作者：德里克·霍斯特梅尔

据一些估算，美国财政部在未来十年内还需要额外借入15万亿美元来偿还联邦债务，而每当有人出售债务，就必须有人购买。

随着中国不再像以往那样稳定地购买美国国债，美国需要寻找其他渠道来消化即将发行的大量债务。这时，“天才法案”应运而生。

这项两党共同推动的立法于六月在参议院通过，本周有望在众议院进行表决，是首个关于稳定币的监管法案。该法案将允许私人机构发行自己的稳定币，只要这些稳定币完全以美国国债为背书。这将为美国国债带来全新的投资者群体。

这是一个巧妙的解决过度债务问题的方法：财政部可以借助这个新兴且不断扩大的市场，将即将发行的数万亿美元债务投放出去，而对现有银行体系的风险却很小。

解决方案越快出台越好。由于投资者担心美国偿还债务的能力，美国长期国债收益率今年已飙升至接近5%。穆迪在五月下调了美国国债的评级，而新的潜在买家并不多。中国已经连续五年减少美债持有量。作为美债最大海外持有国的日本，由于本国债务负担引发的担忧，国债收益率也大幅上升，因此日本也没有太多能力继续增持美债。

当然，财政部也应该权衡稳定币带来的负面影响。《天才法案》将允许稳定币在全球范围内传播，并允许企业发行自己的代币，这意味着会有更多的美国国债和美元被锁定在影子银行体系中，脱离了美联储和财政部的直接监管。

在这种情况下，影子银行体系带来了两个问题。首先，稳定币让非美国本土的投资者——原本难以轻松持有美元资产的人——能够接触到美元资产和美国国债。有了稳定币，新兴市场中那些希望将本币资产转换为更稳定的美元资产的投资者，就能更轻松地做到这一点。但这也让美国国债面临的外部挤兑风险增加，因为会有更大比例的美国债务被境外的个人投资者持有。

其次，在美国国内，《天才法案》将允许非银行企业发行自己的货币形式。亚马逊和沃尔玛上个月已经表示，计划推出自己的稳定币，进入这一市场。这些新型货币将在企业之间流通，交易过程中不会经过传统银行体系。

大量货币的创造和收缩如果发生在受监管银行体系之外，将带来重大的监管难题。此外，小型银行可能会被排除在外，因为大多数稳定币公司只与大型国际银行合作。

哪种情形更好，现在还很难说。财政部需要为未来十年即将发行的大量新债券找到买家，否则很可能会再次被下调信用评级。如果没有“天才法案”，财政部几乎不可能在美国投资者和传统主权国家都不愿再购买新债的情况下，强行让他们吸收这些债务。如果众议院不通过“天才法案”，预计美国国债市场将变得更加动荡，“避风港”资产的地位也会逐渐丧失。

如果法案通过，资金将更多流向美国以外的地区，以及美国国内的影子银行体系。在这种情况下，美联储将被动应对，一旦下次金融危机像2008年那样在影子银行体系内酝酿，美联储可能准备不足，等到反应过来时为时已晚，无法为本就脆弱的经济提供金融稳定。

一切迹象都表明该法案即将通过。美联储应当做好准备，要求获得更多权限，以深入了解影子银行的运作，从而应对其带来的负面影响。

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