供参考，如果将ETF机构交易活动和与ETF相关的实体从计算中移除，去年牛市周期中的“MVRV比率”将再次上升到“3”以上，就像之前的周期一样。 这意味着什么？ 这表明市场当前使用的“MVRV比率”可能包含显著的结构性失真。 换句话说，我们今天看到的“MVRV值”可能并未完全反映市场的实际状态。 让我说明清楚。 在去年的比特币牛市中，几乎所有传统的链上周期指标都未能准确解释市场行为。 第一步是理解它们为何失败。 而这个问题并不仅限于MVRV。 当前的MVRV比率大约为1.2。 现在思考这个问题： 如果在移除ETF相关影响后调整的MVRV实际上高于1.2呢？ 供参考，在之前的周期中，即使MVRV达到1，比特币仍经历了大幅额外下跌。 2015年：-54%（MVRV恢复到1以上前的392天） 2019年：-48%（189天） 2022年：-23%（217天） 这就是为什么0–1的MVRV区间不应被自动解读为“安全区”。 此外，如果调整后的MVRV已经高于当前的1.2，那么在评估市场风险时，必须考虑更广泛的下行波动范围。 然而，今天的市场情绪几乎没有反映出这种谨慎。 原因很简单。 “比特币最终会涨上去”的信念比以往任何周期都更强。 这种信心主要由三个叙事支撑： - 透明的机构ETF持仓。 - 认为没有可与之前周期相提并论的宏观或市场冲击。 - 对传统链上周期指标历史模式的强烈信心。