在无人关注的角落，黄金已经阶段性见底了，几点逻辑： 1️⃣ 最重要的信号：利空已经开始打不动了 这轮AI科技股剧烈去杠杆，叠加中东局势反复、油价快速上涨，正常情况下，黄金应该同时遭遇流动性抛售和利率压力。 但金价短暂跌破4000美元后，很快又收了回来，并没有出现典型的踩踏式下跌。 2️⃣ 年初以来的拥挤仓位，已经清理得差不多了 黄金从年初5500美元以上，一度跌到4000美元附近，最大回撤接近30%。 这轮下跌已经把追涨资金、杠杆多头和短线投机盘清洗了一遍。 现在黄金最大的变化，就是从“所有人都想买”，变成了“想卖的人已经卖得差不多”。 3️⃣ 央行和泰达的结构性买盘 中国央行6月增持黄金15吨，已经连续20个月增持，上半年累计增加40吨。 据高盛估算，中国5月通过伦敦场外市场买入约48吨黄金，接近当月官方公布量的5倍。 还有一个经常被忽略的买家是Tether。截至今年一季度，Tether披露持有约200亿美元实物黄金，已经成为全球不可忽视的非主权黄金买家。 4️⃣ 真正的反攻开关，是美债收益率 黄金是非生息资产，最怕实际利率和美债收益率继续上涨。 但现在10年期美债收益率已经处于高位，黄金依然守住了4000美元。接下来只要收益率停止上行，甚至稍微回落，黄金的估值压力就会明显减轻。 阶段性见底不等于明天直接进入主升浪，但继续向下杀跌的赔率已经明显下降。(Will Yang)