2026年2月，当比特币价格在6.5万美元附近徘徊、市场情绪陷入“加密寒冬”的争议中时，迈克尔·塞勒（Michael Saylor）再一次用实际行动向市场宣告了他的信仰。2月22日，塞勒领导的Strategy（原微策略）宣布完成自2020年8月以来的第100次比特币购买 。

这不仅仅是数字游戏。在这一次看似寻常的“买买买”背后，是Strategy高达70亿美元的账面浮亏、是空头虎视眈眈的围剿，也是这家公司对“比特币财库”策略近乎偏执的坚持。

一、“橙色世纪”里的第100次出手

● 就在刚刚过去的这个周末，Strategy向美国证券交易委员会提交的文件揭开了一次低调但具有里程碑意义的交易。2月17日至22日期间，公司通过其“市价发行”计划售出了近30万股A类普通股，套现约3970万美元，并随即以约3980万美元的资金购入了592枚比特币 。

● 这的确是一场“无情的买入机器”的精准运转。此次购入的平均成本约为每枚67,286美元 。虽然这笔交易的金额不及公司此前动辄数亿美元的豪购，但这第100次的特殊意义让一向高调的塞勒忍不住在X平台上“凡尔赛”了一把。他发布了一张公司历次比特币购买的记录图表，并配以意味深长的两个字：“橙色世纪” 。

● 这592枚比特币的加入，使得Strategy的总持仓量达到了惊人的717,722枚。按照当前市价计算，这批比特币的总价值约475亿美元，占据了比特币总流通量的相当一部分比例 。对于一家上市公司而言，这不仅是资产负债表的彻底重构，更是将公司命运完全绑定在单一加密资产上的一次空前实验。

二、账面浮亏70亿下的“信仰充值”

● 然而，与塞勒的豪情万丈形成鲜明对比的，是冰冷的数据报表。随着此轮买入，Strategy的累计购入成本已攀升至约545.6亿美元，平均持仓成本也因此被小幅摊薄至76,020美元 。

● 问题在于，截至发稿，比特币的价格并未能站稳在7万美元上方。目前比特币交易价格在66,000美元左右徘徊，这意味着Strategy的持仓均价已经比市场价格高出了近1万美元。根据测算，该公司的账面未实现亏损已逼近70亿美元大关，浮亏幅度超过12% 。

● 在传统金融世界里，一笔投资出现如此规模的账面亏损，管理层恐怕早已焦头烂额。但在塞勒看来，这不过是通往“数字金库”路上必经的颠簸。实际上，这已经是Strategy近期连续第12周购买比特币，即便是在价格跌破其成本线、市场普遍认为熊市已至的情况下，这家公司依然没有停下脚步 。

● 塞勒在稍早前接受采访时曾放言：“即使比特币价格在未来四年下跌90%，我们也能通过再融资来解决债务问题。” 这种“死多头”的姿态，让市场观察者既惊叹于其胆识，也担忧其潜在的流动性风险。

三、债务游戏与现金流“安全垫”

外界对于Strategy的担忧，主要集中在高杠杆和债务偿付能力上。毕竟，再坚定的信仰也需要真金白银去偿还利息。

● 从资本结构来看，Strategy确实在走钢丝，但钢丝下方并非没有安全网。根据公开数据，MSTR的总债务约为82亿美元，而其持有的比特币资产价值约为487亿美元，资产价值几乎是负债的6倍 。更为关键的是，这些比特币资产是“干净”的——没有任何一笔被用作抵押品，因此不存在因价格下跌而被强制平仓的风险 。

● 为了打消市场对于流动性枯竭的疑虑，Strategy首席执行官Phong Le此前曾算过一笔账：公司每年需支付约8.88亿美元的股息。为此，公司在2025年第四季度预留了22.5亿美元的现金储备。这意味着，即便公司完全停止运营、没有任何新增收入，这笔现金也足以支付超过30个月的股息，而无需出售任何一枚比特币 。

● 此外，公司目前仍有约374亿美元的证券可用于未来的市场发售，这为其后续的“子弹”提供了充足的后备 。下一笔主要的债务到期日是2027年9月，还有足够的时间窗口让塞勒去等待牛市的回归 。

四、熊市中的“孤独买家”与市场角色

● 耐人寻味的是，Strategy的持续买入并未能扭转股价的颓势。与比特币价格挂钩的MSTR股票，在过去六个月里已经下跌了约64%，目前在127美元左右徘徊 。空头们也在加大攻势，数据显示MSTR的做空头寸自去年9月以来增加了约40% 。

● 但在上市公司这个细分赛道里，Strategy依然是绝对的霸主。数据最能说明问题：今年1月，Strategy一家公司的比特币增持量占到了所有上市公司净买入量的97.5%。在竞争对手们总计仅增持3,080枚比特币的同时，Strategy一家就买入了40,150枚 。

● 这种现象被市场解读为“龙头独舞”。在比特币价格低迷、市场情绪悲观的背景下，大多数企业对比特币望而却步，而Strategy则利用其通过发行股票和优先股（如STRK）募集的资金，几乎以一己之力扛起了上市公司增持比特币的大旗 。塞勒不仅是在为自己买入，更是在为整个行业扮演着“最后买家”的角色。

五、豪赌没有终局

● 随着第100次购买的尘埃落定，塞勒和他的Strategy已经在这条充满争议的道路上走了将近六年。从最初的机构嘲笑，到后来的争相效仿，再到如今的再度质疑，Strategy始终保持着“他强由他强，清风拂山岗”的定力。

● 目前Strategy面临的最大挑战，或许并非偿付能力，而是在熊市中持续增长的能力。回顾2022年的上一轮熊市，Strategy全年仅增持了约1万枚比特币，其股价在当年大部分时间里都低于其持有的比特币资产价值 。如今，历史似乎在重演，但剧本又有所不同——这一次，Strategy拥有了更庞大的体量、更多元的融资工具（如STRC优先股），以及一个更加固执的掌舵人。

● 在拉斯维加斯即将举行的“Strategy World”会议上，塞勒还将继续兜售他的“数字信贷”理念 。对于这位比特币布道者而言，只要法币还在增发，只要比特币还有信仰者，他的购买就不会停止。

第100次，不会是终点。正如塞勒所言：“如果它不会归零，那它就会涨到一百万。”

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