估值这东西，很多人只盯着市盈率，其实那只算了半张纸，另外半张是利率。 一笔钱到底值多少，说穿了就是把未来的现金流折回来，而折现率的锚就是无风险利率。 利率动一下，全世界所有资产的分母都得跟着重算，只是大部分人从来不看那个分母。 9 月这轮很热闹，美联储 9 月 16 日加了 25 个基点，三年多来第一次加息，联邦基金利率到 3.75-4，委员会全票通过，还说可能再加一次。三个月美债收益率 4.08，两年期 4.7，十年期一度重回 5。欧洲那边也凑热闹，欧洲央行 9 月 10 日加息，存款利率升到 2.5，而这已经是三个月内第二次加了，因为欧元区通胀冲到 3.3。 这些数字放一起，有意思的地方就出来了。 你把钱放进短期国债，什么都不干，一年拿 4 个点，这相当于约 25 倍市盈率的资产，而且这份利润永远不增长，也永远不亏。 美股整体远期市盈率 19 倍左右，收益率 5.2，跟十年期国债的 5 比，只多 20 个基点。 只比国债高一丁点，还要承担利润不及预期、股价大跌的风险。 所以指望估值继续扩张来赚钱，胜率已经很低了，接下来赚钱只能靠分子，也就是利润真的增长。 跟国债比。差得太少、生意又一般，意义不大。 差得多、而且利润还能涨，才值得认真看！