在瑞士一座冷战时期留下的核掩体深处，每周都有超过1吨的黄金通过厚重的钢门运入这个高度安全的金库。这里的主人并非某个主权国家央行，而是全球最大的稳定币发行商Tether。

截至2026年1月，Tether已囤积约140吨黄金，总价值高达230亿至240亿美元。

该公司正以每周1-2吨的惊人速度持续采购黄金，使其一跃成为全球最大的私人黄金持有者之一，规模甚至超过了韩国、希腊等国家的央行储备。

一、囤金行动

● 瑞士境内散落着约37万个冷战时期建造的核掩体，如今绝大多数已被废弃。然而，其中一座位于瑞士的核掩体却“门庭若市”，每周都有超过1吨的黄金被运入这个由多层厚重钢门守护的高安全性金库中。

● 这个金库的主人是全球最大的稳定币发行商Tether，其CEO保罗·阿多伊诺将这里形容为“詹姆斯·邦德式的场所，简直疯狂”。Tether的黄金持有量已经达到约140吨，按当前市场价格计算，总价值约230亿至240亿美元。

● 这一规模使Tether跻身全球最大黄金持有者之列，在各国央行、交易所交易基金和大型商业银行之外，Tether已是已知规模最大的私人黄金持有者。

● Tether的黄金积累速度令人瞩目。仅在过去一年，该公司就购入了超过70吨黄金，这一采购量几乎超过了全球所有单一央行的年度购买量。仅有波兰央行同期102吨的增持量超过Tether。

二、储备转移

● Tether囤积黄金的背后，是一套战略性的资产配置调整逻辑。近年来，该公司逐步调整其储备结构，降低对美元资产的依赖，增加对黄金和比特币等“硬资产”的配置。

● 这种转变首先源于通胀对冲的需求。在2022-2024年美联储加息周期中，美元购买力下降，黄金作为传统的通胀对冲工具，以及比特币作为“数字黄金”，成为Tether对冲通胀风险的核心资产。

● 其次是收益增厚考虑。随着预测中的黄金和比特币牛市在2025年成为现实，Tether从这些资产的价格上涨中获得了巨额账面收益。截至2025年第三季度，Tether的黄金储备已增值约48亿美元。

● Tether的商业模式基于其发行的美元稳定币USDT。该公司通过发行USDT换取真实美元，然后将这些资金投资于美国国债、黄金等资产，赚取利息和交易利润。

● 然而，随着美联储可能降息，传统的债券收益模式面临挑战。市场预测，到2026年12月，联邦基金利率从目前的3.75-4%降至2.75-3.25%的概率超过75%。

● 这样的利率下降可能会使Tether的年度收入减少超过150亿美元——超过其目前年度净利润的10%。为应对这一挑战，Tether加快了向硬资产配置的转型。

三、从囤金到交易

● 阿多伊诺并不满足于仅仅购买黄金，他还有更宏大的计划——让Tether成为黄金市场的交易参与者，直接与摩根大通、汇丰等主导市场的传统银行巨头展开竞争。

● 为实现这一目标，Tether已经从汇丰控股挖来了两名最资深的黄金交易员，帮助管理其在黄金市场的活动。这两位交易员的加入标志着Tether不再满足于被动持有黄金，而是计划建立“全球最出色的黄金交易平台”。

● 阿多伊诺表示，公司正在研究如何主动交易其拥有的黄金，包括在期货成本与实物金价出现大幅偏离时捕捉套利机会。这种交易策略将被设计为“保持非常长的实物黄金持仓”，即在保持大量实物黄金储备的基础上，通过交易活动增强收益。

● 每月购买价值约10亿美元的实物黄金本身就是一项后勤挑战。阿多伊诺透露，Tether既直接从瑞士炼金厂购买黄金，也从市场上最大的金融机构购买，一笔大订单可能需要数月才能到货。

