撰文：梁宇
编审：赵一丹
2025年11月24日，华夏银行以牵头簿记管理人身份，完成了一项被市场界定义为「行业首创」的操作。它为其控股子公司华夏金融租赁有限公司发行的45亿元金融债券，首次深度融合了 「区块链簿记建档」 与 「数字人民币募集资金归集」 两大数字金融基础设施。
在这一模式下，债券发行的全流程信息实时上链，构成不可篡改的公共记录；同时，投资者的认购资金通过数字人民币钱包实现瞬时、点对点的划转。最终，本期债券不仅以1.84%的票面利率完成发行，更触发了全额15亿元超额增售权，获得高达4.41倍的全场认购倍数。
此次发行超越了单纯的技术应用演示。它实质上是将区块链技术所构建的 「分布式可信」协作框架，与数字人民币作为法定数字货币提供的 「支付即结算」终极效率，在关键金融场景中进行了闭环验证。其真正的启示在于，它提示了一种可能性：金融市场的信任机制与结算轨道，或许正迈入一个以代码共识和法定数字货币为双重基石的新演进阶段。
一、案例深解：一场技术与制度的协同实验
此次由华夏银行牵头簿记的债券发行，核心创新在于两个「首次」的结合。
在信息流层面，债券簿记建档的全流程信息首次实现了实时上链，构建了一个所有参与方可见的「透明账本」。在资金流层面，募集资金首次通过数字人民币进行归集，理论上省去了传统跨机构清算的诸多环节。
从结果看，这次实验获得了市场的积极响应。本期债券初始计划发行30亿元，因认购踊跃，附带的15亿元超额增发权被全额触发，最终以45亿元满额发行，票面利率锁定在1.84%。高达4.41倍的全场认购倍数，显示了投资者对创新模式与发行主体的双重认可。
然而，若仅将其视为一次成功的「技术营销」或效率提升，则低估了其深层意义。它真正的价值，是为困扰金融业多年的「跨机构数据一致性」与「交易结算延时」问题，提供了一套基于国家信用和新一代互联网技术的系统性解决方案雏形。
二、技术解构：区块链重塑金融协作的信任机制
区块链在此次发行中扮演的角色，远不止一个「透明的电子公告板」。它的核心作用，是重构了金融活动中的信任生成机制。
在传统债券发行中，发行人、承销商、托管机构、投资者之间依赖反复的对账、校验和电话确认来保证信息一致，是一个高成本、低效率的「中心化协调」过程。而许可联盟链技术，通过让参与各方在预设规则下共同维护一份不可篡改的同步账本，将信任从对单一方（如中央登记机构）的依赖，转向了对技术规则和群体共识的依赖。
根据国际清算银行的定义，分布式账本技术的核心在于通过多方共识机制实现去中心化账本管理。华夏银行此次应用的，正是一种符合金融监管要求的联盟链，其「不可篡改」的特性建立在受许可节点的共识之上，这与公有链有本质区别。
这种转变的深刻之处在于，它解决了金融业务中最为基础的「账本一致性」难题。所有交易指令、申购记录、配售结果一旦上链确认，便成为所有参与方共识的「唯一真相」，从根本上消除了信息不对称和后续争议的空间。这为未来实现更复杂的自动化交易、合规与监管流程，铺设了最关键的技术轨道。
三、结算革命：数字人民币重构资金流转的底层轨道
如果说区块链重构了信息流，那么数字人民币的介入，则意在重构资金流的底层轨道。此次发行中「数字人民币归集」的表述，指向了一个更宏大的目标：构建支付与结算合一的新型金融基础设施。
传统债券发行的资金交割，涉及投资者开户行、清算机构（如上海清算所）、发行人收款行等多个环节，资金需在层层账户体系中划转、对账、清算，通常需要T+1甚至更长的时间。而数字人民币作为央行负债，具有「支付即结算」的法定最终性特征。这意味着，当投资者使用数字人民币钱包支付认购款时，资金从投资者钱包转移到发行人钱包的过程，同时完成了所有权转移和结算的最终确认，实现了从「层层接力」到「点对点直达」的跨越。
这一变革的意义堪比金融高速公路的「铺轨」。数字人民币并非要完全替代现有银行账户体系，而是提供了一个更底层、更高效、可编程的结算资产选择。当它与智能合约结合时，未来债券的付息、兑付都可能实现全自动化执行，这将极大降低操作风险与运营成本。
四、 路径探索：中国特色的「流程链上化」而非「资产代币化」
此次实践，为理解中国语境下的「现实世界资产」数字化路径提供了一个清晰的范本。它与国际上流行的「资产代币化」有着微妙而关键的区别。
国际上的RWA趋势，通常指将房产、债券等资产的权益碎片化为加密货币或代币，并在链上交易平台进行流通。而华夏银行的案例展示了一条不同的路径：资产的法定权属并未改变，改变的是资产发行、交易、结算的「管理流程」。债券本身仍是受《证券法》规制的标准金融工具，但它的簿记、确权、资金交割过程被迁移至区块链和数字人民币构成的数字化环境中。
