撰文：江卓尔
很久没有说币了，今天币圈发生了史上最大规模的爆仓，值得单独发一篇文章说一下。
一、爆仓时间步骤
本次的爆仓规模大于21年的519暴跌（192 亿美元 vs 93 亿美元），但BTC和ETH的日最大跌幅小于519，BTC 是 30%（519）vs 16%（本次），ETH 是 44%（519）vs 21%（本次）。说明进入币圈的资金进一步增加，导致币圈波动率进一步降低，以及币圈炒家杠杆率的进一步提高。
本次爆仓的步骤是：
1、10月9日中国针对美国十月刚修正的国防授权法案对芯片的许可证制度，以及十月生效的对中国到港船舶收费政策，报复性对稀土出口增加长臂管辖。
2、10月10日10:57pm（北京时间，下同）懂王在Truth Social声称将报复性大幅提高中国关税，美股盘中（11pm~4am）如4月份关税战一样大跌，纳斯达克单日跌3.56%。
同时间BTC跌3.77%至116661，ETH跌7.58%至3998。
4、币圈在美股收市后稳住了一小时，10月11日4:50am，懂王正式宣布自 2025年11月1日起对中国关税增加100%。BTC 和 ETH 于5:20 am 跌至最低点102000（跌15.9%）和3435（跌20.6%），
大量山寨币跌到最低点亦是5:20am。
5、币安上USDe、wbETH、bnSOL发生大规模脱锚：
① USDe/USDt于5:20am（BTC和ETH的最低点）脱锚，并逐渐于5:44am跌至最低0.65。（USDe是合成稳定币，总市值仅于 USDT 和 USDC，依靠持有ETH+交易所开等量空来获得套利收益）
② wbETH/usdt、wbETH/ETH于5:43am脱锚，并于5:44am跌至最低点0.1045eth（wbETH/usdt）和0.2012eth（wbETH/ETH）。
（wbETH是币安上ETH抵押后的凭证币，bnSOL是SOL抵押后的凭证币）
③ bnSOL于同样时间点跌至0.2488SOL。
二、爆仓原因勘误
首先，方程式新闻创始人 Vida 的这个说法是错误的。
从上面的爆仓时间分析，可以清楚看到传导链是：
- 5:20am BTC ETH和山寨币跌到最低
- 传导1→5:20am USDe开始脱锚，5:44am脱锚到最低点
- 传导2→5:43am wbETH和bnSOL开始脱锚，5:44am脱锚到最低点
传导1的原因是，BTC ETH和山寨币跌到最低时，有的炒家把帐户里作为联合保证金的闲置u资金，换成USDe来赚利息，导致爆仓时市价卖出USDe为USDT。（币安9月22日~10月22日活动，USDe年化收益12%）
USDe在5:20am略微脱锚后，进一步导致USDe循环贷套利者，杠杆从高到低逐次爆仓。（USDe循环贷套利者：在第一步将USD换成USDe拿利息后，进一步再抵押USDe借USDT，然后再把第二步的USDT换成USDe，78%的借u抵押率，最多可循环加4.45倍杠杆，但循环次数越多，在USDe脱锚后，越容易爆仓）
USDe爆仓到最低点5:43am时，进一步导致wbETH和wbSOL被爆仓，但爆仓对象并不是 币交易的做市/套利商。
如果是币交易的做市/套利商，由于他们都是期货现货对冲，例如在期货资金费率正时，做多现货/做空期货赚资金费率，因此一旦大的做市/套利商爆仓，必然会出现山寨币异常（现货/期货反向异动），而5:43am并没有这样的异动，以DOGE现货/永续期货为例：
5:43 am 的 usdt 现货和永续期货交易均正常，所以并没有币交易的大做市/套利商被爆仓。唯一可能爆仓但不导致币价波动的，只有wbETH/bnSOL抵押借贷的用户。
尤其是用ETH/SOL抵押出wbETH/bnSOL，再用wbETH/bnSOL贷出USDT，再兑换为USDe进行循环贷的用户。USDe跌至0.65后，总体抵押率不足，导致被全账户强平。
这是一个非常可怕的事情，你本来是抵押ETH借U提出去的矿工，然后灵机一动，我可以在币安先拿ETH质押，拿到wbETH（同时获得2.49%的ETH POS质押利息），然后再拿wbETH抵押借USDT，这样能大幅降低借u的利息。
以10万eth借6万u（60%抵押率）为例，6万u年利率5.5%=3300u，10万u的eth质押成wbeth年收益率2.49%=2490u，抵扣后实际年利息仅为3300-2490=810u=年1.35%
一下子把年利率从5.5%降低到了1.35%。但是少年，代价是什么呢？
按币安借U 91%的强平率，10 万 u 的 wbETH，只要借 1.13 万 u 就会爆仓。切记，任何好处皆有代价，任何收益皆有风险。
三、此次暴跌是针对币安和某做市商的攻击？
这个流传的观点也是错误的
下任何判断前，一定要看数据看数据看数据，方程式新闻创始人Vida错误地认为是大做市商爆仓，就是因为没有看分钟K线，没注意到山寨币爆仓发生在5:20am，而USDe/wbETH/bnSOL爆仓发生在5:43am，这是两次不同的爆仓。
而上图的错误在于，只要算一下就会知道，wbETH/usdt跌到430.65u/3813.49u（eth在wbeth最低点是的价格）/1.0808022（wbeth对eth的汇率）=0.1045eth
wbETH/ETH跌到 0.2012eth，按旧算法价格指数=wbETH/usdt的0.1045×80%权重+wbETH/ETH的0.2012×20%权重=0.1238 eth；按新算法价格指数=100%由wbETH/ETH决定=0.2012eth
改进后10万u的wbETH爆仓只是从借1.13万u提高到1.83万u，这两种算法半斤八两，根本问题还是wbETH的流动性不足。
四、币安的责任
wbETH和bnSOL作为币安质押发行的凭证，且分收益（ETH 2.89%的 POS 质押收益，币安分 0.5%，用户分 2.39%）。币安有义务维持其流动性和锚定。
汇率跌至0.1x的离谱情况属于币安责任，价格指数算法修改（从80%wbETH/USDT+20%wbETH/ETH 改为 100%wbETH/ETH）只是小优化，wbETH/ETH日2000多ETH的交易深度，无法防止下次再发生严重的脱锚事故。
币安此次补偿 USDe、wbETH、bnSOL异常交易的损失（补偿 低价卖出的交易价 vs 11日8am交易价 的差价）值得夸奖，但所采取的措施并不足以完全防止下次脱锚。建议设置计算价值时ETH/SOL的汇率硬底（例如0.8）
五、后市展望
太晚了，我要睡了，明天再写：）
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