撰文：Matthew Sigel
请注意，VanEck 可能在以下描述的数字资产中持有头寸。
数字资产，尤其是数字资产股票，在5月份表现优于其他资产，因为股本市场通过SPAC、反向收购、首次公开募股或二次发行为12+家“加密货币国库公司”提供了资金。这些公司随后购买了比特币或其他数字资产，导致反射性上涨。在这个月，MarketVector 全球数字资产股票指数 (MVDAPP) 上涨了19%。MarketVector 智能合约领袖指数 (MVSCLE)，该指数追踪最大和最具流动性的数字资产，上涨了12%。比特币上涨8%，创下$111.8K的历史新高，而纳斯达克上涨8%，标准普尔500指数上涨5%。
价格回报
5月（%）
年初至今（%）
以太坊
39
-23
Coinbase
23
-1
MarketVector 全球数字资产股票指数
19
-11
MarketVector 去中心化金融领袖指数
13
-50
MarketVector 智能合约领袖指数
12
-24
MarketVector Meme Coin 指数
8
-42
比特币
8
12
纳斯达克指数
8
2
标准普尔500指数
5
1
MarketVector 基础设施应用领袖指数
-5
-38
来源：彭博社截至2025年5月31日。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
尽管比特币创下了新的历史高点，但在我们密切关注的第一层生态系统中，只有35个代币中的14个在这个月上涨。山寨币的表现由复苏的以太坊(+45%)主导，后者重新建立了价值捕获和改善用户体验的可信叙事。以太坊的超额表现导致比特币/以太坊比率大幅回撤(+27%)，在5月从0.019上升到0.024。尽管经历了这一巨大的回撤，以太坊/比特币的比率回到了大约3月中旬的交易水平。
ETH/BTC 最终反弹：5月上涨27%
来源：Artemis XYZ截至2025年6月2日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
放眼望去，自2022年9月以来，ETH/BTC一直处于下行趋势，在EIP-1559实施期间达到顶峰，该提案增强了人们对以太坊作为比特币货币竞争者的信心，因为它引入了通缩机制。然而，自那时以来，向第二层的迁移减少了对以太坊的需求，导致该资产变得净通胀。然而，5月“以太坊是货币”的叙事再次回归，这次是来自机构国库而非零售播客，带来了新的可信度和需求。关于以太坊复苏的更多内容如下。
智能合约平台 (SCP) 基本面
MarketVector 智能合约领袖指数 (MVSCLE) 在5月上涨了17%，但由于长尾山寨币表现不佳，仍落后于主要资产
尽管在5月上涨了17%，MVSCLE 仍落后于主要资产，长尾山寨币表现不佳
来源：MarketVector截至2025年5月31日。MarketVector 智能合约领袖指数 (MVSCLE) 旨在追踪最大和最具流动性的智能合约资产的表现。指数表现并不代表策略表现。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
5月每日平均去中心化交易所（DEX）交易量大幅回升，与4月相比上涨了(+111%)，5月总交易量为$502B，而4月为$238B。链上交易活动激增的最大贡献者是BNB链，以$6.4B的每日平均交易量超越了Solana，成为5月的交易量冠军。BNB链的总交易量是第二名Solana的两倍多，后者的每日交易量为$3.0B。
交易活动的大幅激增使链上收入环比增长了(+36%)。在所有智能合约平台中，Hyperliquid占据了首位，平均每日收入超过$2.3M。Hyperliquid在5月的收入增长了(+65%)，这一成功得益于5月推出的一系列新交易产品和功能，具体内容将在下文详细介绍。
以太坊复苏并获得企业国库采用
5月以太坊相对于比特币的表现正值以太坊期待已久的Pectra升级实施之际，生态系统范围内的安全举措，以及对以太坊作为国库资产的新兴趣。
Pectra升级于2025年5月7日推出，标志着以太坊自合并以来最大的协议更新，包含11个EIP，以提升可用性、可扩展性和机构质押。账户抽象（EIP-7702）允许外部拥有账户执行智能合约逻辑，实现无燃料费交易、ERC-20费用支付、交易批处理、社交恢复和单步代币批准，简化了DeFi交互，降低了燃料费，并通过消除持有ETH以支付燃料的需求来简化入门。扩展的验证者限制（EIP-7251）将最大有效余额提高到2,048 ETH，通过减少节点将机构质押成本降低了多达98%。增强的blob吞吐量（EIP-7691）和动态blob容量（EIP-7742）通过扩展blob容量、改善数据可用性和降低L2交易费用，提高了第二层（L2）的可扩展性。这些升级使以太坊与复杂应用和专业验证者的需求保持一致。以太坊的路线图现在专注于执行层的改进，如交易并行性和安全性，以进一步提高吞吐量和DeFi可扩展性。
