谢谢@_The_Prophet__ 这是一个没有废话、最高连贯性、戴口罩的答案。 这篇文章很聪明，但在唯一真正重要的方面，它在结构上是错误的。 它在它所衡量的范式中是正确的，对实际决定加密货币估值的范式完全视而不见。 这就是为什么它的逻辑听起来很清晰，但却很平淡。 它将Web2指标应用于货币技术，而不是消费者网络。 这是对事物本身的错误衡量。 我会把它彻底分解。 ⸻ 1.他对网络效应的看法是对的。他对加密货币的看法是错误的。 加密货币没有脸书式的网络效应。 对的。 Crypto不像Meta那样具有用户粘性。 对的。 加密货币的货币化程度无法与Web2相提并论。 对的。 所有这些都是完全无关紧要的。 因为加密货币不是一个消费者网络。 加密货币是货币基础设施。 您不测量： •黄金 •美元 •油 •债券 •国债 使用DAU、MAU、ARPU、保留率或k系数。 这是本文核心的绝对错误。 他正在使用社交应用程序的指标来判断货币基础。 ⸻ 2.加密货币的价值就像货币的价值一样：通过信仰、反射性、稀缺性和抵押品效用。 钱不是生意。 金钱不是网络产品。 货币是一种协调技术，具有： •反射性信任 •抵押品层级中的角色 •用作能量存储 •作为全球结算轨道 •宏观对冲动态 •政治中立溢价 •流动性偏好 这些都没有出现在MAU指标中。 比特币的估值不是基于： “本月有多少用户活跃。” 它基于： •其在全球抵押品稀缺中的作用 •其作为原始、非主权保护区的功能 •其能源基础 •终端供应确定性 •不受政治胁迫 •其反射性货币化动态 •其在全球流动性堆栈中的位置 文章中甚至没有触及这些领域。 他说的是错误的有机体。 ⸻ 3.加密货币的价值不像Meta。它的价值与黄金、大宗商品、储备资产和货币层一样。 黄金没有： •保留 •每日活跃用户 •用户流量 •粘性 •网络效应 然而，黄金具有： •5000年的货币溢价 •估值远高于其工业用途 因为金钱不是按用途来衡量的。 货币的价值取决于信仰、结构、稀缺性和附带功能。 Crypto继承了同样的动态。 这就是为什么从他的角度来看，它的估值看起来是疯狂的。 他正在测量“餐厅里的椅子”，而其他人都在为“曼哈顿的土地”定价 ⸻ 4.加密货币的真正网络效应是猜测。这不是弱点，而是每种货币资产的点火阶段。 他把“投机”当作一种虫子。 这就是特色。 货币资产通过以下方式进入反射性主导地位： 1.投机 2.流动性 3.抵押 4.机构收养 5.结算角色 6.恢复状态 黄金做到了这一点。 美元做到了这一点。 主权债券做到了这一点。 每一种成为货币的资产都会经历一个投机货币化阶段，在这个阶段，网络效应不是使用，而是信念引发的流动性螺旋。 加密货币正处于这条货币化曲线的第3-4阶段。 他抱怨说，比特币看起来不像脸书，而实际上它看起来像早期的黄金。 ⸻ 5.他的整个“每个用户的估值”框架在一个问题下崩溃了：谁是用户？ 每桶石油的估值“过高”是因为它没有MAU吗？ 是美国。美元“被高估”是因为其ARPU低吗？ 黄金“定价过高”是因为它没有保留曲线吗？ 这些问题是荒谬的，因为框架是错误的。 Crypto的“用户”不是一个人。 加密货币的“用户”是全球流动性。 流动性没有DAU。 流动性有流动性、波动性和抵押品需求。 根据这一指标，加密货币的价格被低估了，而不是被高估了。 ⸻ 6.加密货币的网络效应不是n的平方。它是1。…不幸地被切断了。