市场都被内存涨价导致的苹果涨价吓坏了，开始担心云厂商支出能不能持续，以及AI基础设施是不是过度建设了？ 这个鬼故事不是第一次讲述，但有必要再做一下分析： 1. 核心的问题不是涨价，而是涨价会不会影响需求。那么你可以问两个问题：苹果涨价会不会影响你购买？ 大多数人想购买的时候还是会买对吧，你买 $1499 的mac book的时候会不会因为 $1699 就不买了？ 受影响更大的是安卓中低端，苹果高端机我预计销量不会太大影响。 2. AI token花费也就是大模型的ARR会不会下降，从抢不到在不断提价的GLM 到欲言又止的Mythos/Fable，看不到需求降低的趋势。 值得警惕的就是之前有些大厂开始限额，管制token的无限量使用，这个只能影响个别人的极端用量，总量肯定还是增加的。 所以长期逻辑我不认为出问题了。 3. 今天还有几张图很吓人，大厂hyperscaler的capex巨量增加，现金流急剧减少。 但这只是看上去可怕，实际上要看现金流和capex的比，我们看OCF运营现金流和Capex的比例，如下图 1所示，除了Oracle、Amazon比较危险之外，其他几家大厂都还是比较稳健的，苹果这种投入很保守的公司甚至还有极大的投入空间。 从债务/OCF比例来看， 如图 2 所示，除了Oracle、Amazon之外，各大厂的举债规模也仍然有上行空间。 4. 大厂的现金流情况将在 27-28 年改善，一是内存的扩产的产能开始增加，必然会降低资本开支上行的斜率，资本开支的压力减轻； 二是大厂的ROI有望改善，无论是大厂的Agent和AI产品，还是云服务的盈利能力，都会从此前的投入中看到回报。 另外还有容易忽略的一点：大厂自研芯片（TPU、Trainium、MTIA）的成本优势将在2026-2027年逐步开始显现。 Google估计其TPU v5的每token成本比NVIDIA H100低30-50%，亚马逊的Trainium 2也声称提供类似的成本优势。随着自研芯片在AI工作负载中的占比提升，单位计算成本将持续下降。 结论：今年投资上游（存储、半导体产业链）的逻辑不变，明年开始考虑仓位回归Mag7 里的强势公司(XinGPT🐶)