2008年，次级贷引爆了全球金融危机。 现在，AI 的“次贷”已经出现了。 它的名字，叫甲骨文。 华尔街现在给它贴了一个极其致命的标签：“AI次贷”。 看看债市正在发生什么： 甲骨文 5 年期 CDS 利差触及 343 个基点的历史峰值，违约保险成本比年初翻了近三倍。 算力巨头 CoreWeave 的信用债收益率从 10% 飙到 15%，隐含违约概率高达 60%。评级机构已经把它当垃圾债在定价了。 为什么它们会变成“次贷”？ 因为它们把未来十几年的算力收入预期当成抵押品，疯狂借钱建数据中心。债务超千亿，自由现金流却是负几百亿。 只要 AI 需求狂飙，借新还旧的游戏就能继续玩。 2008 年的教训是什么？ 次贷危机爆发，从来不是因为房子没人买，而是利率上升，借钱的人还不上了。 现在，高油价顶着通胀，美债收益率卡在 5% 下不来。 如果债市不再给甲骨文借钱，或者利息高到吃掉所有利润，这根弦就断了。 这两天甲骨文的股价暴跌，是市场已经提前用脚投票给AI次贷了。 当华尔街把甲骨文的债务，像当年打包房地产次贷一样卖给市场时，你应该明白： AI 的泡沫，不一定是从英伟达芯片降价开始的。 很可能是从甲骨文某一天，突然发不出一笔新债开始的。 雷，已经埋进债市里了。 至于什么时候引爆全球金融危机， 大约在2027年3月。