我预计比特币牛市周期将达到3-5倍，而不是另一个10倍以上的抛物线反弹，随后是温和的熊市。 当比特币规模较小、零售业占主导地位时，热钱推动了爆炸性的反弹和80%的崩盘。如今，更大的市场和不断增长的机构所有权正在抑制这两个极端。限制上行的力量也会软化下行。 追踪持有者总盈利能力的PnL指数反映了这一点：在更高的盈利水平下形成的周期顶部和底部不那么极端。 这个周期，MVRV从未跌破1。即使在低点，BTC也高于持有者的平均链成本。一些投资者遭受了损失，但持有人作为一个整体从未陷入困境。 与此同时： → 已实现上限的上升预示着新的资本流入。 → OG鲸鱼已经停止销售。 → 期货鲸在底部附近建立了大量多头。 即使是PnL指数的365天移动平均线，通常在转折点滞后，现在也正在形成一个有意义的拐点。 所有这些都不意味着比特币有上限。这意味着权衡已经改变。放弃10倍抛物线也意味着放弃80%的崩盘，这正是吸引耐心、长期资本而不是热钱的原因。 这里的道路很乱，一点也不像直线，但目的地可能比投机年代更接近中本聪所描述的：一种足够稳定的资产，可以实际用作货币。 中本聪和几代比特币用户共同的愿景，曾经被称为自我实现的预言，可能最终成为现实。 一旦比特币变得足够成熟，可以作为真正的货币，互联网原生资本可能会以远远超出你想象的方式重塑世界。