一年前，我们发布了《Fat Wallet》理论。今天，我们正在实时看到这一理论的验证。 加密货币的前端可能会成为价值捕获的黑洞。 当人们争论协议与应用程序时，钱包可能会成为积累最多价值的层级。 协议正在逐渐稀薄化。MEV（最大可提取价值）的重新分配正在将价值向上推送到那些产生订单流的人。应用程序也面临同样的命运。可分叉性、可组合性以及代币激励正在加速竞争。 随着这两个层级逐渐稀薄化，价值必须流向某处。答案是：谁产生订单流，价值就流向谁。 钱包拥有最有价值的订单流。在移动端，用户不会直接与Uniswap交互。他们通过钱包访问它，而钱包成为了界面。 然而，并非所有订单流都是一样的。 求解器模型服务于对费用敏感的大额交易鲸鱼，他们不会接受哪怕10个基点的额外费用。这些交易者为执行质量付费。对费用敏感的交易者是最不具价值的客户群体。 钱包和Telegram机器人拥有对费用不敏感的零售交易者。这些用户为便利性付费，而不是执行质量。他们在期待100倍或归零时，不在乎50个基点的滑点。这种交易每美元的交换量产生的收入要高得多。 高转换成本保护了这种护城河。移动私钥会产生摩擦。对钱包提供商的信任根深蒂固。这种定价权在其他技术栈中是不存在的。 随着协议和应用程序商品化，价值集中在无法被竞争夺走的地方。拥有订单流的前端成为吸收价值的黑洞。