TL，DR

• 2025年5月，美国宏观经济进入关键转折期：通胀持续回落、就业保持韧性、美联储政策转向观望，财政端“类QE”操作压低利率叠加贸易政策扰动与中美关系修复，共同推动市场风险偏好回升，或正开启新一轮结构性资金重定价周期。

• 5月加密市场资金活跃度显著回升，日均交易量上涨近16%，总市值升至3.56万亿美元并呈结构性修复趋势，BTC与ETH领涨，USD1生态叙事项目持续吸引关注。

• 5月宏观政策缓和提振市场情绪，BTC与ETH现货ETF分别录得57.7亿美元与3.17亿美元净流入，稳定币总流通量增加约72.8亿美元，资金持续涌入支撑加密资产上涨。

• 5月下旬，比特币维持在关键阻力位上方，连续七周上涨并吸引大量机构资金流入，若突破$111,980有望冲击$130,000。以太坊与Solana同样展现强劲买盘，若成功突破当前阻力，短期目标分别指向$3,000与$220，整体市场延续结构性看涨趋势。

• 5月USD1因“总统背书+RWA+稳定币法案预期”等多重叙事走热，稳定币市值突破21亿美元，生态项目代币如Lista、StakeStone等亦强势上涨，市场高度关注其潜在政策红利。与此同时，Believe平台凭借社交发币机制和Launchcoin暴涨迅速蹿红MEME市场，但生态高度依赖平台币表现，社区对其长期可持续性存疑，热度能否延续仍有待观察。

• 《GENIUS法案》推进迅速，标志着美国两党在稳定币监管上达成共识，法案设定严格发行资质、储备与合规要求，意在强化美元锚定稳定币的全球主导地位，并限制海外发行商与大型科技公司参与。与此同时，以太坊ETF质押审批在美国仍受监管机制争议影响延后，但香港已率先放行质押服务，市场普遍预期美方后续也将跟进，利好ETH及质押相关资产。

1、宏观视角

2025年5月，美国宏观经济正处于关键转折点。通胀持续回落，劳动力市场展现出韧性，货币政策进入观望期，贸易政策带来新的不确定性，财政端则通过类QE操作与债务评级调整影响市场预期。在此背景下，加密市场表现出强劲的抗压能力，全球风险资产结构或将迎来新一轮重估。

1、通胀趋势

4月未季调CPI年率降至2.3%，低于市场预期的2.4%，创2021年2月以来新低，显示价格压力持续缓解。季调后CPI月率录得0.2%，亦略低于预期，短期内通胀回升动能不足。与此同时，美国财政部启动400亿美元国债回购操作，市场普遍视为“类QE”举措，旨在通过回购已发行国债释放流动性，并以低利率进行新一轮再融资。这一操作成为支撑风险资产价格的重要力量。

2、劳动力市场

2025年4月非农新增就业17.7万人，远超市场预期的13.8万人，反映出就业市场的韧性。这一数据为美联储维持政策观望提供了依据。美联储密切关注就业数据作为政策调整依据。就业持续强劲，一方面减缓了市场对衰退的担忧，另一方面也削弱了年内多次超预期降息的可能性。

3、货币政策动态

美联储主席鲍威尔表示将重新评估当前货币政策框架，并可能放弃“平均通胀目标”机制。他指出，频繁的供给端冲击（如关税、地缘政治、能源转型）正在改变传统的政策环境，促使联储更注重结构性通胀风险。未来，美联储或将延长高利率维持期，甚至通过扩表增持中长期国债以控制长期利率上行。政策基调将更具弹性，短期内不急于预防性降息，并强调将根据PCE、CPI及关税影响等数据决定6月政策方向。

4、贸易政策与全球经济展望

5月初，特朗普宣布自6月1日起对欧盟商品加征50%关税，后虽推迟至7月9日，但高关税威胁已对市场情绪造成冲击。鉴于特朗普政府此前在贸易政策上的频繁变动，市场对未来政策路径的不确定性显著提升。中美方面，中国央行于5月实施“降准+降息”组合政策，释放1万亿元流动性，并将政策利率下调至1.4%。此举被视为新一轮宽松周期的启动，市场对中美关系改善预期升温，风险偏好同步提升。

总结

2025年5月，美国经济进入关键转折期：

• 通胀持续回落，宽松预期升温；

• 就业强劲支撑货币政策观望；

• 财政政策“类QE”操作，配合美联储语调转柔，共同压低市场利率；

• 全球贸易摩擦再起，但中美关系修复提升市场风险偏好；

加密市场方面，随着宏观资金面边际改善与ETF持续流入，比特币价格突破历史新高至$111,959。当前宏观政策与全球金融趋势的共振，可能正助力加密市场开启一轮基于结构性资金重定价的新周期。