5月14日，以太坊基金会宣布了万亿安全倡议，这是一个多方面的努力，旨在提升以太坊在整个技术栈中的安全态势：用户体验、钱包安全、智能合约安全、云基础设施、共识和协议安全等。该倡议旨在在“文明规模”上建立信任，设想数十亿个人能够舒适地在链上存储$1,000+，以及公共和私人机构在单个智能合约或应用程序中存储$1T以上。其启动进一步巩固了以太坊成为机构和主权采用的可信基础设施的推动，得到了第一季度$32.6M生态系统补助的支持分配。
这一复兴的基础设施叙事与机构对ETH的兴趣浪潮相吻合，不仅将其视为一种实用代币，越来越多地将其视为战略储备资产。最引人注目的是Sharplink Gaming（纳斯达克：SBET），该公司在5月27日宣布预计将获得$425M的私募融资，并任命以太坊联合创始人Joseph Lubin为董事会主席（待发行结束），正式将ETH作为其核心储备资产，并承诺运营验证者基础设施。该消息发布后，股价上涨超过400%。本月早些时候，5月15日，法国房地产搜索引擎Entreparticuliers.com（Euronext：ALENT）宣布转型为“以太坊国库公司”，引用ETH的商品地位、质押收益、在DeFi中的基础性角色以及机构采用。在4月转向DeFi和真实资产代币化后，此举进一步巩固了该法国公司的企业战略，宣布后股价上涨超过800%。Sharplink和Entreparticuliers.com均跟随BioNexus Gene Lab Corp（纳斯达克：BGLC），这是一家总部位于马来西亚的小型生物科技公司，其3月的公告使其成为首家公开承诺专门采用ETH国库战略的纳斯达克上市公司。在4月呼吁周期性底部并扩大其以太坊持有量后，5月14日，以太坊基础设施公司BTCS 宣布达成协议，发行最多$57.8M的可转换票据，专门用于ETH购买，正式采用类似于MicroStrategy的比特币国库战略的以太坊国库战略。尽管与BTC甚至SOL的国库采用相比仍处于初期阶段，但市场对这些举措的反应可能反映出ETH的货币溢价再次被股市认可的早期迹象。
自宣布SOL和ETH国库战略以来，上市公司累计市值增加超过11亿美元
来源：FactSet，Yahoo Finance截至2025年5月31日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意在推荐买入或卖出本文中提到的任何证券。
Solana的MicroStrategy时刻与协议改革
Solana的SOL代币在5月表现出色，涨幅为(+6%)，随着交易活动回归链上，DEX交易量从$66.5B增加至$93.7B，而像WIF (+34%)和SPX (+70%)这样的迷因币回升至自1月以来未见的价格，这可能反映出交易者对比特币历史新高后回归投机市场的乐观情绪。
正如我们在四月所提到的，“MicroStrategy-for-Solana”运动的第一批萌芽开始出现，几家公司公开宣布将SOL作为战略国库储备资产。这一早期兴趣在五月发展成更广泛的趋势，DeFi Development Corp将其持有的SOL增至超过609K SOL（约$107M），而Upexi通过积累现货和锁定代币的方式，总曝光量超过$100M。DeFi Development Corp还将其SOL国库的一部分投资于dfdvSOL，这是一种委托给公司自身验证者的流动质押代币（“LST”）。与Solana和Ethereum上的其他LST相似，使得公司能够在保持流动性的同时赚取质押奖励。5月1日，Classover Holdings（KIDZ）成为最新一家采用Solana国库战略的上市公司，宣布了一项4亿美元的股权融资，以资助SOL代币的长期购买、质押和验证者运营，作为其核心资产负债表战略的一部分。
与此同时，SOL Strategies（CYFRF），前身为Cypherpunk Holdings，购买了价值1800万美元的Solana代币，这是其在四月宣布的5亿美元票据的第一批次。该公司还在五月提交了一份10亿美元的基础架构招股说明书，表明其意图成为迄今为止资本化最高的Solana本土上市公司。这一举动强调了股市如何以类似于早期比特币国库时代的方式向SOL敞开大门。
Solana在五月的表现也受到重大协议升级和生态系统增长的推动，进一步增强了其作为高性能单体区块链的能力以及对更大机构应用的雄心。Alpenglow共识改革，由专注于Solana的研发工作室Anza于5月19日提议，将取代Solana的传统共识机制——历史证明和塔BFT，采用Votor和Rotor，将确定性最终性从12.8秒缩短至100–150毫秒，约提高了100倍。这种延迟的改善降低了在Solana上进行高价值应用（如交易和支付）的风险，突显了Solana在争取机构级金融服务方面的雄心。
呼应Solana的机构关注，5月23日，Solana认证服务（SAS）推出，提供可验证的凭证（例如，KYC、认证）在钱包级别。这一身份识别框架使得复杂的合规、访问控制、声誉系统和基于身份的应用能够在不泄露敏感数据的情况下进行编程。在消费者方面，Solana的第二款移动设备Solana Seeker智能手机宣布将于八月发货。该发布引入了SKR代币和TEEPIN（可信执行环境平台基础设施网络）框架，用于去中心化应用的分发。SKR将为Solana Mobile的经济提供动力，表明其努力与Helium在移动网络领域的近期成功竞争。另一方面，TEEPIN旨在提供硬件、软件和网络层完整性的去中心化认证，使移动用户能够在没有传统守门人和费用（如Apple App Store的30%费用）的情况下访问基于区块链的应用。
