原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
距离 Bitmine 完成 ETH 5% 的持仓目标，只差最后一步了。
11 月 10 日，数字资产储备公司 Bitmine（NYSE: BMNR）披露了最新的持仓报告。过去一周，公司再度增持 9587 枚 ETH，总持仓量正式攀升至 6070092 枚，价值约 136 亿美元，占以太坊当前总供应量的 4.97%。按照官方口径，这一比例已达到其“持有 ETH 总供应量 5%”战略目标的 99%。
5% 的持仓目标，是 Bitmine 在 2025 年 6 月 30 日启动 ETH 财库战略时提出的长期计划，Bitmine 官方将其称为 “5% 炼金术”（The Alchemy of 5%） —— 之所以定下这个数字，是因为在传统美股市场，5% 是触发 SEC 13D 强制披露的“举牌线”，代表着单一股东开始拥有实质性话语权。
在今年 10 月的 Token2049 大会上，Bitmine 董事长 Tom Lee 已再次强调，5% 将成为 Bitmine ETH 持仓的硬上限，公司不会继续增持超过这一比例的 ETH。换句话说，一旦最后的这 1% 买入完成，Bitmine 持续了一年多的 ETH 买入动作就将被摁下暂停键。
净买盘必然会下降，没人能接替 Bitmine
在 Bitmine 逐渐接近其持仓上限的进程中，市场也在不断地寻找潜在的“接力者” —— 比如寄希望于 SharpLink（持仓约 87 万枚）、The Ether Machine（持仓约 49.6 万枚）等二线以太坊财库（DATs）扩表，或是期待现货 ETF 资金大举流入。
但客观来看，指望这些力量来“接替”Bitmine 都不现实，原因很简单，二线 DAT 和现货 ETF 并不是增量叙事，它们此时此刻就已经存在于牌桌上了。
过去一年多里，ETH 的每一次价格博弈，本就计入了 Bitmine、二线 DAT 财库以及 ETF 资金的共同合力。更何况，ETF 资金具有极强的顺周期属性（涨时追高、跌时赎回），而二线财库受限于自身的市值体量与 mNAV 折价，很难复制 Bitmine 早期那种无视牛熊、每周雷打不动扫货的逆周期定投能力。
因此，我们没必要去帮 ETH 寻找“还有其他力量顶上”的心理安慰。Bitmine 一旦触及 5% 上限并停止增持，在算术层面上，客观上就是意味着市场上少了一股持续、刚性的净买盘。
真正值得展开讨论的核心问题是，这股净买盘的消失，对 ETH 的实质冲击究竟有多大？
600 万枚体量虽巨，但“暴力扫货期”早已过去
如果仅看总量，607 万枚 ETH、高达 136 亿美元的持仓规模，对于 ETH 的影响必然是巨大的。作为全球仅次于 Strategy（原 MicroStrategy）的第二大加密资产财库，Bitmine 一家就吞下了全网近 5% 的筹码，且已将其中逾八成的 ETH 锁在了质押节点中。这样级别的买方退出二级市场，听起来确实像是一场“断血式利空”。
但是，如果我们回看 Bitmine 过去 16 个月的真实增持曲线，就会发现一个更贴近当下状况的事实 —— Bitmine 的“暴力增持期”早已过去，越接近 5% 的目标，其增持速度就越慢。
结合 The Block 财库追踪数据及 Bitmine 历次持仓披露，我们可以直观地看到 Bitmine 每个季度的买入斜率变化。
数据清晰地表明，Bitmine 真正的“暴力增持”几乎全部集中在 2025 年下半年——当时它以每周 10 万乃至 20 万枚的惊人速度，在半年内吃下了超 410 万枚 ETH。
然而进入 2026 年下半年、尤其是第三季度以来，随着持仓逼近 5% 目标，叠加 BMNR 自身股价步入折价区间，其增持步伐已大幅放缓。近两个月内，Bitmine 每周的 ETH 净增持量仅保持在 8000 枚到 15000 枚区间，折合美元不过每周 2000 万至 3000 万美元。
对于如今日均交易量动辄数百亿美元、现货 ETF 单日净流入/流出就能轻松突破上亿美元的 ETH 市场而言，每周两千万美元级别的买盘，在近几个月里对 ETH 价格的实际拉动作用已经非常有限。
无需恐慌，市场早已适应了没有 Bitmine 的日子
总结来看，Bitmine 即将走完“5% 炼金术”的最后进度条，确实意味着 ETH 在账面上失去了一个标志性的场外净买方，但市场大可不必因此陷入“买盘断档”的恐慌——因为最猛烈的增量买盘早在半年前就已经退潮，二级市场在近几个月的震荡中，实际上已经提前适应并消化了没有 Bitmine 净买盘的日子。
当最后约 3.5 万枚 ETH 的缺口被填平，消失的只是每周一万枚左右的微弱边际买盘；而留给以太坊的，则是 607 万枚被长期锁在财库与质押节点中的沉淀筹码。
Bitmine 作为“买方引擎”的叙事或许即将翻篇，但这场耗时一年半的筹码锁定实验，已然完成了它的历史任务。
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