我理解的ETF传导链大概是这样，用周五举例 开盘后ETF持有者在二级市场抛售IBIT -> 二级市场IBIT负溢价 (相比实际净值） -> AP（实际有申购和赎回IBIT权限的大投行） 看到套利机会，从二级市场买入便宜的IBIT，同时卖出手中存货的BTC对冲delta （这是ETF二级市场卖出到实际BTC抛压的传导链） -> 周五当天AP找贝莱德申请赎回IBIT （拿周五当天从二级市场上买到的IBIT 去找贝莱德要回BTC） -> 贝莱德盘后汇报当日净流出（AP的赎回操作） -> T+1 也就是周一 交割，贝莱德拿回从AP交回来IBIT销毁，同时给AP转BTC （今天看到的转入）。 AP拿到BTC填补之前BTC存货。 拿到的应该会比昨天对冲时卖出的要多 因为对冲的时候IBIT被二级市场砸到负溢价。 AP赎回的时候拿到的是按净值的BTC。 这成为AP利润的来源。 ------------ 贝莱德从头到尾都只是一个BTC的保管者，AP拿BTC来换IBIT（申购）。 或者拿IBIT来换BTC（赎回） 真正动态交易BTC的是AP。 ------------ 净流入（申购）的话也是同理。 二级市场上有人买ETF -> IBIT在二级市场正溢价 -> AP卖掉手上的IBIT库存，同时买入BTC对冲 -> AP去找贝莱德申购 -> T+1 交割，AP把BTC给贝莱德，贝莱德存入储备钱包，贝莱德把IBIT转给AP(水博乱乱)