这种「流程链上化，权属法定化」的模式，巧妙地平衡了技术创新与金融安全。它吸收了区块链技术可追溯、可协同的优点，同时又完全置身于现有的法律与监管框架之内，避免了「代币」可能带来的金融属性模糊、监管套利等复杂问题。可以预见，这将成为中国推动金融科技深化应用、服务实体经济的主流路径之一。
五、 国际视野：全球链上金融基础设施的竞赛
中国的这次实践并非孤例，而是全球金融体系竞相探索未来基础设施的一个缩影。主要金融中心正沿着不同的监管思路，朝着相似的技术方向演进。
中国香港正试图在传统金融与数字资产之间架设桥梁。2025年发布的《数字资产发展政策宣言2.0》提出常规化发行政府数字债券，并为代币化资产提供明确支持。香港金融管理局推出的「Ensemble」项目沙盒，旨在探索代币化存款结算等创新。其政策逻辑是，在保障金融稳定的前提下，通过清晰的牌照制度（如对虚拟资产服务提供商实施许可制）接纳合规创新，巩固其国际金融中心地位。
新加坡则展现出「敏捷监管」的特色。新加坡金融管理局的「守护者计划」积极推动区块链在资产管理等领域的应用。其交易所也设立了明确的数字债券上市规则和资助计划，例如为合资格发行提供最高250万港元的补贴，以降低创新成本。
欧盟与美国则侧重于构建全面的监管框架。欧盟的《加密资产市场监管法案》已于2024年生效，是全球首个全面的加密资产监管框架，对稳定币等实施严格监管。美国则在批准比特币现货ETF、探索美元稳定币监管的同时，试图将加密市场纳入其金融体系，强化美元在数字时代的影响力。
与上述路径相比，中国内地的探索显得更为审慎和聚焦。其核心特征是以央行数字货币和许可区块链为支柱，优先服务于提升传统金融市场的效率与安全，并与虚拟资产交易保持严格区隔。不同路径的选择，反映了各自不同的法律传统、金融结构和战略考量。
六、 监管框架：清晰红线下的创新空间
在中国推进此类金融科技创新，理解监管划定的边界与提供的空间至关重要。当前的监管框架呈现出鲜明的「二元结构」。
一方面，对于比特币、以太坊等虚拟货币及其相关交易炒作活动，中国始终保持严格的禁止态度。监管逻辑是防控金融风险、打击洗钱等违法犯罪活动，维护货币主权和金融稳定。
另一方面，对于央行数字货币、合规的区块链技术应用，监管部门则持积极的推动和支持态度。数字人民币的研发试点被列为国家战略，其应用场景从日常消费、政务发放，正迅速拓展至供应链金融、跨境贸易等对公领域。对于区块链，鼓励其在不涉及代币发行和交易的前提下，应用于改善实体经济流程、提升金融效率。
华夏银行的案例，正是精准地落在了后一个鼓励区内。它使用的是受监管的联盟链技术，结算使用的是法定数字货币，整个业务闭环完全在现有金融法律法规的框架内运行。这种创新，非但不会触及监管红线，反而因其提升透明度、效率和可监管性，而与监管科技的方向高度契合。
本次债券发行的成功，只是一个起点。它所验证的「可信信息流+高效资金流」范式，拥有向更广阔金融场景迁移的潜力短期内，最直接的拓展将是同类金融产品的发行。更多金融机构，特别是银行、租赁公司、保理公司等，可能会效仿这一模式发行金融债、资产支持证券等，从而在直接融资市场形成一股效率提升的浪潮。
中期来看，供应链金融可能是下一个爆发点。区块链可以确保贸易背景的真实性与不可篡改，数字人民币智能合约可以实现贷款资金的定向支付与自动清分，这能从根本上破解小微企业融资中信息不对称的核心难题，相关实践已在农业银行等机构展开试点。
长期而言，这将推动中国金融基础设施的系统性升级。当更多的资产发行、交易、结算流程迁移到这个新的范式上，一个基于分布式账本和法定数字货币的、更高效率、更低成本、更强韧性的金融生态将逐渐浮现。这不仅关乎技术，更是一场深刻的制度工程，需要监管规则、行业标准、法律解释的同步演进。
这场静默革命的终点并非某一天所有资产都「上链」了。交易大厅里依然繁忙，银行账户体系依然稳固，但市场的信任机制和资金的流转轨道，已在悄然重构。当区块链成为金融协作的默认语言，当数字人民币的结算轨道纵横交错，金融体系的毛细血管将流淌着前所未有的确定性与效率。
部分资料的文章来源：
·《华夏银行牵头簿记发行行业首创「区块链+数字人民币」债券》
·《45亿！行业首单！华夏银行牵头簿记发行「区块链+数字人民币」债券》
·《从「场景拓宽」迈向「场景深耕」 数字人民币创新应用亮点频现》
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