USDC达到790亿美元，但Circle每年分到的蛋糕却越来越少。 2026年第一季度：营收6.94亿美元，分销成本支付4.07亿美元，同比增长17%。净收入呢？只有5500万美元，净利润率大约是8%。 2025全年更糟：营收27亿美元，净亏损7000万美元，主要原因是与IPO相关的4.24亿美元股票薪酬。 USDC持续增长，但分销合作伙伴每季度都在分走更大比例的收益。 现在Hyperliquid更进一步。其AQAv2框架将约90%的储备收益直接回馈给协议，而不是Circle。摩根大通已经将其标记为短期收益压力。 Open USD推出了一种模型，明确设计为将更多储备收入分配给分销商，比Circle自己保留的还要多。 规模并没有解决Circle的利润率问题，只是让它变得更加显而易见。 https://(cryptoslate.com)/usdc-keeps-winning-but-circles-distributors-are-taking-more-of-the-prize/