根据Ultrasound Money的数据，ETH年通货膨胀率在1月15日降至0以下。这意味着，ETH区块链正在销毁的ETH比被新铸造的ETH更多。尽管如此，随着1月份的结束，ETH涨幅仍落后比特币。最直接的原因是市场资金选择了避险，等待ETH质押解锁后的市场反应。

实际上，从2021年下半年开始，ETH/BTC交易对就进入了横向运行阶段。在这个区间内，ETH市值约占BTC市值的一半，这似乎成为了当前市场认可的某种价值平衡。要打破这种平衡，需要外力或新叙事的推动。例如，以太坊链上活动激增导致ETH通缩加剧，或者ETH得到更多的传统金融的推崇。但是目前还没出现上述迹象，这也使BTC和ETH两者之间的相对估值变得困难。

最近，被称为“欧洲最大的数字资产投资和交易集团”的Coinshares发布一项调查，以深入了解数字资产领域专业投资者的思想和行动。根据Coinshares最新的数字资产季度基金经理调查的结果，在接受调查的43个基金经理中（资产总额为3900亿美元），有60％的基金经理认为ETH在2023年增长前景最好。该调查还发现，对BTC和ETH的投资得到了巩固，并且越来越多地被包括在对冲基金投资组合中，从0.7％上升到1.1％，将数字资产包括在投资组合中的趋势是由客户需求和投机所驱动的。

从最近的上涨势头来看，BTC彩虹图已从最底部的“低价抛售区”反弹到“买入区”和“囤积区”交界处，而ETH仍然处于最底部的“低价抛售区”。如果后续市场上升趋势得到确认，ETH上涨的弹性将大于BTC。

上海升级抛压

上海升级最关键的内容是将允许撤回自2020年12月以来锁定质押在信标链上的1645万枚ETH。

若质押者只想取出这些年赚的共识奖励，可以很快处理，无需排队。也就是说，去两年质押获得的总奖励（约100万枚ETH）可以立即撤回。

若质押者要将每个节点的32ETH连同奖励全部提走，则属于退出共识层，涉及到网络安全，需要排队等待。目前，ETH节点总数为50+万，则按照此数据推算，上海升级后每天最多可以退1800个节点（57600枚ETH）。

假设有10%的节点要退，需要排队1个多月。值得注意的是，现在进入以太坊网络当验证者也要排队，且每天进入量和每天退出量是同一个算法。如果按50万节点算，都是 1800个节点每天，这可以让以太坊的共识机制整体保持平稳，实现软着陆。

而且，在目前参与质押的ETH中，其中很大一部分（预计约60%以上）是可流动的。比如，质押在Lido中的ETH可以获得stETH，在DEX或其他平台中可以自由交易，对于那些没有长期质押意愿的验证者，可能早已退出以太坊质押生态，对于剩下的这些质押ETH来说，预计抛压不会太大。

换个角度看，上海升级一旦成功，以太坊主网上质押的ETH可以灵活退出（排队时间不会太长）。实际上，ETH质押利率是一个动态博弈的过程，当质押的ETH数量较少时，质押回报率非常高，从官方公布的ETH质押APR图中看到，当质押总量为79万个时，APR可以达到17.6%。但是，当高APR吸引大量的ETH质押时，APR会慢慢下降，当ETH质押量达到1000万个时，APR将下降到5%左右，也就是目前的水平。不过，随着ETH质押量的增加，APR下降曲线也会更加平缓。

上面提到的ETH质押开放提现带来的高确定性的、高利率灵活质押，不仅会刺激新的ETH持有者参与质押，而且，对于正在质押的机构或巨鲸来说，继续质押也是更有利的选择。

质押提取测试网：2月1号，Zhejiang公共测试网允许以太坊用户模拟撤回质押的ETH的过程。Zhejiang公共测试网于2月1日上午10点启动，将使验证者有机会在模拟版本的以太坊上进行撤回功能，以模仿上海升级的过程。与此同时，以太坊的核心开发人员也在监视大规模使用此类功能并及时调整，以解决任何潜在问题。

值得注意的是，上海升级的发布时间一直处于审查和商讨的状态下，这主要是由于大量资本造成的压力。在此之前，以太坊基金会的开发者一直将2023年3月作为上海硬叉的可能时间。而根据以太坊核心开发者Terence Tsao最近的消息，上海升级可能会在3月份或4月份完成。上海升级完毕之后，以太坊开发者计划于2023年5月或6月发布EIP-4844 — — 有可能通过数量级降低交易费用，并使以太坊上L2 rollup的可扩展性提高100倍。

根据Dune Analytics 2月2号的数据（ETH价格1600美元左右），在质押的ETH中，有35.5％ETH处于盈利状态，而有64.5％处于亏损状态。从这个角度来看，质押的ETH被主动撤出的动机也不会太强。

ETH合并经济学

根据Messari最近的报告，合并标志着以太坊的商业战略发生了重大变化。以太坊通过转换到PoS共识机制，对环境的影响减少了99%以上，使之成为那些对环境、社会和公司治理（ESG）感兴趣的组织更具有投资吸引力的标的。此外，它减少了矿工每月近5亿美元的抛售压力，并减少90%的新发行量。最后，由于2021年8月以太坊在EIP-1559中实施的费用燃烧机制，它成了一个具有真正收益的净通缩资产。

自去年夏天EIP-1559上线以来，以太坊系统已经销毁了所有交易费用的85%左右，剩下的15%作为小费分配给矿工。如果烧掉的交易费大于网络的发行率，以太坊的供应将成为净通缩。燃烧贡献最大的应用主要是链上转账、Dex交易（Uniswap）、稳定币转账（usdt）、NFT交易（OpenSea）、钱包（MetaMask）等，这些应用在熊市也保持着ETH可观的销毁量。

Messari认为，根据对区块空间的需求，以太坊网络可能会经历每年1%至2%的稳态通缩。2023年的收益率可能在5–7%之间，为以太坊的金融系统建立一种“无风险利率”，这取决于网络上活跃的参与者数量和网络活动水平。

这种收益率曲线已经开始构建，供一些DeFi协议的投资者追踪。尽管目前整体收益率稍高，但Messari预计，随着押注变得更容易获得，以及像Lido的质押ETH（stETH）这样的衍生品变得更普遍，收益率最终会下降并恢复正常。

ETH链上指标

ETH总供应量从2022年9月份开始走平，并且有减少的趋势。

近几年来，ETH交易所余额呈持续减少的趋势，已经降至500万枚以下（2020年下半年余额在2000万枚以上）。

从日流通量分布来看，ETH中心化交易所持仓仅占4%左右，机构持仓保持相对稳定，更多的ETH都在链上钱包以及质押在信标链上，这对于ETH生态发展来说也是个好现象。

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