2026年2月3日，Galaxy Digital公布了其2025年第四季度及全年财报，并同步披露已完成总额 16.25亿美元的融资，为疲弱周期中的一记重锤。财报显示，公司在2025年Q4录得 4.82亿美元净亏损、全年净亏损 2.41亿美元，与此形成尖锐对比的，是其仍在加速扩张数据中心、电力容量拉升至 1.6GW、资产管理规模（AUM）升至 120亿美元，以及账面 26亿美元现金储备带来的弹性。这种“账面巨亏 + 融资加杠杆 + 基础设施大扩张”的组合，抛出了一个核心追问：Galaxy是在亏损中失衡，还是在为下一轮牛市提前抢位？全文将围绕财报中的关键数字、可交换票据融资结构以及数据中心布局展开叙事，并尝试勾勒出Galaxy豪赌式策略背后的逻辑与风险收益轮廓。

暴跌周期下的4.82亿美金账面黑洞

● 亏损体量与预期落差：2025年Q4，Galaxy录得 4.82亿美元净亏损，相较市场此前大致 2亿美元级别的亏损预期，实际结果出现了约 2.82亿美元的“超预期”下行。全年层面，公司净亏损 2.41亿美元，其中约 1.6亿美元被归类为一次性成本，涵盖重组、资产减值与部分交易相关费用。这意味着表面上的“年度大亏”，有相当一部分来自非经常性项目，而非单一季度经营性崩塌。

● 暴跌放大资产负债表伤口：2025年Q4正处在加密市场大幅暴跌的时间窗口，头部资产价格深度回调，导致与市场价格直接挂钩的自营仓位、持有投资以及部分衍生品头寸在会计记账上出现集中的浮亏与减值。对于资产敏感度极高的加密金融集团而言，价格下行会被成倍放大在损益表上，使得同等经营活动下的“纸面亏损”远超真实经营承压程度，Galaxy的Q4表现正典型体现了这一周期放大效应。

● 会计亏损与经营能力的切割：财报中，Galaxy披露 调整后毛利润为4.26亿美元，这一数字来自单一来源且口径仍待进一步验证，但至少释放出一个信号：在剔除部分市值波动与一次性项目后，其核心业务的创利能力并非全面失速。市场在解读这组数据时，正尝试在“会计损失”与“经营现金流”之间重新划线，以判断Galaxy到底是周期所伤，还是自身模式失灵。

● 行业普亏中的相对位置：2025年Q4暴跌使整个加密金融与交易服务赛道普遍陷入亏损状态，多家同行亦录得大额减值与资产重估。从这个行业背景看，Galaxy的账面表现并非“孤例暴雷”，而是处在一个高波动资产管理平台的典型区间。市场对这类亏损的容忍度，正越来越取决于企业是否拥有足够厚的资产负债表和可验证的盈利杠杆，而非单一季度的红黑数字本身。

账上26亿美元现金与120亿美元AUM的生存缓冲

● 熊市中的子弹储备：在账面巨亏的背后，Galaxy仍披露持有 26亿美元现金储备，并管理约 120亿美元的资产（AUM）。这一规模在加密金融集团中处于前列，为其在剧烈波动环境下提供了相对充裕的防火墙。现金头寸不仅意味着短期流动性风险较低，也给了公司在价格下行时逆势出手、承接资产与部署基础设施的空间。

● 资产管理费与资金流出的拉扯：在熊市环境下，资产管理业务面临管理费率下调、业绩报酬大幅缩水甚至资金赎回的多重压力。Galaxy的 120亿美元AUM，一方面在账面为其带来相对稳定的基础管理费收入，缓冲自营部分的波动；另一方面，若市场情绪进一步恶化，资金外流会放大规模收缩，并将压力传导回盈利端与估值模型，使这部分“看似稳健”的收入来源变得不再稳固。

● 现金如何反哺进攻性策略：充裕的 26亿美元现金，为Galaxy维持自营交易仓位、在估值洼地开展并购、以及持续投入算力和数据中心等重资产基础设施建设提供弹药。在许多同行选择“缩表、降杠杆”的防守姿态下，Galaxy的现金缓冲成为其敢于逆周期扩张的重要前提，也让其在产业链洗牌中具备更强的议价能力与资产承接能力。

