6月22日，JP Morgan发布Coherent深度交流纪要：光互连黄金周期或刚刚开始 现在的这波回调，我分享了，如果市场继续给机会，我会优先加仓 DRAM、MRVL、INTC、NOK、GLW、COHR、AMKR 这些我长期看好的AI基础设施标的。 原因很简单，我认为AI这轮行情的主线并没有被证伪。短期市场会因为利率、季末再平衡或者各种宏观噪音波动，但真正决定未来一两年股价的，还是产业趋势。 在所有AI基础设施赛道里，我相信光互连会是未来两年最重要的方向之一。 今天正好读了JP Morgan前两天发布的一份Coherent（COHR）投资者交流纪要，里面透露了不少值得关注的信息。我把核心内容整理出来和大家分享一下。 这份报告虽然没有给出什么惊人的目标价，但我认为里面透露出来的信息非常重要。 很多投资者觉得光模块已经涨很多了。但从产业周期来看，现在更像是放量前夜。 第一个重点：核心的数通业务 管理层说光模块市场供不应求的局面没变，而且出现了一个挺反常的现象：1.6T开始放量的时间，比800G达到出货峰值的时间还要早。 这意味着升级节奏在明显加快。以前从100G到400G要花好几年，现在800G都还没完全成熟，1.6T已经提前接棒了。更关键的是1.6T卖得更贵、毛利更高，对整条光通信产业链来说意味着盈利能力还在持续往上修。 第二个重点：大家最关心的CPO，会不会把传统光模块取代 Coherent的答案很直接：不会，至少未来几年不会。管理层认为标准化的Scale-Out网络还是会优先用可插拔光模块，因为维护简单、成本更低、生态也更成熟。CPO未来会长大，但更像是增量市场，不是替代存量。 而且Coherent的优势不只是卖CW Laser或者ELS这些单品，他们几乎把整个CPO光学引擎需要的核心组件都覆盖了——VCSEL、PIC、隔离器、FAU、保偏光纤、探测器、热电制冷器、微透镜阵列。很多零部件全球只有少数几家能做。 其中保偏光纤这一项我特别留意了一下：管理层说全球真正有能力供应这个产品的，主要就是Coherent和Corning两家，而且Coherent觉得自己份额更高。也就是说不管最后是CPO还是NPO哪条路线赢，Coherent都吃得到。 第三个重点：磷化铟（InP），我觉得这部分可能是整份纪要里最被低估的内容 公司再次确认：2026年Q3末产能翻倍，2027年再翻一倍，两年总产能提升四倍。而且这次扩产全部来自6英寸产线，更关键的是6英寸的良率已经超过了成熟的3英寸工艺。 这其实说明行业开始进入真正意义上的工业化扩产阶段了。为什么重要？因为不管是200G EML、1.6T模块、ELS还是相干光模块，本质上都离不开大量InP器件。过去几年这个行业最大的瓶颈一直不是需求不够，是供给跟不上。Coherent现在正在成为少数真正具备规模化扩产能力的玩家。 第四个重点：OCS（光电路交换），我觉得这是未来几年最值得盯的新赛道之一 JP摩根之前已经把OCS市场规模预测上调到40亿美元，但Coherent管理层认为这个数字还是保守了。原因是市场原来觉得OCS主要用在Scale-Out网络，现在新的需求开始冒出来：Scale-Across（跨集群互联）、DCI（数据中心互联）、Scale-Up（GPU集群内部互联）。 尤其是Scale-Up，管理层甚至认为这未来可能是最大的市场。如果这个判断成立，OCS可能会变成未来几年光网络里最大的增量市场之一。 顺便说一句，最近我一直在跟踪Scale-Across这个趋势。从Ciena、诺基亚、Lumentum到Coherent，几乎所有光通信公司最近的财报都开始频繁提到这个方向，说明产业链已经在这件事上形成共识了。 第五个重点：泵浦激光器 管理层透露全球高品质泵浦激光器供应商实际上只有两家，Coherent在部分细分市场占有率高达70%。更值得关注的是，他们未来不打算只卖零部件，是要往模块、子系统甚至整机系统升级。单套产品的ASP有机会提升10倍以上。 这也是为什么市场越来越喜欢有完整垂直整合能力的公司——未来真正赚钱的，未必是卖单个零件的那个，是卖整套系统的那个。 最后说说毛利率 Coherent给的长期目标是毛利率高于42%。但听管理层的表态，我觉得42%更像是一个阶段性目标，不是终点。理由有三个：光模块行业供需紧张带来的定价权在提升；6英寸InP产线带来的成本下降；CPO、OCS、多轨系统、Thermadite这些高毛利新品慢慢开始放量。 甚至公司已经把管理层奖金直接和毛利率提升挂钩了，这说明接下来几年公司的经营重心，已经从单纯追求收入增长，转向收入和盈利能力一起往上走。 总结 AI集群规模从几万卡走向几十万卡、上百万卡之后，光通信的重要性只会越来越高。 Coherent最大的优势不是某一个爆款产品，是它几乎覆盖了整条光学价值链——从InP材料到激光器，从光模块到CPO，从OCS到散热方案。它正在从一家光器件公司变成AI时代的光学基础设施平台。 这也是为什么我一直觉得，未来两年AI产业链最大的增量机会之一，很可能就在光互连，而现在可能才刚刚开始。(Art of Speculation)