Solana还成为第一个非EVM链集成 Chainlink的CCIP v.16，本月利用简化的跨链DeFi应用程序，访问超过$19B的合格跨链资产。
Sui遭遇$223M的Cetus攻击
Sui的TVL在Cetus黑客攻击前达到了新的历史高点
来源：Artemis.xyz截至2025年5月29日。过去的表现并不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售本文中提到的任何证券的推荐。
5月22日，Sui最大的去中心化交易所Cetus遭遇了$223M的攻击，攻击者利用假代币利用了Cetus智能合约中的漏洞，抽走了其流动性池。在刚刚达到超过$2.1B的历史高点后，Sui的总锁定价值（TVL）在一夜之间下降了$590M，用户纷纷撤回资本。攻击者能够洗钱约$60M，但Cetus成功地冻结了被盗资金中的$162M，通过暂停受影响的智能合约。这些资金在链上保持冻结状态，协议正在与Sui基金会和区块链安全公司OtterSec合作制定恢复计划。
为了恢复资金，Sui治理投票于5月27日提议进行一次性协议升级，强制将冻结资产从攻击者的钱包转移到由Cetus、Sui基金会和OtterSec共同管理的多签名钱包。如果通过，这将标志着DeFi历史上最大的“黑客反黑客”干预之一。然而，这次投票重新点燃了关于去中心化和基于治理的可逆性的辩论，让人想起以太坊2016年DAO黑客攻击的反应。在那种情况下，DAO智能合约中的一个漏洞使攻击者 siphon了3.6M ETH，促使以太坊开发者发起了一次有争议的硬分叉，逆转了攻击。这一行为最终分裂了社区，并催生了以太坊经典。
与以太坊与以太坊经典的情况一样，白帽黑客一方似乎将会胜出。在撰写本文时，90.6%的SUI计价投票支持治理提案，其他大多数投票则选择弃权。有趣的是，自2018年以来提供质押服务的Stakefish对该提案投了反对票，因而在X上引发了批评。
在撰写本文时，SUI的价格为$3.54，较黑客攻击当天的$4.16高点下跌了15%。Sui已从黑客攻击后的低点约$1.5B中恢复了~$225M (15%)的TVL。
五月的显著表现者：HYPE (+87%)
Hyperliquid在五月实现了86%的永续合约交易量；较一年前的16%有所上升
来源：Artemis XYZ。过去的表现并不能保证未来的结果。并不意图作为购买或出售本文中提到的任何证券的推荐。
在5月份，SCP代币中最大的赢家是Hyperliquid的HYPE（+65%）。我们在我们的12月月度回顾中讨论了Hyperliquid的潜力，HYPE在2024年最后一个月的惊人价格表现为(+154%)。Hyperliquid从一个永续期货去中心化交易所转变为一个更通用的金融链，其强大的执行力值得关注。Hyperliquid能够将其空投的高价值（现已超过$10B）转化为一个高度成功的生态系统。
随着流动性带来流动性，Hyperliquid的表现部分归因于其响应社区反馈以推动交易量的能力。Hyperliquid在5月14日添加了LAUNCHCOIN，这是Believe生态系统中的一个核心代币，使得在这个病毒式创作者代币启动平台上能够实现高达3倍的杠杆多头和空头永续合约。由于需求旺盛，Hyperliquid还将SOPH和NXPC的杠杆限制提高到5倍。这些新的永续合约市场帮助推动了Hyperliquid在本月创下的破纪录指标，协议在5月22日实现了创纪录的24小时交易费用$5.4M，以及历史最高的未平仓合约总额$8.9B。Hyperliquid的永续合约交易量在5月达到了~$261B，同比2024年5月增长了896%，使平台的永续合约交易量份额从16%提升至86%。本地SOL和FARTCOIN的存款、取款和现货交易的增加进一步增强了该平台在领先的L1和memecoin资产中的吸引力。HIP-3改进提案在Hyperliquid的测试网上上线，以进一步扩大其生态系统的覆盖范围。通过激励平台的去中心化用户基础添加额外的永续合约交易对，该倡议可能进一步推动Hyperliquid在新市场的增长。
Hyperliquid在本月结束时推出了Hyperdrive，这是一个为其区块链量身定制的稳定币货币市场。Hyperdrive允许用户借贷稳定币并质押$HYPE，解锁高达3倍的杠杆，用于收益型HLP代币，这些代币代表Hyperliquid的做市和清算金库中的存款，赚取平台交易费用的一部分。
在监管方面，Hyperliquid Labs 回应了 CFTC对永续合约和24/7交易的评论请求。Hyperliquid认为，其L1的24/7交易操作展示了DeFi在市场运营关键方面的适用性，并且永续衍生品在链上实施时提供了有价值的用例，原因包括其透明性、可编程性和自我保管。作为领先的去中心化交易所，Hyperliquid在有利的DeFi监管出现时，处于进一步获得市场份额的有利位置，能够与Coinbase等中心化竞争者抗衡。
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