7月23日韩股：外资连续四天净买入、散户继续投降，去杠杆出现实质进展。今天韩股相比昨天就好很多了， 1、显性融资债务继续实质下降 信用融资余额从前一日的约33.5583万亿韩元降至 33.0420万亿韩元，单日减少约5,163亿韩元，降幅约1.54%，并降至4月10日以来最低水平。显性信用融资已经去掉约5.59万亿韩元，相当于峰值的14.47%。 这是真实资产负债表去杠杆，而不只是股票价格下跌、ETF净值缩水或市值下降。相比7月21日融资余额一度回升，7月22日重新出现5,000亿韩元级别的下降，是一个明确的正面信号。 2、债务下降了，R2略升 信用融资下降约1.54%、投资者存管金却下降约2.64%，现金分母收缩得比债务分子更快。因此最新R2并没有下降，而是上升约 0.36个百分点。 这里需要双向理解。 一方面，个人投资者卖出股票后将资金提离证券账户，说明居民风险偏好正在下降，未来重新融资抄底的潜在弹药减少。这本身也是一种风险退出。 另一方面，对仍持有融资仓位的账户而言，系统内现金缓冲下降意味着可用于补保证金的即时现金减少；市场一旦再次下跌，更容易被迫卖出证券筹资； 可以说绝对债务在改善，但相对现金杠杆尚未改善。真正健康的出清应当是融资下降快于存管金，最终使R2连续回落，而不是只看到两个数字同时下降。 3、今天的资金结构，比此前多次反弹更健康 今天KOSPI市场： 外资净买入 2.1486万亿韩元； 机构净买入 986亿韩元； 个人净卖出 2.2089万亿韩元。 KOSDAQ市场： 外资净买入 1,335亿韩元； 机构净买入 604亿韩元； 个人净卖出 1,982亿韩元。 这和6月底至7月中旬常见的结构正好相反。此前是： 外资和机构卖出 → 散户用现金、融资和杠杆ETF承接 → 风险向居民资产负债表集中。 7月23日则是： 散户卖出 → 外资和机构承接 → 一部分风险从短期、脆弱资金转移给资产负债表更稳健的投资者。 个人投资者已经连续三个交易日在KOSPI净卖出，外资则连续四个交易日净买入。这一结构如果能够连续维持，比指数本身上涨4.4%更有利于形成稳定底部。 看过外资的具体的买入标的： 外资净买入SK海力士约1.3159万亿韩元； 净买入三星电子约0.3504万亿韩元； 两者合计占外资KOSPI净买入约77.6%，外资同时在KOSPI 200期货净卖出约6,570亿韩元。 这说明外资主要是在选择性承接芯片龙头，同时保留了一定指数对冲 4、强平和波动率同时缓和，支持“vol下降式磨底”开始形成 最新未结算交易对应的强制平仓金额，从595亿韩元下降至 149亿韩元，强平占未收款比例从5.7%降至 1.4%。这说明最近一轮超短期信用账户的被迫卖出压力明显缓和。 5、监管去杠杆仍处于第一阶段 目前韩国监管已经生效的措施主要是： 暂停新的单股杠杆、反向和相关产品上市； 禁止券商及资管机构开展广告和活动式营销。 真正约束新增资金的规则尚未生效： 约8月5日起，最低基础存款由1,000万韩元提高到3,000万韩元； 约8月19日起，只认可现金，不再认可股票、债券等替代证券； 11月计划将交易单位由1份提高到20份。 因此截至7月23日观察到的融资下降和个人净卖出，主要仍是市场自身的价格、亏损和风险偏好变化造成的，而不是3,000万韩元现金门槛已经全面发挥作用。 7月23日单股杠杆产品成交占比仍达到40.41%，也说明暂停新产品和禁止营销还不足以立即压低现有产品的交易热度。真正限制反弹中重新加杠杆的政策效果，预计要到8月份才会更清晰。 总之看下来，今天同时出现： 强平金额大幅下降； VKOSPI连续回落； 散户净卖出现货； 外资和机构承接； 上涨市场广度明显改善。 这些是“被迫卖方正在减少”的典型信号，显性融资继续去化，最近一轮强平缓和，弱手开始把现货风险转移给外资和机构，波动率也开始下降。 最后出清更可能以“偶尔急跌测试＋随后vol逐步下降”完成，而不是一定要再出现一次单日大跌的终极崩盘，可以逐步通过融资下降和vol回落完成剩余出清。 看看明天的数据： 如果今天韩股上涨4.4%之后信用融资没有重新增加，甚至继续下降，那么这次反弹的质量会明显高于此前几轮机械性反弹； 反之，若融资余额和杠杆ETF申购迅速回升，则说明市场又在借反弹重新加杠杆。 整体来看，今天真正看到前几天这条推文https://x.com/qinbafrank/status/2079158544147050685?s=20最后的说的，算是本周内出现了企稳的信号。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」(qinbafrank)