2、加密市场概览

币种数据分析

交易量&日增长率

据CoinFGecko数据，截至5月27日，市场日均交易量为1,174亿美元，较上一周期上涨15.8%，显示资金活跃度持续回升，整体市场呈现出高波动特征，期间多次出现单日交易量超50%增幅。在5月6日至5月12日及5月21日至22日两个阶段，交易量大幅拉升，单日交易量一度突破1,800亿美元，该期间BTC价格分别突破10万美元、11万美元，市场看涨情绪显著升温，短期内形成交易动能的集中释放。

全市场市值&日增长量

据 CoinGecko 数据，截止5月27日，加密货币总市值回升至3.56万亿美元，较上月上涨17.0%，总市值显著提升。其中BTC市占率62.6%，ETH市占率9.6% ，后者较上一周期增长29.7%，本轮资金对ETH的配置偏好持续增强。自5月8日起，总市值上升突破3.3万亿美元，此后稳步上行，市场结构性修复趋势明显。

5月新上热门代币

5月新上线的热门代币中， VC背景项目仍占主导，其中包括Layer2 类项目——SOPH、B2。此外，USD1作为5月热门叙事之一，稳定币USD1及其关联项目如B、Lista、Staketone等同样获得市场广泛关注。

3、链上数据分析

3.1 BTC、ETH ETF流入流出情况分析

5月BTC ETF流入57.7亿美元

5月，随着美国与多国就关税政策达成阶段性暂停协议，市场情绪显著回暖，推动比特币价格强势反弹并创下历史新高，达到$111,959。截至5月28日，比特币月内价格从$94,212上涨至$108,969，涨幅约13.5%。与此同时，比特币现货ETF资金总体呈现净流入趋势，5月累计流入约57.7亿美元。

5月ETH ETF流入3.17亿美元

以太坊方面，受益于Pectra升级的预期和宏观政策缓和，价格涨幅更为显著。截至5月28日，ETH从月初的$1,794上涨至$2,635，涨幅达31.9%。以太坊现货ETF同样吸引资金流入，5月净流入约3.17亿美元。

3.2 稳定币流入流出情况分析

5月稳定币流入约亿美元——主要流入来自USDT和USDC

5月随着美国暂停关税政策，宏观政策的缓和使得加密市场出现了较大幅度的回调。稳定币市场依旧延续了强劲的增长势头。其中，USDT、USDE、DAI成为本月增长的主要驱动力，稳定币总流通量增加了约72.8亿美元。

4、主流货币的价格分析

4.1 BTC价格变化分析

比特币正在努力维持在 $109,588 以上，表明每次小幅回调都会有买盘介入。比特币已连续上涨七周，如果买方能够将这一趋势延续到第八周，将为进一步上涨铺平道路。机构投资者看到了长期机会，因此继续将资金注入比特币交易所交易产品。CoinShares 于 5 月 26 日报告称，比特币 ETP 在上周录得 29 亿美元的资金流入，占 2024 年总流入量的四分之一。

比特币多头正在努力推动并维持价格在 $109,588 以上，表明每次回调都被买入。上升的移动平均线和接近超买区的 RSI 指出，最轻松的阻力方向是上涨。如果买方能够将价格推高至 $111,980，BTC/USDT 交易对可能飙升至 $130,000。

在下行方面，20 日 EMA（$104,886）是需要关注的关键支撑位。如果价格跌破并收于 20 日 EMA 以下，可能会诱使短期投资者获利了结，从而导致价格下跌至心理关口 $100,000，买盘预计会在此位置形成强劲支撑。

4.2 ETH价格变化分析

以太坊于 5 月 25 日从 20 日 EMA（$2,425）反弹，显示出在较低价位有强劲需求。多头将再次试图突破 $2,738 的阻力位。如果成功，ETH/USDT 交易对可能飙升至 $3,000，尽管空头可能会在 $2,850 附近尝试阻止上涨。

如果价格从当前水平回调或遇到阻力并跌破 20 日 EMA，则表明多头的控制力正在减弱。在这种情况下，价格可能会跌至 $2,323，然后再跌至 $2,111。

4.3 SOL价格变化分析

Solana于 5 月 25 日在 20 日 EMA（$169）获得支撑，表明市场情绪仍然积极，交易者在小幅回调时买入。多头将再次试图突破 $188 的阻力位。如果成功，SOL/USDT 交易对可能飙升至 $210，并可能达到 $220。

然而，卖方需要将价格跌破 20 日 EMA，以防止进一步上涨。价格跌破该支撑位后，可能会下探至 50 日 SMA（$151），该水平可能会充当强力支撑。如果从 50 日 SMA 反弹，则可能会导致价格在 $153 到 $188 之间震荡整理一段时间。

5、本月热点事件

USD1生态

5月中旬随着BTC的价格突破历史新高以及币安上线USD1后导致其热度飙升，USD1生态合作项目也随之受到市场关注。截至2025年5月28日，USD1稳定币的市值已突破21亿美元，跃升为第七大稳定币。虽然在USD1在机制设计上与其他主流稳定币如USDT、USDC并无显著差异，但是其核心优势在于由特朗普家族主导的WLFI发行，是首个总统背书的稳定币项目。

