比特币在第一季度的下滑结束了一个不寻常的走势：近六个月相对于美国股票的表现不佳，这是前所未有的。

“这从未发生过，”风险维度的创始人马克·康纳斯说道，他指出数据显示自十月初以来，比特币始终落后于股票。这一趋势引发了新的质疑，关于该资产是否更像是一种风险交易而非对冲工具。

2026年第一季度，比特币下跌了约22%，而在2025年最后三个月则下跌了25%。在相似的时间段内，标普500的跌幅小得多，造成了巨大的表现差距。康纳斯指出，差距的持续时间，而不仅仅是大小，更显著。之前的回调虽然幅度更大，但时间更短。

这种疲软发生在市场更广泛的困境中。美国股票录得四年来最糟糕的一个季度，纳斯达克从近期高点下跌了超过10%。股票和加密货币的总体下跌抹去了2024年选举后的大部分反弹。

政策进展不平衡。一位新的SEC主席帮助为更多的加密货币ETF铺平了道路，立法者推进了例如GENIUS法案等措施。特朗普还于八月签署了一项行政命令，使得401(k)计划更容易包括加密货币、私募股权和房地产等替代资产，劳动部周一对此提出了一项规则。

三月显示出稳定迹象

尽管这一季度表现疲软，但比特币在三月的表现好于许多人的预期。

三月初美国与伊朗之间的升级在全球市场引发了震荡，推动油价和美元上涨，投资者对供应风险和成本上升作出反应。

这种波动引发了 Across different asset classes 的剧烈波动。金价，通常被视为避险资产，遭遇了极端波动，因为保证金追缴和紧急流动性需求迫使机构投资者和主权实体抛售。此次波动的规模是几十年来最严重的短期动荡之一。

然而，比特币并没有经历同样程度的强制平仓。比特币在三月上涨了约1%，而黄金在同一时期下跌了11%。康纳斯表示：“比特币确实表现得相当稳固。”

他将这种稳定部分归因于早期的清算，清除了杠杆头寸。比特币跨境迅速移动的能力也可能在与实物资产相比时限制强制抛售。

展望：一个“卷曲的弹簧”？

展望未来，康纳斯指出比特币相对于股票的长期表现不佳可能会影响接下来的形势。63天滚动数据表明，自十月以来，该资产一直落后于标普500——这是有记录以来的最长时期，这种不平衡在历史上通常会引发反转。

如果这一模式保持，比特币可能会进入一个相对疲软转为再度需求的阶段，特别是随着与债务和货币扩展相关的宏观压力在背景中持续增加。

然而，时机可能更多地取决于地缘政治而非市场结构。伊朗冲突的轨迹及其对能源市场、流动性和全球风险偏好的影响可能决定情绪变化的速度。

“这可能是两个月，也可能是两年，”康纳斯说道。