币安学习营大师课 本轮市场定价的重锚 视频为完整讲义 1/ 市场反应的是利率预期变化的速度，不是利率水平本身 今年预期从降息转成加息，转折点在 5 月前后，比特币正好从 8 万多跌到 5 万多 2/ 预期斜率一走平，价格就不再创新低 利率预期从陡峭转向平缓后，比特币没有更深的下跌，说明利空在最猛的时候一次性定价完了 3/ 两次下跌的性质完全不同 第一次是打仗的风险情绪，修复快；第二次是利率预期由降转升，属于定价逻辑变了，修复要慢得多 4/ 中期选举是明确的解除信号 压制最狠又没有自身利空的板块先反弹，加密和大科技里的非硬件领涨，港股、A 股、创业板随后跟上 5/ 判断全球流动性，不该只盯美联储 比特币是全球资产，大量资金不在意美国利率，用 38 家央行的松紧度做指标更有代表性 6/ 这个指标去年读数 2，今年 19 38 家里 19 家上一次操作是加息，正好对应加密从去年 10 月开始走弱，说明跌的是全球紧缩，不是币圈自己的问题 7/ 现在走完一半，紧缩进入后半段 两三个月前最恐慌时只有 12，现在 19，越往后越接近转向 8/ 要不要等到 36 甚至 38 才见底，是关键判断 非要所有央行都收紧到极致，还有很长的路；像历史上那样提前反转，现在就在底部区域 9/ 美联储这轮被就业锁死了 失业率升到 6% 以上，7% 的利率根本不现实，美国不可能接受大面积失业 10/ 就业缓冲已经非常薄 招聘率是疫情以来最低，空缺岗位和求职人数的比值掉到 1 附近，联储不敢连续加息 11/ 市场对加息的预期经常高估 上周有 30% 到 40% 的预期认为 10 月会加，结果按兵不动；现在又预期 12 月和 1 月连加，同样偏鹰 12/ 这轮通胀是能源推的，不是需求推的 9 月 PCE 3.6，能源贡献 0.7，差不多五分之一，而能源是今年 2 月打仗才开始涨的 13/ 供给推动的通胀会自己消失 通胀是同比，去年 2 月之前油价还低，明年初基数效应就翻过去了，不需要靠衰退解决 14/ 油价失控的概率不高 原油库存在跌，但只跌到 10 年历史均值，离真正紧张还有距离 15/ 通胀见顶的时间表可以直接算 油价维持 115，明年 1 到 2 月见顶；油价回到 95，今年 10 月的读数可能就是顶 16/ 盯油价，比盯美联储讲话有用 战争降温是最直接的鸽派变量，油价一回落，通胀、利率预期、风险资产依次转向 17/ 通胀拐点、利率预期拐点、风险资产拐点是同一件事 通胀见顶的预期一形成，利率预期先松，股和币先动 18/ 数据确认的时候，行情已经走完一半 12 月公布 11 月数据，即便很热那也是极值，之后只会往下 19/ 推演的对错取决于三个变量 战争打多久、原油供给何时恢复、机器效应多强，任何一件变化，上面结论全部重算 20/ AI 这轮周期比历史上任何一轮都短 从 2022 年 11 月 GPT 算起刚满 4 年就见顶，以太坊从 2020 年 DeFi Summer 算走了 5 年多 21/ 因为 AI 扩散得太快 美国个人渗透率到 61% 只用了 4 年，互联网走同样的距离用了 8 年 22/ 个人端已经涨完，企业端还没开始 个人使用率 61%，企业真正把 AI 用进业务只有 10% 到 20%，传统行业几乎没有采用欲望 23/ 硬件涨价周期有历史规律 铁路、电力、2000 年互联网，原材料涨价都只持续三到四年，这轮 DDR5 三年涨了 14 倍 24/ AI 资本开支已经大到能拖累整个经济 对美国 GDP 的贡献超过三分之一，五大科技公司今年投入超 8000 亿美元，全行业接近 1 万亿，明年破 1 万亿，2028 年 1.3 万亿 25/ 但增速今年是顶点 明年从 94% 掉到 37%，今年就是边际最好的一年，所以市场提前开始杀估值 26/ 这轮算力和 2000 年光纤本质不同 当年铺完不知道有没有人用，泡沫破起来吓人；现在算力建出来一定有人要，只是价格高低，所以回调是估值修正，不是需求崩塌 27/ 比特币这波跟大科技是同向的 前几天比特币下跌，和大科技那轮下跌是同一件事，风险资产属性在变强 28/ 存储股的定价已经很悲观 三星、海力士 PE 不到 3 倍，隐含未来一年营收下滑 25% 到 50%，但它们明年订单基本签完，这个假设很难成立 29/ 中国供给冲击被高估 海力士新产能要 2028 年以后，长鑫现在还在 DRAM、NAND 这一档，够不到 HBM，而利润最厚的正是 HBM 30/ 同样杀自由现金流，谷歌比亚马逊更危险 谷歌搜索增速从 17% 掉到 12%，亚马逊收入还有 40%，反弹时亚马逊明显更强 感谢 @BinanceResearch 麦克分享 @cz_binance @heyibinance @binancezh @sisibinance @pearbinance @yayabinance @moonkimbinance @Yuki27__ @yingbinance #币安学习营 #BinanceCampus