「任务持续时间」叠加，便会出现一类更智能、执行能力更强的代理（agents）——它们的「生命周期」足够长，可以在市场波动中捕捉、生成，甚至主动制造机会。

不同于过去的高频交易者（flash boys），这种能力不再局限于毫秒级时间尺度，而是可以跨越任意时间维度展开。我们判断，这类市场活动最终将流向那些限制最少、流动性最强的市场。

而在这一点上，trade.xyz 几乎占据了最有利的位置。

自 2021 年以来，金融与「娱乐」的绑定只在不断加深。来自 Twitter 原生品牌的煽动性叙事，已经能够撬动数十亿美元级别的市场波动。公开的交易行为本身，也在同时带来流动性、品牌价值与金融反身性，进一步强化「更大规模链上头寸」的正当性。

无论是智能体、匿名预测者、随意出手的巨鲸，还是一夜之间成为「主角」的普通散户——市场的戏剧性只会不断放大。而 Trade 作为「通用交易场所」的地位，也将随之同步提升。

附录：前沿机会（Opportunities at the Frontier）

我们识别出若干值得开发者、投资者、交易者与研究者重点关注的方向：

1、套利（Arbitrage）
新交易场所的出现，意味着新的套利空间。跨交易所套利（包括 DEX 与 DEX 之间，以及 DEX 与传统金融交易所之间）仍处于早期阶段，同时也更加复杂。对预言机机制、资金费率结构、期货换仓节奏等细节的深入理解，可能带来可观的盈利机会与研究价值。

2、利率交易（Rates Trading）
尤其是通过永续合约进行利率交易（例如 Nunchi 的路径），以及类似 Boros 或 Jetty 的资金费率交易。

当链上永续合约开始锚定更丰富的传统金融资产时，其资金费率结构将与过去加密市场显著不同，呈现出更分散、低相关性的特征。未来的收益型基金，可能通过率先理解这些市场结构，获取具有吸引力的风险调整后收益。

3、滚动微观结构分析（Rolling Microstructure Analyses）

Shaun DeDevens 对白银与石油市场的微观结构分析，精准揭示了市场的增长路径与当前瓶颈。如果能持续进行此类基于深度数据的追踪研究，实时刻画这些市场的演化过程，几乎可以确定会成为高价值内容与研究热点。

4、高收益消费产品（High-yield consumer products）

那些能够将「浮动资金费率 + 可扩展借贷需求」转化为用户端收益的协议（如 Liminal），有望实现快速增长，成为面向这一新市场的「下一代 Ethena」。Ethena 本身也正在尝试将股票与商品的基差交易纳入其产品体系。

5、聚合（Aggregation）

尽管 Trade 在多数交易对中已占据约 90% 的市场份额，但若跨市场聚合带来的执行优化，能够覆盖其额外成本，那么「聚合层」仍可能成为一个面向用户的切入点。

6、条件市场（Conditional Markets）

「真相的市场」没有边界。我们曾预测，永续合约可能成为最早反映新闻的信息源。但这种信息仍是「间接表达」：例如，油价上涨，是因为市场认为「伊朗入侵概率上升 → 油价上涨」这一相关性成立。

这种表达是有效的，但并不精确。像 Lightcone 这样的协议，试图剥离这种间接性，通过「条件市场」允许用户直接表达观点：如果未来一周美国入侵伊朗，油价会是多少？

一旦这类协议成功，这类问题将成为可以被市场直接定价的对象。

7、智能体系统工程（Agent System Engineering）

过去几年，围绕「持续运行智能体」的基础设施尝试层出不穷——但大多设计粗糙、难以落地，甚至不乏骗局。但可以预期，总会有人（或者某个智能体本身）找到方法：让智能体持续运行、自动寻找最便宜的算力，并利用这一能力在市场中获取收益。

最激进的实验，已经出现在 Bittensor 等子网生态中。虽然这一路径是否可行仍存疑，但可以设想一个组合系统：

Synth（预测）

Hippius（存储）

Targon（隐私推理）

这些模块协同运作，构建出能够主动「收割波动」的市场智能体。

8、投资（Investment）

Hyperliquid 可分成 Trade 所产生收入的 50%。这一机制，已在近期显著推动其代币 HYPE 的价格上涨。随着 Trade 的快速扩张，市场开始逐渐形成一种共识：Hyperliquid 可能正在走向「赢家通吃」的资产形态。(公关新闻社)

这一共识本身，也为投资者与建设者打开了一个高风险、高回报的窗口：如果上述任何一种竞争路径，能够形成对 Trade 的有效「楔子」，那么提前布局，可能带来非对称收益。

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