我们的新报告“Saylor能伸展多远”现在上线了！ STRC已成为Strategy BTC积累模型的中心。 现在的问题是，在考虑了为优先堆栈提供服务所需的普通发行后，每次新的融资是否仍然可以每股增加BTC。 Strategy早些时候的BTC购买是由广泛的股权溢价推动的。MSTR的交易价格远高于其持有的BTC的价值，这使得新股发行量增加。 基于电动汽车的mNAV约为1.24x，这一数学计算较弱。普通发行接近盈亏平衡线，不再为Strategy提供同样干净的BTC/股票增长路径。 可转换债券很有用，因为买家接受MSTR波动的低息票。他们还留下了82亿美元的本金和2027年9月开始生效的还款计划。 STRC现在承担了更多的负载。它使Strategy能够获得每月支付11.5%年度股息的收益率买家，而不是MSTR股票上涨。收益可以继续流入BTC，而无需增加另一个转换期限。 权衡是STRC创造的反复出现的索赔。每次融资都会在今天增加比特币，明天又增加一笔股息。如果BTC上涨，MSTR的溢价保持不变，该结构可以吸收这一成本。如果BTC横冲直撞，债务栈就会增长，而普通发行的效率就会降低。 压力案例是STRC资助的BTC购买是否能够继续超过为首选堆栈提供服务所需的普通发行。Strategy的22.5亿美元储备可以处理2027年9月的约10亿美元看跌期权。这争取了时间，但2028年更大的墙仍然需要一个答案。 下一个界限是283亿美元的STRC授权上限。在上限之前，STRC可以继续增加BTC并抵消与股息相关的稀释。 如果不延长STRC的发行能力，达到上限意味着BTC的购买抵消可能会放缓或停止，而股息义务仍然存在。