当前USD1的主要叙事围绕“总统背书 + RWA赛道 + 稳定币法案预期”展开，WLFI官方定位USD1主要是针对于机构用户，对于散户投资者说参与USD1生态的项目则是更好的受益机会。近期Buildon、Lista DAO、StakeStone、Haedal、Cookie等多个USD1的合作伙伴相关代币价格出现大幅上涨，推动了市场对“WLFI+USD1”概念的高度热捧。若后续美国稳定币法案成功通过，USD1作为总统亲自背书的稳定币项目与其深入合作的项目有望在未来的加密生态中占据更加重要的地位。

Believe晋升成MEME平台新贵

截至5月28日，Believe平台的核心代币Launchcoin从月初的$0.014上涨至最高$0.36，市值一度接近3.1亿美元，成为近期涨幅最大的MEME币之一。该平台由Ben Pasternak创建，主打“社交资产化”概念，用户只需在X平台发带有$TICKER并@launchcoin的推文，即可自动触发代币发行。

凭借创新发币机制和Launchcoin的暴涨，Believe平台活跃度迅速上升，Dupe、Goonc等币种跟随上涨，平台新发币数量跃升至MEME平台第三。然而，Believe官方过度支持的代币$YAPPER上线后暴跌超66%，引发社区FUD，生态热度随之骤降。截至5月28日，Believe共发行逾2.7万个代币，总市值约2.9亿美元，其中Launchcoin贡献近63%，其交易额占生态总量近72%。可以看出，平台币热度严重依赖 LAUNCHCOIN 的市场表现。然而，该平台币被指缺乏分红和实际应用场景等赋能，社区对其长期可持续性存在较大疑虑。一旦市场热度难以维持，投资者信心或迅速下滑，存在踩踏风险。

整体来看，当前MEME市场平台高度同质化，Believe虽通过X发币简化流程，但并未改变MEME发行逻辑。未来能否维持热度，将取决于其是否能持续创新或打造真正具财富效应的项目。

6、下月展望

稳定币法案审批进展

本月稳定币《GENIUS法案》以69票赞成、31票反对的结果通过辩论动议，进入修订程序。随着众议院和参议院的稳定币法案的快速推进，两党在加密资产监管问题上的达成罕见的共识，法案可能有望在2024年Q4完成立法程序。

《GENIUS法案》的核心包括发行资格限制、储备金要求、合规义务、用户保护及国际适用性等关键内容。法案规定，只有特定金融机构才能发行支付型稳定币，所有稳定币需100%以高流动性资产支持，并严格隔离客户资产。发行商须每月披露储备情况，接受注册会计师审计，且高级管理人员对信息真实性承担法律责任。同时，发行商需建立完整的反洗钱与制裁合规体系，并对交易活动进行记录与监控。法案还对海外发行商和大型科技公司设限，要求其遵循美国同等监管标准，以防止系统性风险和市场垄断。在消费者保护方面，持币者在发行机构破产时享有优先清偿权，并禁止官员在任期内参与稳定币业务。此外，法案明确支付型稳定币不属于证券或大宗商品，排除SEC与CFTC监管重叠。

《GENIUS法案》不仅是稳定币的监管框架，更是美国通过推动美元锚定的合规稳定币发行、吸引全球资本流向美债、限制境外发行主体，全面强化数字美元国际主导地位的战略举措。目前香港已经通过了《稳定币发行人条例草案》，为香港的稳定币市场定下了首个完整监管框架。根据此前比特币现货ETF的经验美国大概率之后就会紧接着通过相关的法案。在此背景下，未来合规性强的稳定币项目有望获得更大的市场认可。

以太坊ETF质押审批进展

4月14日，SEC推迟了灰度以太坊信托ETF（Grayscale Ethereum Trust ETF）和Grayscale以太坊迷你信托ETF（Grayscale Ethereum Mini Trust ETF）的决策至6月1日，最终决定的截止日期为10月底，推迟的原因涉及质押和实物申购/赎回机制的监管问题。相比之下香港以太坊ETF质押的进展较为快速，4月11日，博时基金发布公告，博时 Hashkey 虚拟资产以太坊 ETF 获得监管批准，从 2025年4月25日开始可以质押最多 30% 的以太坊持仓。4月18日，华夏基金即将为其以太坊现货 ETF 推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

结合此前比特币及以太坊ETF审批的经验来看，香港通常领先于美国，因此在香港率先放行质押后，市场普遍预期美国监管层亦将在不久后就相关机制达成监管框架，推进以太坊现货ETF最终获批。此举一旦实现，不仅将推动以太坊作为资产类别的机构化进程，以太坊以及以太坊质押相关的资产如Lido、Eigen等可能会迎来新一波的市场热度。

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