四、黄金帝国

● Tether的黄金版图不仅限于实物黄金。该公司还发行了一种名为Tether Gold（XAUT）的黄金支持型代币，持有人可以将其兑换为实物黄金。这种代币目前对应约16.2吨黄金，价值超过22.4亿美元，占据了全球黄金支持型稳定币市场超过60%的份额。

● 此外，Tether还推出了该代币的小面额版本Scudo，进一步降低了投资门槛。阿多伊诺预测，XAUT“很有可能”在2026年底达到50亿至100亿美元的市场流通量。如果实现这一目标，仅为支撑XAUT，Tether每周就可能需要购买超过1吨黄金。

● Tether对黄金的看涨立场还促使其收购黄金特许权公司的股份。这些公司专门从黄金矿商那里购买收入流，为Tether提供了另一种形式的黄金敞口。

● Tether已持有几乎所有中型加拿大上市特许权公司的股份，包括Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty & Streaming Ltd等多家公司。

五、评级争议

● Tether的储备转型并非没有争议。2025年11月，标普全球将Tether维持USDT与美元挂钩的能力从“有限”下调至“弱”评级。该机构指出，Tether储备中高风险资产比例已超过24%，包括比特币、黄金、担保贷款和公司债券。

● 标普认为，这些资产在“恐慌挤兑”场景下可能无法快速变现，从而危及Tether确保其美元稳定币USDT始终价值1美元的能力。与此同时，美国《Genius Act》稳定币法规去年生效，将稳定币储备限制为现金和现金等价物（如政府债券），明确排除了黄金。

● 为应对这一监管环境，Tether于2026年1月27日推出了USA₮，这是一种符合美国联邦监管的美元稳定币，专门为美国市场设计。USA₮由获得美国联邦许可的Anchorage数字银行发行，储备完全由美元或美元等价物支持，与Tether全球流通的USDT形成差异化布局。

六、市场影响与未来

Tether大规模购买黄金的行为已引起市场关注。杰富瑞金融集团的分析师在一份报告中指出，Tether作为金市的“重要新买家”，其购买很可能推动了去年金价的大幅上涨。

● 不过，世界黄金协会首席策略师约翰·里德表示，Tether的购买会对金价产生影响，但只是黄金惊人上涨原因的一小部分。“他们是上涨的一个组成部分，但绝非全部”，里德指出。从整体来看，各国央行和交易所交易基金投资者去年总共购买了超过1500吨黄金。

● 阿多伊诺将Tether在黄金市场中的角色描述为类似“中央银行”的功能，并预测地缘政治变动将促使市场出现由黄金支持的美元替代品。他特别指出，Tether新兴市场的美元稳定币用户“正是那些热爱黄金的人，他们一直使用黄金来保护自己免受本国政府长期货币贬值的影响”。

● 随着每盎司黄金价格突破5300美元的历史新高，Tether的黄金帝国正以前所未有的速度扩张。阿多伊诺表示，公司计划在未来几个月内继续以每周1-2吨的速度购买黄金，并将按季度评估需求。

● Tether的黄金战略反映了一种更广泛的趋势——在传统金融体系之外，寻求资产保护和价值存储的新途径。阿多伊诺预测：“我的看法是，有一些国家正在购买大量黄金，我们相信这些国家很快将推出黄金的代币化版本，作为美元的竞争货币。”

存放黄金的瑞士核掩体金库，厚重的钢门每周开启，迎接新一批金砖的到来。Tether的黄金持有量已超过许多国家央行，按当前市价计算，这些黄金价值超过230亿美元。

金价继续在历史高位附近震荡，今年以来已上涨超过30%，全球黄金市场正在经历一场结构性变革。

无论是传统ETF投资者、各国央行，还是像Tether这样的新型数字金融巨头，都在这个不确定的时代涌向同一种古老的资产——黄金。在美元霸权面临挑战、地缘政治紧张加剧的背景下，黄金作为“终极货币”的地位似乎正在数字时代获得新的生命力。

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