如果2024是期待之年，那么2025就是结构转型之年。加密行业已果断地摆脱了以往周期的投机热潮，转向一个以机构效用、监管清晰和可持续经济为特征的格局。从稳定币作为全球金融基础设施的爆炸性采用，到对“真实收益”而非通货膨胀炒作的需求，市场已经超越了其狂野西部的起源。
由Bitcoin.com新闻编辑团队策划的这一加密年度叙事列表，排名了2025年五大加密叙事。我们的纳入和排序标准包括但不限于：叙事的长度和强度、市场影响以及相关项目。
我们将从第5名倒计时到第1名，最后揭晓年度叙事。
5. 永续去中心化交易所：安静的工作马，而非喧闹的火箭
在2025年加密趋势的激动人心的故事中，永续去中心化交易所的繁荣抢尽了风头，将去中心化的永续期货交易转变为万亿美元的狂潮。随着交易者涌向这些平台寻求24/7的杠杆交易而无需中介，需求飙升，受到看涨的加密价格和推动月交易量超过1.2万亿美元的机构资金流入的推动——仅在第二季度就从9000亿美元以下跃升。这一激增代表了所有永续交易的11%以上（相比2023年的2%大幅提升），得益于零费用模型和零知识证明效率等技术突破，使链上衍生品的体验与中心化交易所（CEX）平台一样流畅。
Hyperliquid在今年占据了主导地位，但新兴平台如Aster、Lighter和EdgeX通过暗池、无燃气执行和面向机构的工具逐渐蚕食其领先地位。老牌平台Dydx和GMX凭借成熟的流动性保持了立足之地，而新兴玩家如Vertex、Reya和Helix则推动了真实资产的整合和混合设计，通过空投和排行榜提升了吸引力。结果是：2025年流动性有所分散，但随着每个人竞相超越CEX巨头，创造力迸发。
4. 四年周期：对旧加密神话的悼词
对于长期信奉者来说，加密市场的运作大致遵循与比特币减半事件相关的四年繁荣与萧条的节奏。但2025年可能是这一叙事彻底消亡的一年。分析师们现在认为，旧周期已经悄然退场。随着交易所交易基金（ETF）向比特币注入大量资本，全球流动性塑造了风险偏好，并且黄金和股票之间形成了相关性，许多人认为减半不再掌握方向盘——机构资本才是主导。
从迈克尔·塞勒到伯恩斯坦，以及像Wintermute和Bitwise这样的加密公司，都声称比特币已经进入了一个拉长的、由机构驱动的扩张阶段，深度崩盘变得愈加罕见。他们的论点依赖于持续的资金流入、沉睡的链上“顶部”指标以及宏观力量掩盖供应冲击，暗示2026年可能会在没有经典繁荣与萧条舞蹈的情况下实现急剧上升。
到目前为止，这一转变在2025年显现出其迹象：市场并没有出现完美的减半后爆发或崩溃，而是在宏观压力、监管变动和真实资产采用上升的重压下漂浮。比特币触及了10万美元，停留了几个月，随后攀升至12.6万美元，现在又回落到六位数以下。比特币可能不再在神秘的四年节奏中起伏——2025年打破了这一剧本。
3. DATs（数字资产国库公司）：大收益……然后是成长的烦恼
DATs——数字资产国库公司或在其资产负债表上持有加密货币的上市公司——在2025年爆炸性增长。到9月，DATs的总市值从2024年的约400亿美元三倍增长至约1500亿美元。
到2025年底，超过200家上市公司采用了DAT策略，大多数公司囤积了比特币、以太坊和一系列热门山寨币等主要代币——基本上为股东提供了一种无需接触钱包即可获得加密货币敞口的捷径。在比特币DAT金字塔的顶端是迈克尔·塞勒的Strategy，持有660,624 BTC。紧随其后的是矿工MARA，持有53,250 BTC，接下来是新上市的Twenty One Capital XXI，持有43,514 BTC。
Bitmine在以太坊国库排行榜上占据主导地位，持有386万ETH，紧随其后的是Sharplink，持有859,400 ETH，以及The Ether Machine，持有496,710 ETH。但随着年末的临近，光芒开始褪去。报告显示，越来越多的DAT公司遭遇困境，随着加密货币和股票价格的下滑，其利润转为负值。市场净资产价值比率（mNAV）跌破了这些公司加密储备的公平市场价值，表明几家DAT公司突然陷入了困境。
简而言之：DATs在2025年表现出色，但这一模式的可持续性现在受到质疑。
2. 收入模型：带薪水的代币经济学
2025年也带来了一个转折点：代币买家开始要求真实收益，而不仅仅是炒作。通过分红、质押或利润分享等方式返回收入的项目开始超越投机性的“月球代币”和夸张的年化收益率（APY）。
DeFi的早期时代（2020-2022年）追逐代币发行带来的高额APY，但许多项目因模型不成立而崩溃——投资者抛弃奖励，流动性减少，价值崩溃。到2023年，“真实收益”成为主流叙事，聚焦于分配真实现金流的协议。
这标志着投资者基础的真正成熟：耐心胜过炒作，可持续性胜过炫耀。首次，返回收入的代币获得了主流的尊重。
2025年以利润分享和费用分配模型为主导，实际提供真实收益的质押，结合结构化产品的收益代币化，以及一波delta中性策略——与此同时，通过Aave、Pendle、Ethena、Sky和Hyperliquid等项目的有意义整合蓬勃发展。
DeFi今天感觉更安全，因为上一个周期的混乱工厂——像Terra的Anchor及其模仿者——已经消失，带走了它们破碎的承诺。剩下的是一个建立在更坚固机制上的领域：真实收益、费用分享、超额抵押，以及能够经受压力测试的协议。
随着更少的定时炸弹和更成熟的风险框架，整个生态系统终于看起来像是投资者可以信任而不必畏惧的东西。
1. 稳定币：从加密工具到金融基础设施
— 年度叙事
2025年将稳定币锁定在加密货币的日常运作中。TRM Labs的年中回顾显示，稳定币交易量在2024年7月至2025年7月之间跃升了83%，仅在2025年1月至7月期间就清理了4万亿美元。稳定币经济也超过了3000亿美元，Tether的USDT现在的市值为1850亿美元，根据defillama.com的数据。
随着稳定币继续主导交易量和使用，它们也开始迁移到加密原生交易所之外——在支付、工资、国库操作和跨境转账中找到了现实世界的应用。
2025年，美国还推出了GENIUS法案，为支付稳定币创建了明确的联邦监管框架，允许银行（通过子公司）和获得批准的非银行（由OCC或州监管机构监督）发行稳定币，有效地使这一活动合法化，并消除了之前阻碍参与的不确定性。
在这一势头背后，是日益增长的机构兴趣和合法性。随着稳定币越来越被公司和金融机构视为可编程现金，2025年稳定币从小众加密实用工具转变为基础设施。
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