● 资产负债表韧性与估值分歧：对于二级市场与潜在债权人而言，如何权衡“短期亏损”与“资产负债表韧性”成为理解Galaxy价值的关键。部分投资者将26亿美元现金与120亿美元AUM视作对冲波动的底盘，为未来估值修复提供可见支撑；另一些更为保守的资金则担心，这样的缓冲若持续被投入高风险扩张与重资产建设，一旦周期拐点迟迟不至，账面“安全垫”将被迅速消耗，引发新的信用与估值重定价。

16.25亿可交换票据的结构性筹码

● 融资工具的性质与信号：Galaxy此次完成的 16.25亿美元融资，核心载体为可交换票据等传统金融市场常用的结构性工具，这类债性工具允许持有人在未来特定条件下转换为股权。对于加密原生企业而言，引入此类结构，意味着主动与传统资本市场的定价与约束机制对接，在保留一定杠杆灵活性的同时，向外界传递出“制度化、可定价”的信号。

● 熊市中偏向债性的权衡：在2025年Q4暴跌与行业普遍承压的市场环境下，Galaxy选择以债性更强的可交换票据而非单纯的股权融资补充弹药，其背后考量包括：一是减轻当下股权融资对原有股东的摊薄压力，避免在估值低位“贱卖股权”；二是通过利息成本与潜在转换权的组合，在融资成本与资本结构之间做更精细的平衡，把“贵的股权”留待未来更佳估值环境再释放。

● 强化资产负债表的灵活度：可交换票据在熊市环境下展现出较强的灵活性——发行方可以在短期内获得大额现金补充，而未来是否转换为股权、以何种价格转换，则与公司市值表现与周期位置深度绑定。对于Galaxy而言，这一结构在当前阶段更多表现为负债端的扩充，但同时为未来在估值修复时“股权化”债务、压缩杠杆预留空间，从而在资产负债表上形成时间与结构上的缓冲带。

● “为下个周期做准备”的叙事：Galaxy创始人 Michael Novogratz被引述称，“我们通过结构性融资强化资产负债表，为下一个周期做好准备”，这一表述目前仍属待验证引用。即便如此，这种叙事逻辑与可交换票据的现实功能高度契合：通过在寒冬锁定长期资金、换取短期内更强的现金与信用弹性，以期在下一轮牛市中既享受资产重估收益，又能将部分债务转换为权益，从而放大股东回报。

1.6GW数据中心扩张与算力转型下注

● 电力与算力规模的位次：Galaxy披露，其数据中心电力容量已扩展至 1.6GW，这一体量使其跻身北美加密与AI算力基础设施竞争中的重要玩家之列。1.6GW不仅意味着可支撑大规模算力集群运行的物理基础，也使Galaxy具备在与传统云计算、托管服务商以及其他加密矿业巨头博弈时，拿出“硬资产”参与谈判的筹码。

● 从挖矿到算力服务的商业迁徙：相较于过去以比特币挖矿为核心的单一模式，Galaxy正尝试将原本服务于挖矿业务的电力与机房资源，转化为更为广义的算力服务能力，对接包括AI训练、推理、通用高性能计算等多元需求。这一转型逻辑的本质，是将加密原生企业从单一“币价杠杆”转向“算力与基础设施租赁”的现金流逻辑，以重塑自身在周期中的受损曲线与盈利路径。

● 借AI浪潮锁定未来现金流：在北美数据中心争夺战与AI算力需求激增的宏观背景下，Galaxy显然不满足于仅作为“加密交易与资产管理平台”，而是希望通过数据中心与电力资源，提前占位未来几年可能持续膨胀的算力租赁市场。对Galaxy而言，这类基础设施项目投入沉重、回收周期拉长，但一旦签下长期算力或托管合约，就有机会在财报中呈现出更为平滑、可预测的现金流，与高度波动的交易与投资收益形成互补。

● Helios与估值逻辑的再造：有分析师提出，“Helios数据中心10亿美元年收入预期将重塑估值逻辑”，这一判断目前被明确标注为待验证信息，且不得扩展为具体预测数字。即便不讨论具体金额，这一观点所折射出的核心，是资本市场正尝试以“数据中心与算力业务”来重估Galaxy的长期价值，将其部分从纯加密金融的估值框架，迁移至兼具科技基础设施属性的混合模型之中。

巨亏、扩张与估值博弈：市场叙事的撕扯

● 财报公布后的情绪路径：在这样一份“Q4大亏 + 年度巨额一次性成本 + 积极扩张数据中心与融资”的组合财报面前，市场的短期反应往往会首先聚焦于 4.82亿美元的季度净亏损与“超预期2.82亿美元”的负面惊吓，带来情绪与估值的瞬时压缩。随后，随着更多投资者消化26亿美元现金、120亿美元AUM以及1.6GW算力扩张等信息，视角可能逐步转向对资产与基础设施布局的再定价，形成“短痛长辩”的曲线。

● 守势缩表与逆势扩张的对照：面对同一轮熊市与价格暴跌，部分加密金融服务机构选择缩表、减少自营规模、延缓资本开支，以求穿越寒冬时的生存确定性；Galaxy则选择在账面亏损加重的同时，继续推进数据中心扩容与结构性融资，这种逆势扩张与同业的保守策略形成鲜明对照。它既被视作“敢于豪赌下一轮周期”的进攻信号，也被部分人解读为对风险承受能力与管理层判断的极限测试。

● 估值模型的重构：对于投资者而言，当下评估Galaxy，不再只是简单套用“管理费 + 自营收益倍数”的传统加密金融估值逻辑，而是必须同时纳入 短期亏损、现金储备、可交换票据结构以及数据中心与算力业务前景等多个维度。不同投资者会给这些因子赋予不同权重：有的更看重资产负债表的安全边际与算力基础设施的长期潜在现金流，有的则对债务杠杆与扩张节奏持高度审慎态度，导致市场对合理估值区间的分歧被进一步拉大。

● 成败叙事的两极化：如果未来几年市场周期反转、加密资产价格强劲修复，且AI等领域的算力需求持续放量，Galaxy以16.25亿美元结构性融资加杠杆、在1.6GW数据中心与相关基础设施上的豪赌，可能会被重写为“周期底部的果断出击”，为其带来超额回报与行业话语权的抬升。相反，如果周期反转延迟或强度不足、算力业务未能兑现预期现金流，这轮扩张则可能被视为“在最贵的时点买入最沉重的资产”，成为本轮周期中最昂贵、最具教科书意义的反面案例之一。

在亏损与豪赌之间寻找下一轮周期的平衡点

Galaxy当下的处境，可以被概括为：账面巨亏 + 大规模基础设施扩张 + 结构性融资加杠杆叠加在一起，构成了一个高风险、高弹性的组合。4.82亿美元的Q4亏损、2.41亿美元的全年亏损与16.25亿美元可交换票据融资，共同塑造出一个在资产负债表上承压却仍持续前倾进攻的轮廓。这种姿态既为其预留了在下一轮周期放大收益的上行空间，也将在寒冬期的生存难度成倍放大。

这类加密金融集团延伸至算力与数据中心等基础设施领域，正逐步模糊传统金融、加密交易与科技基础设施之间的边界。Galaxy从管理120亿美元资产与自营交易起家，却愈发像一个混合体：既是资产管理人，又是交易对手方，同时还是算力与数据中心的重资产运营商。对于整个行业而言，这种跨边界布局或将成为新范式，也将重新定义“加密金融集团”的含义与风险画像。

对投资者来说，评估Galaxy及其同类企业，需要一套新的思考框架：不仅要看当期盈亏，更要衡量其周期性豪赌的尺度与资产底盘的匹配度。关键在于判断：现有26亿美元现金、120亿美元AUM与1.6GW数据中心等基础设施，是否足以支撑其穿越一个可能更长、更复杂的熊市，以及这些资产在不同周期场景下能够释放多少真实现金流，而非仅停留在故事层面。

如果未来几年，加密市场出现强势反转、机构资金重返、同时AI与高性能计算对算力的需求持续兑现，Galaxy式“亏损中加杠杆、熊市里扩基础设施”的玩法，可能会成为行业模仿的模板与教科书；而一旦周期不如预期、算力经济未能按剧本发展，如今的豪赌则可能被写进另一版教材——作为本轮周期最昂贵的教训，提醒后来者在追逐下一轮周期红利时，谨慎衡量自己能承受多大的时间与杠杆风险。

加入我们的社区，一起来讨论，一起变得更强吧！
官方电报（Telegram）社群：https://t.me/aicoincn
AiCoin中文推特：https://x.com/AiCoinzh

OKX 福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=l61eM4owQ
币安福利群：https://aicoin.com/link/chat?cid=ynr7d1P6Z

免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。